英伟达30亿美元押注SB Energy：AI竞争，正在从GPU打到电力和数据中心。

AI电力其实对于我们来说，基本上就是边角料，因为核心龙寡头，我们是一家都没有。因为炒了三年了，通过财报、订单。送样的就两三家（思源电气、杰瑞股份、麦格米特），并且都是边缘的。

北美配电端现在比发电侧还要尖锐，根源在于：发电端有别的办法补救，自建燃机、SOFC、内燃机都能绕开电网排队（这些已经持续牛市2年，当然现在还牛市中）。

配电端没有替代路径，无论电来自电网还是自建电厂，变压器、开关柜、母线这些设备都绕不过去核心。

海外GEV、西门子能源、日立能源高压变交付周期拉长至3-4年，26Q2在手订单仍在继续创新高；并且其新产能28年及之后陆续落地。我们在变压器上有龙头公司，并且已经出海（思源电气）。

思源在手订单充沛，26H1公司海外营收31.8亿元，同比+11.2%。26H1公司合同负债38.3亿元，同比+49.5%，在手订单充沛，随着下半年国内750 kV GIS、海外高质量订单开始交付，26Q3起公司收入/利润增长有望迎来加速释放。27年60亿业绩，未来3-5年利润年均增速30%以上。

北美变压器龙头Hammond Power Solutions发布Q2业绩，美国和墨西哥市场销售同比增长73%，毛利率为31.5%，较2026年Q1的30.1%、2025年Q2的30.7%均实现提升。哈蒙德电力解决方案公司（HPS）是北美领先的干式变压器和磁性元件制造商之一，公司最早可以追溯到1917年。欧美搞电力方面的龙寡头公司基本上都是100年以上企业。

AI电源赛道海外认证壁垒高、行业格局清晰，龙头确定性极强；客户端：Rubin平台算力整机柜相继开启供货，核心龙头绑定英伟达、xAI等头部厂商逐步开始大批量发货。

产品端：高功率PSU（18.3kw）渗透加速，110kW powershelf逐步开始批量供货，800V HVDC明年陆续小规模量产，实现柜内电源升级放量+柜外价值量翻倍共振。

国内的公司麦格米特（英伟达Rubin平台+ XAI双卡位）现在都是边角料，未来看有没有机会提升份额。

今天大光龙头（中际和新易盛）继续D跌。

野村发的研报，FCC可能会影响下一代产品(即2.4T/3.2T光模块以及近场封装光学，即NPO)，这些都机构在7月就已经预期了，我在当天就晚上就给大家讲了。市场关注的核心在于落地的细则、执行方式是否“一刀切”。再等半个月相关政策的落地就好了。

中际电话会议Q&A问答要点：

毛利率趋势：短期维持稳定，正向因素（1.6T、硅光）和负向因素（物料涨价）并存，长期新产品将带来更大提升空间。

应收账款增长：主要因6月出货量集中，客户账期未变，北美客户回款正常。

NPO业务进展：已有2家头部客户给出明确需求，预计2027年出货，更多客户2028年启动。公司处于领先地位。

上游原材料涨价：公司通过长协、锁定大额订单、规模效应、良率优化、新产品量产等方式应对，成本压力可控。

DSP供应紧张：2026年仍偏紧，但季度环比改善，大客户拥有主导权，公司凭借高份额和交付能力获得足够供应。

费用率下降原因：Q1一次性费用抬高基数、收入规模增长摊薄。后续研发费用率将上升。

经营性现金流下降：主要因提前备料支出，相关预付账款、其他非流动资产增长明显。

资本开支投向：设备、多地厂房扩建，小部分2026年落地，绝大部分2027年投入使用。

出口风险：暂无进一步消息，但公司地位重要，客户已下达2027年订单。

竞争格局：1.6T领域CSP客户份额稳定，新进入者主要面向新云客户。NPO领域公司具备领先优势。

汇兑损失：Q1约3亿、Q2约4亿元，主要因会计准则导致的账面浮亏。公司通过缩短轧账周期、锁汇套保等方式控制。

CPO发展趋势：内置光源和外置光源方案均有布局，2027年率先应用于scale-out场景，后续扩展至scale-up场景。

物料长协：部分客户正在洽谈签订长协，订单周期已从3个月延长至全年。

预付款与物料保障：仅针对关键品类支付预付款，2026年Q3物料供应环比向好，公司通过锁料、预付、MOU等方式保障供应。

技术优势：硅光、先进封装等技术有多年沉淀，技术门槛高，公司竞争优势明显。

扩产力度：2026年资本开支较大，下半年投入强度高于上半年，港股融资约70亿港元支撑扩产和备料。

硅光技术对份额提升的作用：在2.4T、3.2T、CPO、LPO等新产品中发挥关键作用，技术综合优势支撑公司保持较好市场份额。

CPO市场节奏：2027年CPO在scale-out场景应用，后扩展至scale-