昨夜美股集体反弹，科技股表现不俗，纳指与标普500同步站上5日线，释放止跌信号。不仅如此，闪迪、美光、SK海力士等存储芯片巨头也纷纷站上5日线完成止跌。按理来说，美股科技股大面积走强，对亚太市场本应形成正向带动，然而出乎预料的是，周四亚太市场却集体走弱。跌幅最大的是韩国综指，当日下跌3.52%，再度跌穿5日线，在连续横盘数日之后，向下变盘的苗头再次显现。日经225同样表现疲弱，跌幅达到2.65%，并且创出短线调整新低。A股与港股本身韧性偏弱，在美股和日韩市场出现分化之际，直接跟随日韩市场同步大幅下挫。A股大盘放量近千亿，下跌1.48%，创出年内新低，跌回去年8月的位置。港股跌幅更大，恒指下跌3%，恒生科技指数重挫5%，已经逼近2024年9月的启动点位。虽然昨日与今日大盘都收出中阴线，但盘面性质并不相同，这点从盘口细节就能分辨。今日沪深两市近5000只个股下跌，仅500只上涨，涨跌比达到1:10，亏钱效应十分强烈。除此之外，两市仅有3个板块指数收红，其余510个板块指数跟随大盘回落。主线热点方面，今日全线走弱，跌幅普遍大于大盘。典型如AI算力方向的CPO和PCB，板块指数跌超4%，AI应用、创新药跌幅超过3%，锂电池若非前一交易日已经提前大跌，今日跌幅也不会仅为2.7%。近期内外资机构持续重点加仓的机器人板块，同样没能避免高开低走，全日下跌1.8%。结合跟盘经验，普通散户想要在盘中识别主力机构当日调仓动作，最简便的方式就是观察主线热点的整体表现。一般而言，主线热点大面积下跌，并且走势明显弱于大盘，往往代表当日主力机构处于减仓状态；反之，则说明主力存在加仓动作。对比昨日盘面，虽然大盘同样收跌，但主线热点当中只有锂电池大幅下杀，其余方向逆势走强，这就说明昨日主力机构并没有参与砸盘。事实上，不止昨日，结合近几日交易数据来看，上周五内资机构就已经停止减仓，本周一到周三持续小幅加仓，也就是说截至昨日，内资机构已经连续加仓4个交易日。相比之下，外资回流节奏偏晚，本周二才开始大幅净流入，周三继续加大买入力度，虽然外资启动买点靠后，但两个交易日的净流入规模反而更高。此前正是观察到主力机构空翻多加仓，与护盘资金形成共振，A股资金面一度出现转暖迹象。但遗憾的是，短线交易思维已经成为机构操作的惯性，连续四天小幅加仓之后，今日又将筹码连本带利全部兑现，并且把大盘砸出新低。如果单看资金面，主力机构重新转为空头之后，就会成为护盘资金的对手盘，后续几天市场走势很可能复刻此前的循环：外盘稍有利空，量化资金与散户恐慌盘率先出逃，带动市场加速急跌；急跌阶段护盘资金出手低吸托底，在指数跌幅收窄的过程中，主力机构顺势高抛，再度压制指数回落。这种反复循环，最终只会推动大盘震荡下行。想要扭转当前颓势，需要满足两种情形之一：其一，护盘资金反手强力做多，彻底压制空头力量。目前护盘资金的操作思路偏向只托不举，仅在市场急跌阶段进场低吸，这种策略可以节省资金，但也会拉长整体调整周期。护盘资金暂时没有调整护盘策略，一方面是吸筹尚不充分。数据显示，9月28日至10月21日期间，股票型ETF净流入接近2000亿，而今年1月护盘资金在高位减仓时，抛出筹码规模超万亿，两者差距明显。从这个角度判断，本轮调整过程中护盘资金的吸筹或许还没有到位，因此暂时没有主动拉升指数。另一方面，本轮调整尚未触及系统性金融风险底线。2024年初护盘资金强力维稳，背景是融资盘大面积强平，急跌已经对大股东质押盘形成威胁。而今年9月22日之后的这一轮调整，目前还没有出现融资盘大面积强平的相关信号，这也给护盘资金保留了更多操作空间。其二，主力机构再度空翻多加仓，与护盘资金形成统一战线。以公募基金为首的主力机构整体定力偏弱，盘面稍有扰动就快速离场，尽管监管层此前多次呼吁公募基金加大逆周期布局力度，但实际执行效果有限。今日主力机构再度砸盘，和外盘利空持续发酵有较大关联，影响外盘的两大利空因素仍在延续：首先是国际油价，连续横盘震荡数日之后，今日再度大涨，布伦特原油突破112美元，距离3月高点已经很近。按照近期分析，即便美联储10月议息会议维持利率不变，以当前油价水平，美联储12月加息50个基点的风险也会明显上升。在加息周期阶段，美股很难逆势持续走强。其次是全球AI板块抛售潮，昨夜美股科技股走势平稳，但今日依旧有大量资金从日韩市场撤离，说明市场对于AI产业前景的担忧并没有消退。对此，有国际投行表示，市场已经从交易AI情绪与叙事，转向对盈利超预期设置很高门槛，这一点既体现在资本开支前瞻指引上，也体现在商业化变现路径层面。如果这两项外部利空迟迟无法消退，就要留意内资机构是否会复制护盘资金当前的交易模式，只在大盘连续急跌、向下偏离5日线进入明显超卖区间时进场买入，等大盘超跌反弹数日之后，又快速止盈离场。当然，市场也有一种猜测，今日内资机构砸盘，是否是为主动ETF上市提前铺路？本周一，证监会主席吴清在2026年金融街论坛年会上宣布，首批18只主动ETF将获批上市，随后有消息传出，本周五这18只主动ETF将集中发行。为了支持旗下产品，易方达、摩根等头部机构相继宣布以固有资金自购旗下主动ETF。10月20日，摩根基金公告称，基于对中国资本市场高质量发展和公司投资管理能力的信心，摩根基金股东将通过关联方摩根资产管理（亚太）有限公司，运用自有资金7500万美元（约合5亿元人民币），投资公司管理的摩根大盘成长主动ETF。10月22日，易方达基金公告称，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，公司将于10月23日募集期首日，以固有资金2亿元认购旗下易方达品质均衡主动ETF。在主动ETF发行前压低市场，确实有利于产品拿到更低成本筹码，但这仅仅属于市场猜想，在没有实质证据之前，不能将两件事强行绑定关联。最后再梳理当前行情，今日亚太市场集体大跌，A股大盘创出年内新低，日经225创出阶段新低，韩国综指重新回落至5日线下方弱势区间，这几个主要指数已经同步进入下行通道。如果今晚美股无法强势拉升，周五亚太市场仍然存在惯性下行风险。遗憾的是，今日国际油价创出阶段新高，今晚美股能够扛住压力不再下跌已经不易，想要出现暴力反弹概率偏低。