农夫山泉2026H1中报业绩点评：茶饮收入保持高增，公司经营韧性凸显

玫瑰事件：公司2026H1实现收入297.18亿元，同比+16%，实现归母净利润为88.87亿元，同比+16.6%。

玫瑰包装水总体稳健，无糖茶保持高增。分品类来看，2026H1公司包装水/茶饮料/功能饮料/果汁/其他实现收入96.4/131.2/33.5/29.2/6.8亿元，同比+2%/+30%/+16%/+14%/+9%。包装水整体表现稳健，我们预计在行业承压下公司市占率仍有提升，2026H1公司新增两处新水源，全国水源地已达17个，进一步优化包装水供应链。茶饮料方面，东方树叶持续推新，进一步完善产品线布局，叠加一元乐享活动有效促进终端动销，我们预计东方树叶增速整体快于茶饮料整体增速。受益于新品电解制水的推出，功能饮料上半年收入增长4.5亿元，增速仅次于茶饮料。

玫瑰茶饮占比提升推动公司毛利率改善，盈利能力保持稳健。2026H1公司毛利率提升0.6pct至60.9%，主要得益于产品结构提升，pet价格上涨被果汁、糖等成本红利对冲。从分部利润率来看，包装水/茶饮/功能饮料/果汁同比-1.7/+0.5/-2.4/+4.8pct，果汁利润率提升明显，茶饮略有提升。2026H1公司销售费用率/管理费用率同比+0.1/-0.38pct，归母净利润同比+0.2pct至29.9%。2026H1公司加投一元乐享费用，销售费用增长约8亿元，但被收入端增长摊薄，对净利率影响较为有限。

玫瑰上半年行业因天气影响有所承压，但公司各项品类仍实现逆势增长，产品品牌力和运营能力持续体现。我们预计公司26-27年净利润为179/200亿元，对应PE为23X/21X，维持“买入”评级。