■专题研究：
10月23日发改委发布第50号令，以顶层制度形式规范能源保供中长期合同（2026年12月施行）。针对电煤，办法重点确立了统一三类能源合同框架、1年以上签约期限、基准价+浮动价或产地月度调整机制，并严控倒卖。整体来看，该办法将电煤长协由年度政策升级为法治化制度，通过锁定煤炭资源、压缩现货市场煤源与套利空间，为平抑煤价非理性波动提供了长效制度保障。
安监约束下煤炭保供政策转向精细化调控。截至10月26日，秦港5500大卡现货价达1032元/吨，偏离长协合理区间上限约33%，主因安监高压常态化导致国内复产达产缓慢，可流入现货市场的边际增量有限。面对供给紧约束，保供政策向精细化与法治化转向，以安全稳产替代放量增产，并依托长协机制平抑煤价极端波动。在此背景下，本轮产能核增本质为存量隐性超产的合规化，而非新增资源储量。其对于价格的影响在于两个方面，一是在预期层面为市场提供了供给仍有合规增量空间的参照，从而对冬储前的非理性挺价形成压制。二是在实物层面，受制于审批时滞与企业谨慎态度，短期现货市场难以获得实质性的供给冲击，现货价格中枢的方向性回落仍需以核增实质落地与复产达产形成合力为前提。
供给预期压制与底部支撑并存，关注核增兑现节奏。2026年动力煤与焦煤分别存在7857万吨和1547万吨的供需缺口，将支撑秦港现货与京唐港主焦煤价格中枢维持高位。展望2027年，随着主产区复产达产及核增产能兑现，煤炭供需格局将趋于宽松，价格中枢面临下修压力但整体下行空间有限。安监高压常态化构成供给端的刚性约束，产能释放缺乏无序扩张的弹性，同时能源保供中长期合同管理办法使长协机制全面法治化，通过市场化调节平滑煤价极端波动，避免对煤企盈利的大幅冲击。
■行情回顾：
10月17日-10月23日上证指数下跌0.69%，创业板指数下跌3.18%，公用事业指数下跌1.99%，跑输上证综指1.3pct,环保指数下跌1.76%，跑输上证综指1.07pct。
■市场信息跟踪：
1）动力煤价格跟踪：根据choice数据，截至2026年10月21日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于628元/吨，较2026年10月7日上涨。国产煤方面，截至2026年10月23日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于774元/吨，较2026年10月9日上涨7元/吨。进口煤方面，截至2026年10月22日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于1109元/吨，较2026年10月8日上涨17.98元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于1096元/吨，较2026/10/8上涨21.77元/吨。
2）炼焦煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2026年10月22日，京唐港主焦煤库提价为1743元/吨，较2026年10月8日下降6.67元/吨。产地价格方面，截至2026年10月22日，山西高硫焦精煤竞价收报于1837元/吨，较2026年10月8日上涨33元/吨；山西低硫焦精煤竞价收报于2066元/吨，较2026年10月8日上涨31元/吨。
3）电价跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，2026年10月，江苏集中竞价交易成交电价395.32元/MWh,较标杆电价上浮1.10%,环比上升9.04%。根据广东省电力交易中心数据，2026年10月,广东省月度中长期交易综合价456.78元/MWh,较标杆电价上浮0.83%,环比上升13.26%。
4）天然气价格跟踪：根据英为财情数据，截至2026年10月22日，荷兰TTF天然气期货价格报收于81欧元/兆瓦时，较2026年10月8日上涨3.28%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于31美元/百万英热，较2026年10月8日上涨15.23%。
■行业动态：
1)2026年10月13日，生态环境部就《生活垃圾焚烧企业超低排放评估监测及运维管理技术指南（征求意见稿）》公开征求意见，为生活垃圾焚烧企业开展超低排放改造及改造后的评估监测、运行维护提供统一技术指导。政策重点不仅包括末端污染物排放达标，也进一步强化生产设施、污染治理设施、在线监测和日常运维等环节的全过程管理。随着超低排放要求逐步完善，垃圾焚烧行业的环保标准和精细化运营门槛有望提高，存量项目可能产生烟气净化、监测设备升级及运营改造需求，同时具备规范运营能力的龙头企业竞争优势有望进一步巩固。
2)2026年10月16日，生态环境部印发2027年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案，对相关物质的生产、使用和进口继续实施总量控制及配额管理，并要求有关企业于2026年10月31日前完成下一年度配额申请。该方案是我国履行《蒙特利尔议定书》及其《基加利修正案》的重要安排，有助于强化氢氟碳化物生产和流通环节监管。随着配额约束常态化，制冷剂行业供给秩序有望进一步规范，同时将推动制冷空调企业加快采用低全球变暖潜值制冷剂和替代技术。
■投资组合及建议：
具体推荐标的，欢迎联系国投证券环保公用煤炭团队。
■风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，需求不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降不及预期。
1.专题研究
1.1.事件
发改委10月23日正式发布第50号令《能源保供中长期合同管理办法（试行）》，将于2026年12月1日施行。该办法基于“十五五”规划纲要，旨在应对能源安全挑战，属于长期顶层制度设计，并非短期应急之举。对于电煤而言，其重点内容体现在四个方面：一是首次将电煤、电力、天然气三类保供中长期合同纳入统一制度框架，实现制度性覆盖；二是合同期限原则上要求1年及以上，并鼓励签订多年期合同，从期限上保障供需基本盘稳定；三是价格实行基准价+浮动价或产地月度调整，兼顾了价格相对平稳与市场波动；四是严禁倒卖，通过严格的履约监管堵住长协煤流向市场套利的漏洞。整体而言，该办法标志着电煤长协从年度政策正式升级为法治化制度，在锁定资源、收紧市场煤源、压缩套利空间的同时，极大强化了长协价格的锚作用，为抑制煤价非理性波动提供了制度基础。
1.2.安监约束下煤炭保供政策转向精细化调控
煤矿复产节奏偏缓支撑本轮淡季煤价维持高价。从总量供给来看，国内产量释放受制于安监高压，回升节奏偏慢。据煤炭资源网数据显示，2026年6-9月规上原煤产量连续四个月同比下滑，分别同比-9.5%/-9.9%/-7.3%/-6.4%，1-9月累计产量34.5亿吨，同比-3.4%。虽然8-9月降幅有所收窄，供给边际压力有所缓解，但5.22事故后安监高压常态化，煤矿超能力生产及超层越界开采受到严格监管，叠加停产整顿与工作面接续影响，新增供给高度依赖核增与复产，而复产验收至形成稳定商品煤供应存在明显时间差。因此，可流入现货市场的增量资源较为有限，市场定价权向边际现货倾斜。在迎峰度冬补库需求逐步释放的背景下，如果产地复产、港口调入或进口补充不及预期，下游采购前置与贸易商挺价易放大现货价格弹性。
政策层面在9月以来的保供部署中，并未采取类似于2021年强制性增产总量目标或行政性限价手段，体现为对安监带来的供给紧约束的审慎回应。9月18日，三部委联合印发的《关于做好煤炭安全稳产保供工作的通知》，通知要求“积极稳妥推进煤矿复产达产，加快联合试运转煤矿验收”，以验收提速释放先进产能。对超能力生产煤矿，在完成行政处罚和安全评估后，允许其2026年12月底前单月按不高于设计年产能的1/12组织剩余月份生产，实质为将“全年总量不得超产”调整为“年内剩余月份按核定额度管理”，边际上放宽了年内产量上限。同时，要求“建成储备煤矿随时做好启用准备”，适时释放煤炭产能储备，将储备产能置于待命状态而非即时投放。此外，通知还强调“有效发挥进口补充调剂作用”，动态调整进口节奏以对冲沿海供给缺口，以上均以合规框架内的存量挖潜替代总量层面的供给扩张。在10月23日发布的《能源保供中长期合同管理办法（试行）》正式稿中，电煤签约规模的表述亦由征求意见稿的“参考下一年度用煤需求”调整为“与国内电煤需求及市场供需形势相适应”，措辞的变化指向政策层对当前供给偏紧现实的默认。政策在安全与保供的双重压力下，以安全稳产代替放量增产，将供给弹性的释放严格框定在安监合规之内。
在煤炭保供的履约与价格机制上，政策呈现出市场化调节导向。在保量的维度设定刚性底线，要求电煤中长期合同签约量必须达到各地区及中央企业需求总量的规定比例，以确保基础供给盘稳固。在价格与资源流转环节赋予了充分的弹性空间，电煤定价按基准价加浮动价或产地月度调价机制由供需双方协商确定，使煤价更真实地反映供需基本面。同时，政策允许对未履约合同份额进行市场化转让，以化解极端供需错配下的履约风险。该市场化机制，辅以铁路运力优先保障及严厉的反倒卖监管，实质上是将煤炭保供从单纯的行政指令升级为依托市场机制的资源优化配置，有效提升了产业链应对价格波动的制度韧性。
截至10月26日，秦皇岛港5500大卡混煤现货价格已升至1032元/吨，较770元/吨的长协合理区间上限偏离逾33%。现货与长协的价差持续走阔，意味着现货端边际定价已实质性脱离长协锚定区间，仅靠存量复产难以有效收敛风险溢价。在此格局下，产能核增为当前制度框架内少数能够在不突破安监红线的前提下，提供合规增量的工具。本轮核增申报的本质是将存量矿井受产能指标约束的隐性超产予以合规化，而非新增资源储量。其对于价格的影响在于两个方面，一是在预期层面为市场提供了供给仍有合规增量空间的参照，从而对冬储前的非理性挺价形成压制。二是在实物层面，受制于审批时滞与企业谨慎态度，短期现货市场难以获得实质性的供给冲击，现货价格中枢的方向性回落仍需以核增实质落地与复产达产形成合力为前提。
1.3.供给预期压制与底部支撑并存，关注核增兑现节奏
动力煤：供给端，2026年动力煤总供给预计同比-3.4%至41.31亿吨，其中原煤产量同比-2.5%，净进口受海外减产及内外贸倒挂影响同比-6.0%，主要受制于安监高压常态化下国内复产达产缓慢及隐性超产退出。需求端，预计2026年总需求同比+0.3%，火电受新能源替代挤压及整体用电需求放缓影响，增速基准预期+0.1%，若水电不及预期，火电增速可能被动上行。非电需求分化，化工耗煤同比+8.7%，对冲了建材（-7.9%）和钢焦（-2.5%）的下滑。综合来看，2026年供需缺口扩大至-7857万吨，支撑秦港现货价格中枢上移至841元/吨。展望2027年，随着主产区复产达产及核增产能实质落地，总供给增速回升至2.8%，需求+0.7%，价格中枢预计回落至825元/吨。
焦煤：供给端，因安监趋严导致国内主产区产量深度收缩，2026年炼焦煤有效供应量-8.7%，净进口量同比+23.5%至1.45亿吨，部分填补供给缺口。需求端，受制于下游钢铁产量压降，2026年焦炭产量预计同比-0.8%，总需求-0.2%。供需错配导致2026年缺口达-1547万吨，推动京唐港主焦煤均价上行至2089元/吨。2027年，随着国内有效供应恢复（+4.8%）与进口量持续增长（+10.3%），总供给增速达6.2%，下游需求同比小幅下降，预计价格中枢回落至2063元/吨。
尽管2027年随着复产达产与核增产能的逐步落地，煤炭供需格局将趋于宽松，带动价格中枢面临下修，但整体下行空间仍有限。一方面，安监高压常态化已构成供给端的刚性约束，产能释放难以突破安全合规红线，供给缺乏无序扩张的弹性，价格下限具备底部支撑。另外，能源保供新规的落地使长协机制全面法治化，通过市场化调节机制平滑煤价极端波动，避免对煤企盈利的大幅冲击。
2.行情回顾
10月17日-10月23日上证指数下跌0.69%，创业板指数下跌3.18%，公用事业指数下跌1.99%，跑输上证综指1.3pct,环保指数下跌1.76%，跑输上证综指1.07pct。
10月17日-10月23日,从细分子行业来看，环保板块中，固废治理板块下跌1.51%，水务及水治理板块上涨1.06%，大气治理板块下跌1.49%，环保设备板块下跌0.2%，环境综合治理板块下跌1.45%；公用事业板块中，火力发电板块下跌3.12%；水力发电板块下跌0.91%，风力发电板块下跌2%，光伏发电板块下跌1.36%，燃气板块下跌3.9%，热力服务板块下跌3.56%，电能综合服务板块下跌2.18%。
煤炭板块，涨幅靠前的分别为江钨装备、电投能源；跌幅靠前的有郑州煤电、大有能源、晋控煤业、安泰集团、辽宁能源、云煤能源、山煤国际、陕西黑猫、陕西煤业。
环保板块，涨幅靠前的分别为玉禾田、金达莱、启迪环境、中创环保、新动力、中材节能、龙净环保、景津装备、聚光科技、瀚蓝环境；跌幅靠前的有上海洗霸、力合科技、路德环境、德林海、万德斯、雪浪环境、大地海洋、清水源、侨银股份、法尔胜。
公用事业板块，涨幅靠前的分别为晶科科技、世茂能源、协鑫能科、富春环保、华银电力、豫能控股、吉电股份、涪陵电力、上海电力、金开新能；跌幅靠前的有闽东电力、芯能科技、长春燃气、美能能源、国新能源、大连热电、联美控股、黔源电力、惠天热电、ST升达。
行业估值下降。根据Choice数据，截至2026年10月23日，公用事业（申万）PE（TTM）为21.2倍，PB（LF）为1.6682倍。
3.市场信息跟踪
3.1.动力煤价格跟踪
根据choice数据，截至2026年10月21日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于628元/吨，较2026年10月7日上涨。国产煤方面，截至2026年10月23日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于774元/吨，较2026年10月9日上涨7元/吨。进口煤方面，截至2026年10月22日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于1109元/吨，较2026年10月8日上涨17.98元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于1096元/吨，较2026/10/8上涨21.77元/吨。
3.2.炼焦煤价格跟踪
根据iFind数据，截至2026年10月22日，京唐港主焦煤库提价为1743元/吨，较2026年10月8日下降6.67元/吨。产地价格方面，截至2026年10月22日，山西高硫焦精煤竞价收报于1837元/吨，较2026年10月8日上涨33元/吨；山西低硫焦精煤竞价收报于2066元/吨，较2026年10月8日上涨31元/吨。
3.3.电价跟踪
根据江苏省电力交易中心数据，2026年10月，江苏集中竞价交易成交电价395.32元/MWh,较标杆电价上浮1.10%,环比上升9.04%。根据广东省电力交易中心数据，2026年10月,广东省月度中长期交易综合价456.78元/MWh,较标杆电价上浮0.83%,环比上升13.26%。
3.4.天然气价格跟踪
根据英为财情数据，截至2026年10月22日，荷兰TTF天然气期货价格报收于81欧元/兆瓦时，较2026年10月8日上涨3.28%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于31美元/百万英热，较2026年10月8日上涨15.23%。
4.上市公司动态
5.行业动态
1）生态环境部就生活垃圾焚烧企业超低排放技术指南公开征求意见
2026年10月13日，生态环境部就《生活垃圾焚烧企业超低排放评估监测及运维管理技术指南（征求意见稿）》公开征求意见，为生活垃圾焚烧企业开展超低排放改造及改造后的评估监测、运行维护提供统一技术指导。政策重点不仅包括末端污染物排放达标，也进一步强化生产设施、污染治理设施、在线监测和日常运维等环节的全过程管理。随着超低排放要求逐步完善，垃圾焚烧行业的环保标准和精细化运营门槛有望提高，存量项目可能产生烟气净化、监测设备升级及运营改造需求，同时具备规范运营能力的龙头企业竞争优势有望进一步巩固。
链接：
https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202610/t20261013_1182864.html
2）生态环境部印发2027年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额方案
2026年10月16日，生态环境部印发2027年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案，对相关物质的生产、使用和进口继续实施总量控制及配额管理，并要求有关企业于2026年10月31日前完成下一年度配额申请。该方案是我国履行《蒙特利尔议定书》及其《基加利修正案》的重要安排，有助于强化氢氟碳化物生产和流通环节监管。随着配额约束常态化，制冷剂行业供给秩序有望进一步规范，同时将推动制冷空调企业加快采用低全球变暖潜值制冷剂和替代技术。
链接：
https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk05/202610/t20261019_1183257.html
3）生态环境部就六项温室气体自愿减排项目方法学公开征求意见
2026年10月16日，生态环境部就六项温室气体自愿减排项目方法学公开征求意见，涉及农林生物质气化制甲醇、生物质气化耦合绿氢制甲醇、废弃油脂生产烃基及酯基生物柴油、钠离子电池储能电站和全钒液流电池储能电站等领域。相关方法学对项目适用条件、基准线设定、减排量核算和监测要求作出规范，为后续项目申请CCER提供制度依据。若相关方法学正式落地，自愿减排市场的项目类型将进一步丰富，生物质资源化利用、绿色燃料及长时储能项目有望通过出售核证减排量获得额外收益，改善项目全生命周期经济性。
链接：
https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202610/t20261016_1183149.html
4）国家发展改革委、国家能源局等部门召开煤矿复产增产保供工作推进会
2026年10月16日，国家发展改革委、国家能源局会同有关部门在山西太原召开煤矿复产增产保供工作推进会。会议要求山西省在确保安全生产的基础上，按照“一矿一策”制定复产计划，优化复产验收程序，推动临时停产煤矿加快复产，并督促已复产煤矿优化生产组织、尽快实现达产满产。同时，会议提出强化煤炭生产供应的每日监测调度，加强电煤中长期合同签订及履约监管，研究确定一批应急保供煤矿，加快释放先进产能。国家有关部门已组建工作组赴山西主要产煤地区开展调研督导，预计后续煤炭供应将逐步恢复，有助于保障迎峰度冬期间电煤需求，并对煤价过快上涨形成一定抑制。
链接：
https://www.nea.gov.cn/20261016/ebb1791485284508bdef0255346785ff/c.html
5）国家统计局发布2026年9月份能源生产情况
2026年10月19日，国家统计局发布9月份能源生产数据。9月规模以上工业原煤产量为3.9亿吨，同比下降6.8%，降幅较8月收窄0.9个百分点，日均产量达到1,284万吨；1—9月累计原煤产量为34.5亿吨，同比下降3.5%。同期，9月规模以上工业发电量为8,294亿千瓦时，同比下降1.2%，其中火电发电量同比下降1.4%，水电发电量同比下降18.1%，核电、风电和太阳能发电量分别同比增长21.5%、10.6%和19.5%。整体来看，煤炭供应仍低于上年同期，但降幅有所收窄；在水电出力偏弱的背景下，煤电的基础保障作用仍较为突出。
链接：
https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202610/t20261019_1965613.html
6）国家能源局发布《关于推动煤电与新能源融合发展的实施意见》
2026年10月21日，国家能源局发布《关于推动煤电与新能源融合发展的实施意见》，提出近区公用煤电协同送出消纳、热电联产清洁供热、海上风电依托沿海煤电协同送出、自备煤电与新能源打捆利用以及煤电厂用能绿色替代五类融合模式。政策要求新能源建设规模与煤电机组灵活性改造所形成的调节能力相匹配，在不降低煤电支撑调节能力的前提下，提高新能源开发和消纳水平。同时，政策鼓励配置储能储热、电制热、电热协同系统，并推动熔盐储热、高温热泵等技术应用。煤电的功能定位有望进一步由传统主体发电电源向基础保障性和系统调节性电源转变，相关灵活性改造、储能储热及新能源配套建设需求或将加快释放。
链接：
https://www.nea.gov.cn/20261021/fbd5cb3be4584be88f63046ffb0155fc/c.html
7）国家能源局发布2026年1—9月全社会用电量数据
2026年10月21日，国家能源局发布前三季度全社会用电量数据。1—9月全社会用电量累计达到80,734亿千瓦时，同比增长3.9%；其中，第一产业、第二产业和第三产业用电量分别同比增长3.4%、4.1%和6.8%，城乡居民生活用电量同比下降0.3%。从细分行业看，高技术及装备制造业用电量同比增长8.7%，充换电服务业和互联网数据服务用电量分别同比增长55.4%和41.6%，明显高于全社会用电量增速。传统行业用电需求增速有所放缓，但新能源汽车、数字经济和高端制造等新兴产业用电需求保持较快增长，继续为全社会电力消费提供主要增量。
链接：
https://www.nea.gov.cn/20261021/bab7b2135e424adeaacf169cb40115ae/c.html
6.投资组合及建议
具体推荐标的，欢迎联系国投证券环保公用煤炭团队。
7.风险提示
政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，煤炭需求不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降风险，进口煤冲击风险。