【药明生物】2026年中报点评：利润端表现超预期！

🔺业绩表现： 🔹2026H1收入117.87亿元（+18.4%），毛利54.48亿元（+28.1%），毛利率46.2%（+3.5pct），受益运营杠杆、产能利用率提升及数字化增效。🔹2026H1实现纯利29.16亿元（+5.8%）、净利率24.7%（-3.0pct），归母纯利24.39亿元（+4.3%）、归母净利率20.7%（-2.8pct），核心因其他损益由去年收益3.61亿转为本期亏损5.41亿（美元/欧元贬值致未实现汇兑损失+股权公允价值波动）。🔹加回外汇损5.85亿、股份薪酬4.27亿、东曜交易成本0.27亿后，经调整净利39.37亿元（+38.6%）、经调整净利率33.4%（+4.9pct）；归母经调整净利33.06亿元（+38.4%）、归母经调整净利率28.0%（+4.0pct），利润端表现超预期！

项目数量维持高增！🔹项目数量：截至6月30日，公司综合项目总数达1064个（同比+200个），其中26H1新增综合项目169个（内生123个+收购东曜药业获取46个），明显高于25H1的86个（当时亦为历年H1新签历史新高）；即便剔除东曜并表因素，内生新增约123个也仍高于去年同期。

🔹分阶段看：临床前项目525个（+96个），临床I期303个（+44个），临床II期项目130个（+45个），后期（III期）临床项目78个（+11个），商业化生产项目增至28个（+4个）。「赢得分子」战略方面，26H1获得16个外部项目（含4个后期临床、1个商业化），较25H1的9个（含2个后期临床）进一步扩大。

在手订单增速稳健！🔹截至2026年6月30日，公司未完成订单总额达251亿美元（同比+48亿美元，+23.6%）；其中未完成服务订单增至126亿美元（+12亿美元、+10.5%），未完成潜在里程碑付款订单增至124亿美元（+34亿美元、+37.8%）；三年内未完成订单增至55亿美元（+13亿美元、+31.0%）。

🔹里程碑付款订单增速显著快于服务订单，反映R/D端储备项目质地提升、后续里程碑与销售分成潜力增强；三年内可兑现订单同比高增，为近两年收入增长提供了较强的确定性支撑。

根据此前6月公司业务更新：🔹中国D/M已接近满产，今明年将在中国投资至少30亿元以扩大D/M端产能、人员增长10%+以匹配产能需求。

2026年指引维持信心（同为6月公司业务更新）：🔺维持2026年收入同比增长13-17%预期（剔除汇兑影响后增长16-20%）。🔺此次更新未来3年收入CAGR预计20%，其中M端CAGR预计30%，长期目标M端收入占比达60%。🔺预计2026年前三大生产项目预计各贡献超1亿美元收入，2026年将有新的BLA获批。🔺公司已启动新一轮4亿美元股份回购。