恒瑞医药 恒瑞医药2026半年报解析一、核心财务指标，同比与环比2026上半年营业收入154.56亿元，同比下降1.94%；一季度营收81.41亿元，二季度单季73.15亿元，环比二季度收入回落，增长动能有所走弱 。上半年归母净利润44.65亿元，同比微增0.34%；基本每股收益0.68元，同比小幅下降2.86%；扣非归母净利润37.30亿元，同比下滑12.71%，扣非每股收益0.57元，下滑幅度更大，说明账面利润依靠非经常性收益支撑，主业盈利阶段性承压 。上半年加权ROE为8.04%，同比回落1.38个百分点；扣非加权ROE 6.71%，同比回落2.34个百分点，资产盈利能力出现明显下滑 。销售毛利率维持86.4%高位，和去年同期基本持平；净利率28.89%，依靠公允价值收益抬升，扣非之后净利率显著下行。资产减值与信用减值整体规模不大，上半年资产减值损失0.18亿元，信用减值损失几乎可以忽略，没有出现大额存货坏账计提；公允价值变动收益8.43亿元，是本期重要的非经常性利润来源，属于理财与股权投资浮动收益，不来自药品经营主业 。2026半年度不进行现金分红，也不送转股份，资金优先供给研发投入与商业化推广。环比维度对比一季度：一季度收入增速12.98%，二季度收入转弱；一季度扣非利润高增，二季度扣非明显下滑，业绩呈现前高后低的特征。经营现金流净额19.87亿元，同比大幅下滑53.80%，现金流恶化是本期突出短板，主要与医院回款节奏、备货、渠道库存变化有关 。二、财报亮点第一，创新药主线增长趋势不变。上半年创新药收入88.09亿元，同比增长16.38%；创新药占药品销售收入占比提升至63.2%，产品结构持续优化，非肿瘤创新药增速亮眼，慢病、自免、代谢类新品逐步放量，第二增长曲线正在成型 。仿制药收入主动收缩，公司放弃低毛利集采品种，不再单纯追求仿制药销售规模。第二，研发投入保持高强度。上半年研发费用34.93亿元，研发费用率超过22%；大量临床项目推进，GLP‑1、多款ADC、大分子新药处于关键临床阶段，长期管线储备充足 。第三，毛利率长期维持高位。创新药占比提升支撑高毛利水平，产品结构升级逻辑没有被破坏。资产负债表十分健康，几乎没有有息负债，现金储备充足，具备持续投入创新的财务安全垫。第四，海外BD授权模式持续推进，海外权益出让、里程碑收入仍然是潜在增量来源，国际化布局稳步推进。三、财报暴露的缺点与风险第一，整体营收停止增长，二季度明显走弱。仿制药受集采持续挤压，创新药增量暂时无法完全对冲仿制药萎缩，总量增长遇到瓶颈。第二，扣非利润两位数下滑，利润质量下降。归母净利润几乎持平，很大程度依赖公允价值浮动收益，如果剔除该部分，主业盈利明显走弱，市场担心创新药竞争加剧、院内放量放缓。第三，经营现金流大幅下滑，回款周期拉长，下游医院端现金流压力向上游传导。第四，销售费用仍然维持高位，创新药商业化推广费用投入巨大，费用端很难快速下降，压制净利润弹性。第五，行业竞争加剧，同类靶点创新药陆续获批上市，价格竞争、医保谈判压力长期存在；新产品进院速度慢于前期乐观预期。四、2026全年业绩展望基于半年报基本面，下半年存在两大变量：创新药新品放量进度、海外BD里程碑收入确认时点。中性假设下，下半年收入增速温和修复，不再重现一季度高增长。市场一致预期全年营业收入落在356‑364亿元区间；全年归母净利润预期94‑97亿元，对应全年每股收益大约1.42‑1.46元，全年净利润同比增长大约22%‑26%。乐观情景：下半年多款新适应症快速进院，海外大额里程碑收入确认，全年营收接近370亿元，每股收益高于1.48元。悲观情景：创新药放量不及预期，没有大额BD收入，仿制药继续萎缩，全年营收低于350亿元，每股收益落在1.35元附近。综合判断：公司已经走完集采冲击最艰难周期，进入创新药兑现期，但是短期不再具备过去几年高速修复的弹性。未来关键观察指标，是创新药持续放量能力、现金流修复情况、重磅新药获批节奏。半年报最大信号，是增长由高速修复，转向平稳慢增长。