巴西人常自我调侃，说巴西是一片“属于未来的土地”，因为“未来永远不会到来”。卢拉再次当选巴西总统后，股市一度暴跌超20%。投资者为何对其连任如此悲观？

在卢拉的第三个任期结束时，巴西的公共财政状况预计将比其上任之初更加恶化：任期内年均财政赤字占GDP的比重升至8.6%（此前为7%），政府债务规模正逼近GDP的90%，而基准利率则持续徘徊在近十年来的高位。

财政改革势必成为下一届政府的重中之重。然而，若要推行财政收紧，政府更有可能选择“增税”而非“削减支出”；即便如此，立场相对敌对的国会依然会屡屡设阻，迫使卢拉做出妥协与谈判。据巴克莱测算，仅为了遏制债务规模进一步膨胀，巴西就需要实施相当于GDP约3%的财政紧缩调整。

我此前曾看好巴西市场，认为其将受益于降息周期的开启、有利于吸引外资与私人投资的经济政策，以及税制改革与放松管制所释放的市场活力；同时，巴西还拥有能源与农业出口的双重支撑，在中美欧日错综复杂的地缘政治格局中占得先机。然而，卢拉当选后，机构投资者却用集体抛售做出了回应。

这正如近期印尼股市因MSCI权重下调而暴跌一样，许多新兴市场表面上看估值诱人、基本面亦有支撑，但其背后却隐藏着极高的国家风险溢价 - 看似便宜的估值，本质上是对高昂政治与政策风险的定价。因此，对应的新兴市场投资策略应当是：普遍不宜长期持有，而更适合进行周期性/波段操作 - 在市场陷入恐慌、股价大幅回撤时逢低建仓，静待政府意识到危机并做出积极改变，而市场也只有在政策拐点确立时，才会迎来真正的趋势性反转。