很多人对创新药的刻板印象，还停留在“炒管线、炒BD、炒完一地鸡毛”，觉得这是游资博弈的题材赛道，波动大、基本面虚，根本入不了长线稳健资金的眼。

但最新披露的持仓数据，结结实实打破了这个偏见：以风格稳健、追求长期收益著称的基本养老金账户，正在逆势加码创新药产业链。从二季度的股东变动来看，养老金账户现身多家创新药及上下游公司的前十大流通股东，有的连续增持、有的新建仓位，出手稳、落点准，完全不是短期炒作的路子。

我在医药行业和资本市场摸爬滚打20年，见过三轮创新药的周期起落。这一轮养老金低调进场，我认为意义远不止板块轮动那么简单——这是长线资金对中国创新药产业价值的一次重新定价，背后是产业逻辑的根本拐点。

今天就把这件事彻底拆透：为什么以稳著称的养老金，敢逆势布局高波动的创新药？核心支撑逻辑是什么？8家被重仓的产业链龙头，各自的卡位和底牌在哪？普通投资者又能从中借鉴什么？

老规矩：本文纯行业研究与公开持仓信息分享，不荐股，不提供任何买卖操作建议，所有数据均来自上市公司公告、第三方机构统计，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。

先搞懂大逻辑：养老金为什么敢逆势布局创新药？

养老金的投资风格，总结起来就是三个字：稳、准、长。

追求长期稳健收益，厌恶短期大幅波动，更不会轻易下场炒题材。它们敢逆势进场，绝对不是拍脑袋的情绪操作，是产业发展到了拐点，性价比到了击球区。

我梳理了四个核心支撑逻辑，每一个都是硬邦邦的产业现实，不是故事。

1. 政策底彻底夯实：从“控费压价”转向“扶持创新”

前几年市场对创新药最大的担忧，就是医保控费。总觉得药价一砍再砍，企业研发投入收不回来，赚不到钱。

但这两年，政策的底层逻辑完全变了。

从《全链条支持创新药发展实施方案》顶层设计出台，到医保谈判规则持续优化，再到国家医保局首次设立商业健康保险创新药目录，将19种高价值创新药纳入支付范围，相当于直接打开了创新药的支付天花板。

2026年以来政策暖意还在持续释放：优化创新药首发价格机制，对创新程度高、临床价值大的品种，支持上市初期制定与高投入、高风险相匹配的价格，在一定周期内保持稳定；同时持续鼓励创新药出海，支持国内外研发合作。

简单说：以前的政策导向是“怕药贵，控成本”；现在是“鼓励创新，给回报”。

政策底层逻辑变了，产业的估值逻辑自然就要重构。这是所有长线资金进场最核心的底气。

2. 业绩底确认兑现：从“烧钱讲故事”转向“盈利真兑现”

这是最本质的变化，也是养老金敢重仓的核心前提。

前两轮创新药行情，炒的都是研发期的管线预期。企业年年亏损，估值全靠故事撑，虚得很，一旦临床失败或者政策变动，估值直接脚踝斩。

但这一轮不一样，行业已经进入了商业化兑现期。

Wind数据显示，2026年上半年，A股25家核心创新药上市公司合计营收461.62亿元，同比增长50.62%；归母净利润88.87亿元，而去年同期还是亏损20.96亿元——直接从全行业亏损，跨入全行业盈利的新阶段。

不光国内商业化放量，出海更是爆发式增长。医药魔方数据显示，2026年上半年，中国创新药License-out（对外授权）交易总金额达997亿美元，是2024年全年的2倍，占全球同类交易的比重超过67%。

以前是烧钱换管线，现在是卖产品、卖技术赚真金白银。行业从“故事市”进入“业绩市”，估值有了实实在在的业绩支撑，长线资金自然就敢进场了。

3. 估值处于历史低位：风险充分释放，性价比凸显

业绩在往上走，估值却还趴在历史底部。

截至2026年三季度，中证沪港深创新药产业指数市盈率TTM约38倍，处于近十年20%左右的历史分位——换句话说，比历史上80%的时间都便宜。

而行业的增速呢？多家机构预测，未来五年国内创新药产业复合增速在20%以上，全球出海的增速还要更高。算下来PEG不到2，对于一个高技术、高成长的赛道来说，这个估值水平具备非常强的吸引力。

特别是2021年之后，板块经历了连续三年多的调整，很多个股跌幅超过60%，估值风险、情绪风险释放得非常充分。

对于养老金这种以年为单位布局的长线资金来说，情绪低谷、估值低位、业绩拐点，正是分批布局的黄金窗口。

4. 长期空间确定：国产替代+全球出海，双轮打开天花板

短期看估值修复，中期看业绩增长，长期看产业空间。

中国创新药产业，已经走完了“仿制药替代”的第一阶段，正在走“创新药追赶”的第二阶段，未来还要迈向“全球创新领先”的第三阶段。

国内市场，国产创新药替代进口药的进程还在持续，很多治疗领域的国产药占比还很低，替代空间巨大；海外市场，中国创新药凭借研发效率高、成本低的优势，正在快速抢占全球市场份额。

目前中国First-in-Class（全球首创）创新药管线占全球比重已经提升至45%，BD交易首付款占全球比重达到52%。这不是一年两年的短期脉冲，是十年维度的产业升级大趋势。

对于养老金这种十年维度的配置资金来说，这个赛道的长期空间足够大，确定性足够高。

8家重仓公司全梳理：各有底牌，卡位核心环节

接下来具体盘点8家被养老金重仓布局的创新药产业链公司，覆盖创新药龙头、CXO全产业链、特色细分药企三大类。所有持股数据均来自公开财报，仅做产业地位与业务逻辑分析，不做任何投资推荐。

1. 恒瑞医药：国内创新药绝对龙头，赛道压舱石

恒瑞医药是国内创新药行业公认的标杆，也是养老金医药配置里的核心压舱石标的。

从持仓来看，养老金长期位列公司前十大流通股东，持股数量稳定，属于典型的长期底仓配置。

公司的核心底牌非常清晰：研发投入连续多年行业第一，上市创新药数量最多，全国销售网络最广。从肿瘤、自身免疫到麻醉、慢病，管线布局最全面，商业化能力最强，抗风险能力也最高。

这两年公司的出海战略也持续突破，多款创新药实现海外授权，国际临床稳步推进，打开了长期成长空间。

对于追求稳健的养老金来说，恒瑞这种行业绝对龙头，波动小、确定性高，是配置创新药赛道的首选底仓品种。

2. 药明康德：全球CXO全产业链龙头，创新药“卖铲人”

药明康德是全球CXO（研发生产外包）行业的绝对龙头，也是养老金创新药产业链配置里的核心标的。

在很多养老金的投资组合里，药明康德都位列前三大医药权重股，持仓周期长，配置比例高。

公司的核心底牌，是端到端的全产业链服务能力：从早期药物发现、临床前研究、临床试验，到商业化生产、测试分析，一站式全覆盖，客户覆盖全球前二十大制药企业。

创新药研发热潮，不管哪家药企最终跑出来，CXO作为上游服务商都能赚到钱。而且公司不光受益于国内创新药爆发，全球创新药研发投入的增长，都能带动公司业绩增长。相当于创新药赛道的“卖铲人”，业绩确定性比单一药企更高，非常符合养老金的稳健配置风格。

3. 石药创新：创新药+出海双驱动，业绩弹性标的

石药创新是这两年创新药板块的业绩黑马，也是养老金增持幅度非常大的一家公司。

证券时报数据宝统计显示，二季度养老金对石药创新的持股环比增长37.1%，加仓动作非常明确。

公司的核心底牌在于：创新药国内商业化放量+BD出海双轮驱动。多款核心创新药纳入医保后快速放量，带动收入高速增长；同时公司管线储备丰富，对外授权交易不断落地，出海收入持续提升。

2026年上半年，公司净利润同比增长超过460倍，业绩弹性在头部企业里位居前列。

和传统大龙头相比，石药创新的基数更低、增速更快，是养老金配置组合里，兼顾弹性的成长型标的。

4. 海思科：特色创新药企业，差异化管线优势

海思科是特色创新药企业的代表，也是养老金长期重仓的标的之一。

公司的核心底牌，是差异化的管线布局。避开了PD-1等极度内卷的热门靶点，聚焦消化、麻醉、肿瘤等细分领域，竞争格局好，产品毛利率高。

近几年公司的创新药陆续进入收获期，多款产品获批上市，商业化放量带动业绩快速增长。同时海外授权合作不断突破，打开了长期成长空间。

这种有差异化竞争优势、业绩稳定增长的特色药企，也是养老金非常偏好的配置品种。

5. 百济神州：全球创新药出海标杆，国际化龙头

百济神州是中国创新药出海的标杆企业，也是养老金配置创新药赛道的核心成长标的。

公司的核心底牌，是全球化的研发和商业化能力。是国内为数不多的，创新药产品能在欧美主流市场获批上市、实现规模化销售的创新药企。

公司多款核心产品全球销售额持续增长，海外收入占比持续提升，真正实现了“赚全球市场的钱”。

虽然公司的业绩波动相对传统龙头更大，但行业地位高，长期空间大，是养老金配置组合里，布局全球化创新药的核心标的。

6. 益诺思：非临床CRO细分龙头，研发服务核心标的

益诺思是专注于非临床研究的CRO企业，也是二季度养老金大幅新建仓位的标的。

公开数据显示，二季度养老金新进持有公司118.03万股，占流通股比例1.3%，建仓动作非常明确。

公司的核心底牌，是深耕药物非临床研究服务领域，技术实力过硬，客户覆盖全球知名药企和生物技术公司。

创新药研发投入持续增长，直接带动上游CRO服务需求爆发。公司深度受益于行业景气度提升，业绩保持高速增长。

作为细分赛道的龙头，公司业绩弹性大，是养老金布局创新药上游研发环节的重要标的。

7. 普洛药业：CDMO+创新药一体化，攻守兼备

普洛药业是“CDMO+自有创新药”一体化发展的企业，也是养老金二季度新进的标的。

数据显示，养老金新进持有公司2346.10万股，占流通股比例2.03%，建仓力度不小。

公司的核心底牌，是全产业链协同优势：上游CDMO业务，为全球药企提供定制研发和生产服务，受益于全球创新药研发外包趋势，现金流稳定；下游自有创新药管线，陆续进入收获期，提供业绩弹性。

CDMO业务打底，创新药业务弹性，攻守兼备的业务结构，非常符合养老金稳健又不失收益的配置思路。

8. 艾力斯：肿瘤创新药细分龙头，大单品驱动

艾力斯是专注于肿瘤领域的创新药企业，也是养老金重仓的特色细分龙头。

公司的核心底牌，是差异化的肿瘤创新药大单品。在肺癌细分治疗领域有明显的竞争优势，核心产品上市后快速放量，带动业绩高速增长。

同时公司后续管线持续推进，产品梯队丰富，海外合作也在逐步展开，长期成长空间明确。

这种拥有核心大单品、业绩增长确定性强的细分龙头，也是养老金非常偏好的配置品种。

深度思考：养老金的选股逻辑，给普通投资者什么启示？

盘点完8家公司，很多人应该能看出来：养老金的选股思路，和绝大多数散户，完全是反着来的。

散户买创新药，喜欢找涨幅大的、题材热的、小票弹性足的，追的是情绪，博的是短期涨幅。

但养老金选的，基本都是各个环节的龙头公司，有业绩、有技术、有壁垒，买的是产业趋势，赚的是长期成长的钱。

我总结了三个核心选股逻辑，非常值得普通投资者参考。

第一，先定赛道，再选公司

养老金不是随便挑几只股票买，是先看好创新药这个赛道三到五年的产业逻辑，确认赛道的长期价值，然后再在赛道里挑选最核心、最有竞争力的公司。

赛道对了，龙头公司长期来看大概率能赚到行业成长的钱；赛道错了，再厉害的公司也很难有大机会。

很多散户刚好反过来：先看个股涨得猛不猛，听个题材就冲进去，根本不管赛道逻辑通不通，最后往往踩在高点上。

第二，优先龙头，兼顾弹性

你看8家公司，基本都是各自环节的龙头。要么是全行业龙头，要么是细分赛道龙头。

为什么养老金偏爱龙头？因为龙头的确定性高，抗风险能力强。行业景气的时候，龙头能吃到最大的市场份额和红利；行业波动的时候，龙头也能凭借技术、资金、客户优势活下来，甚至逆势扩张。

然后再搭配一两个高弹性的成长标的，增强组合收益。

这种“核心龙头+卫星成长”的配置思路，稳健又不失弹性，非常值得普通投资者学习。

第三，看重长期逻辑，不追短期热点

养老金进场布局，不是因为创新药最近涨得好，是看好产业五年甚至十年的发展逻辑。

它们买的是产业升级的大趋势，是企业长期的盈利能力，不是短期的题材炒作和情绪波动。

很多散户刚好相反：涨的时候觉得前途光明，追在高点；跌的时候觉得行业完蛋，割在底部。永远跟着情绪走，最后来回打脸，赚不到钱。

必须正视的几个风险

讲完了机会和逻辑，也得客观说说风险。只讲机会不讲风险，就是不负责任。

第一，研发失败风险。创新药研发本身就是九死一生的事情，十个进入临床的项目，可能只有一个能成功上市。哪怕是龙头企业，也可能出现核心管线临床失败的情况，对业绩和估值造成冲击。

第二，政策变动风险。虽然政策整体转向扶持创新，但医保谈判、集采等政策依然存在。如果未来政策出现超预期调整，也会影响行业的盈利预期。

第三，竞争加剧风险。现在创新药赛道越来越热，入局企业越来越多，部分热门靶点扎堆严重，后续可能出现内卷和价格战，拉低行业整体盈利能力。

第四，估值修复不及预期风险。虽然当前估值处于历史低位，但如果业绩增长不及预期，或者市场风格长期不切换，估值修复也可能需要很长时间，存在时间成本。

最后几句掏心窝子的话

创新药这个赛道，技术壁垒高、研发风险大、波动剧烈，从来都不是适合所有投资者的赛道。

但如果你看好中国医药产业的升级，看好国产创新药的长期未来，那养老金的布局思路，非常值得你参考。

不追热点，不炒题材，选龙头，看长期，重业绩。

投资到最后，拼的从来不是谁反应快、谁操作多，是谁看得更远，谁拿得更稳。

最后留个互动话题：这8家创新药产业链公司，你最看好哪一家？你觉得当前是创新药的布局时机吗？评论区聊聊你的看法。

觉得这篇文章对你有帮助的，点个赞，点个关注。以后我会持续跟踪医药行业的政策和业绩变化，分享更多深度行业分析。

再次重申：本文仅为行业研究与公开信息分享，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。