*美国国债肯定是还不起了，现在的问题是以后利息都不一定还得起。美国在金融方面常常有创新，很多人就经常吹捧美国的金融创新能力，但实际上美国的创新往往都是为了现实需要，不得不搞个理论创新先包装一下，给投资人洗洗脑，然后才好继续庞氏骗局。

先说几个数字，要不然这事的荒诞感不够。

2025年，美国国债的利息支出预计高达1.4万亿美元，占联邦财政收入的26.5%，也就是说，美国财政部每个月要向债权人支付超过1000亿美元的利息，折算下来每分钟超过200万美元。

这个数字单拎出来不好理解，换个角度，美国每年军费大概是9000亿美元左右，利息已经把军费甩开了。

2024财年，国债利息支出首次超过了国防支出，成为仅次于养老和医疗的第三大支出项目，一个国家，光是还利息，就比养军队还贵——你说这还正常吗？

说实话，我第一次认真算这个数的时候，愣了一下，不是因为不知道美国债多，而是因为速度快得超出预期。

在可预见的未来，美国政府并无意愿和能力来偿还庞大债务的本金，而是会不断通过"借新还旧"来对现有债务进行展期。

这话是北京大学汇丰金融研究院的研究人员写的，措辞已经相当克制了，但意思很清楚，本金这辈子是别想了，现在的问题，是利息还能不能持续付下去。

"借新还旧"这个词很多人听过，但可能没有认真想过它意味着什么。

用最简单的话说：你欠了一张信用卡，还不上，于是办了第二张信用卡，用新卡的额度去还旧卡的利息，同时本金继续滚。

这个操作本身没什么问题，很多国家都这么搞，关键是——借来的新钱，利率是多少？

随着美债规模的增加，利息支出预计也将同步上升，德意志银行分析师指出，可以肯定地说，这种增长不会停止，直到某个环节崩溃。

这话是德银自己说的，人家做生意的，说"崩溃"这两个字，不是随口说的。

问题出在哪里？出在利率上。

过去美国欠债，借的大多是低利率时代的便宜钱，每年还的利息相对不多。

新冠疫情之后，大量债务是在更高利率水平下借入的，使得利息成本本身成为加剧美国财政压力的重要因素。

换句话说，借新还旧这个游戏，以前是用便宜的新钱还旧债，现在反过来了，新钱比旧钱贵，每次展期都是在用更高的成本覆盖旧的存量，雪球越滚越大。

利息、赤字和债务形成了螺旋式上升的趋势。这个螺旋，没有外力很难打断。

那么，美国有什么应对办法？

这里就要讲到"金融创新"了。

每次美国债务到了难以为继的关口，市场上就会出现一批聪明人，开始论证"其实没事"。

理由换来换去，大概有几个路数：一是说美元是全球储备货币，只要大家还用美元，美债就永远有人买。

二是说美国经济体量够大，债务占GDP的比例还在可控范围内；三是说历史上美国也多次面临债务危机，最后都化解了。

这些说法不是没有道理，但有个问题——每次说"没事"的时候，数字都在悄悄变大。

利息支出占财政收入比例将从2025年的26.5%升至2035年的30%，彻底锁死财政政策空间。

什么叫"锁死财政政策空间"？就是政府想干什么都没钱，教育、基建、医疗，全部要在剩下那70%里面抢。

而那70%里，社会保障、医保和国债利息三项支出已占财政总支出的73%，且随人口老龄化持续恶化，这个结构，已经不是什么周期性问题了，是结构性的死结。

我认为，美国现在玩的这一套，本质上就是用美元霸权为庞氏结构续命，只要全球还需要美元、还愿意买美债，这个游戏就能继续。但"愿意"这件事，正在悄悄发生变化。

全球三大评级机构全部完成了对美债的降级：标普在2011年从AAA下调至AA+，惠誉在2023年同样下调，穆迪则在2025年将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1。

三大评级机构，一个都不剩，全降了，这是历史上从来没有过的事。

美国现在还有什么牌可以打？最后一张，说白了就是印钱，美联储通过量化宽松政策持有超4万亿美元美债，是最大单一持有者。

这其实就是左手倒右手，政府发债，央行印钱买，表面上债务有人接盘，实质上是稀释了所有美元持有者的购买力。

每一轮QE，都是一次对全球美元储备的隐性收割。这个我觉得才是最聪明、也最流氓的"创新"。

老实讲，这套操作在某种意义上确实有效，否则美国不会撑到现在，但它的代价，是美元信用在慢慢磨损。

2000年时，美元在全球外汇储备中的占比为70%，到2024年已经下降到了57%。

二十年，从70%降到57%，平均每年掉差不多0.65个百分点，听起来慢，但趋势从未逆转过。

我的判断是：美国债务问题短期内不会以"崩盘"的方式爆发，但每一年都会比上一年更难处理。

美元霸权像一件防弹衣，挡得住子弹，但每次中弹，防弹衣都薄一点。

由盛及衰的变化，往往发生突然，并不是一个线性的进程，这句话，我觉得值得认真记住。