SpaceX在6月完成规模860亿美元的史上最大IPO，时隔不到两周又发行250亿美元投资级债券，如今时隔不到4个月，计划再度融资400亿美元，其中约100亿美元为银行贷款，300亿美元来自投资级债券，资金主要用于大批量采购英伟达AI芯片。

也就是说，自6月以来，SpaceX已经完成或计划落实的债务融资规模达到650亿美元，相当于IPO募资总额的76%。值得关注的是它的融资架构：由阿波罗全球管理设立特殊目的载体SPV，先行采购英伟达GPU，再将芯片租赁给SpaceX，并且直接以这批GPU作为抵押物获取借款。

这类以芯片做抵押的融资模式，已经从xAI、Meta逐步蔓延至整个AI行业。阿波罗今年6月刚落地350亿美元博通芯片融资；英伟达在8月联合阿波罗、贝莱德、黑石、布鲁克菲尔德、高盛、KKR搭建总规模5000亿美元的融资平台，英伟达自身最高可为芯片价值提供25%的担保。

摩根士丹利测算，到2028年，AI基础设施领域外部融资需求将高达1.5万亿美元。AI军备竞赛，已经从科技企业自有现金流的比拼，演变为华尔街的信用与杠杆博弈。

风险信号已经在债券市场显现。SpaceX2056年期债券当前交易价格仅为面值的85美分，和美国国债的利差约227个基点，尽管信用评级依旧维持BBB投资级，但市场交易价位已经逼近垃圾债区间。

SpaceX计划将现有约2吉瓦的算力，扩张至2027年底7吉瓦、2028年底10.6吉瓦。德意志银行估算，目前5家签约云客户可以带来年化545亿美元营收，谷歌与Anthropic两家合计约260亿美元，但两份合约均包含条款，任意一方可提前90天终止合作。

这里就出现十分突出的期限错配问题：依靠期限长达数十年的债务采购GPU、建设数据中心，但部分业务收入仅仅只有90天的客户履约保障。

这意味着AI行业真正的风险，未必来自芯片滞销。当债券资金、保险资金、养老基金、芯片抵押贷款共同为AI扩产输血之后，一旦算力租金、芯片残值或者下游客户需求不及预期，原本属于科技行业的经营风险，就会向外传导至整个信用市场。

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