【广发通信】天孚通信：Q3业绩增长稳健，有源供给逐步修复，CPO大规模量产在即

事件：公司发布Q3业绩，实现收入19.23 亿元（环比+28.41%），归母净利润8.79 亿元（环比+23.47%），毛利率提升0.39pct 至65.05%，净利率为45.73%，略降；费用基本稳定，受到部分资产减值损失及信用减值损失影响。

🪶有源光芯片缺口收窄，存货持续提升。根据我们对上游物料的跟踪，Q3 200G EML 光芯片到货情况较好、环比已出现明显改善，但由于芯片到货-产品生产-确认收入存在时间差，预计Q4将在财务上有更明确体现，明年200G EML会较今年显著改善。公司三季报显示存货12.74 亿元（半年报为9.29 亿元，环比+37.14%），公司持续备货备料，明年模块及引擎代工业务

🪶无源扩产持续，CPO/NPO相关产品大规模量产在即。公司Q2无源业务已接近满产，Q3无源业务有序扩产但预计Q4扩产带来的增量更显著。CPO方面，今年scale out 侧产品已批量交付，但对业绩贡献较小，而27 年将显著贡献业绩；同时scale up侧产品已在研发中，有望在27年下半年出货、28年放量。NPO 方面，根据我们调研，公司在多通道 FAU 上设备储备早、交付能力及技术能力行业绝对领先，是核心光模块厂NPO起量阶段FAU的绝对大份额供应商

[红包]展望 27 年，公司有源光引擎业务供应改善，无源业务在可插拔光模块、NPO、CPO多种技术路线均非常受益，长期天花板较高，我们继续看好天孚通信后续表现，重点推荐！

风险提示：产业发展不及预期