我在A股滚了整整20年，经历过四轮完整的流动性杀跌，每一次都有人在半山腰喊“见底了”，结果每一次都还有更深的下一波等着。

今天把话撂在这：A股一旦进入流动性杀跌，从来不是一波砸完就见底，必然是三波往下砸，一波比一波疼，一波比一波隐蔽。绝大多数散户，连第一波杀杠杆都没扛过去，就已经深套动弹不得，后面两波直接被砸懵，最后稀里糊涂割在了地板上。

第一波：杀杠杆盘——最凶猛，最直接，千股跌停都出现在这一波；

第二波：杀机构被动盘——最磨人，最阴狠，缩量阴跌没完没了；

第三波：杀质押盘+恐慌盘——最绝望，也最接近真正的底部。

今天我把这三波的特征、信号、历史数据全给你拆透，全是20年真金白银砸出来的经验。看完你就知道每一轮下跌的底层逻辑，也能判断当下市场大概走到哪一步了。

第一波：杀杠杆盘——首轮暴力冲击，跌得快、杀伤力强

什么是流动性杀跌？说白了就是市场里没钱了，卖盘远大于买盘，股价被资金链条带着往下砸，跟估值没关系，跟基本面也没关系，就是纯粹的资金踩踏。

而第一波踩踏，永远从杠杆盘开始。

杠杆盘是什么？场内的两融资金、场外的配资、各类带止损线的结构化产品，都算。这些钱的本质是“带期限、带平仓线”——跌到约定位置就必须卖，没得商量，不管公司业绩好不好，不管估值低不低。

先给大家上几组历史数据，看看第一波杀杠杆的杀伤力有多大：

• 2015年那波股灾，是最典型的杠杆牛转杠杆崩。当时两融余额从6月18日的峰值2.27万亿元，短短两个多月就跌到1.08万亿元，腰斩都不止；再加上当时规模估算1-2万亿的场外配资，强制平仓盘蜂拥而出，直接造成千股跌停，很多股票连续十几个跌停，挂单都卖不出去。

• 2018年去杠杆行情，两融余额从年初的1.08万亿跌到年底的7557亿，全年净流出超3000亿，年初那波快速下跌，就是杠杆资金集中出逃砸出来的。

• 2022年那波调整，两融余额从1.83万亿跌到1.51万亿，首轮杀跌的主力同样是杠杆资金。

再看最新的这轮回调：截至2026年10月20日，两融余额已经从6月峰值的3.03万亿跌到2.48万亿左右，短短四个月净流出超5500亿。其中仅10月12日到16日这一周，两融就减少了707.99亿元，连续四周下降；电子、通信这些前期热门赛道，去杠杆力度居首，单行业融资净流出都在百亿级别。

这一波杀杠杆，有三个非常鲜明的特征，经历过的人一眼就能认出来：

第一，放量大跌，甚至放量跌停。杠杆盘集中出逃的时候，卖盘瞬间涌出，成交量急剧放大，股价跳水下杀。越是热门股，杠杆资金扎堆，跌得越狠。

第二，下跌速度极快，不给反应时间。很多人还在想着“回调加仓”，短短几天就套了20%、30%，等反应过来已经深套。

第三，杀的全是前期涨幅大的。杠杆资金永远追热点，涨的时候扎堆进，跌的时候扎堆跑，所以第一波领跌的，永远是之前涨得最凶的题材股、热门股。

很多人有个最大的误区：觉得“杠杆出清了就见底了”。

我20年的经验告诉你，这只是第一波，是流动性危机的开始，不是结束。

杠杆崩了之后，会通过财富效应传导到普通投资者，再传导到机构资金，开启更磨人的第二波下跌。

第二波：杀机构被动盘——缩量阴跌，钝刀子割肉最磨人

很多人第一波扛过去了，觉得“最狠的跌完了”，结果就栽在第二波。

这一波没有千股跌停，没有放量大跌，甚至每天成交量还在萎缩，但股价就是每天跌一点，阴跌不止，越熬亏越多，最后很多人扛不住主动割肉了。

这一波的核心驱动，不是主动卖盘，是机构被动减仓。

说白了就是：不是机构想卖，是不得不卖。

我给你拆一拆，都有哪些机构在被动卖：

第一类：公募基金，应对赎回不得不卖

公募基金的钱，都是基民的。基民申购，基金经理就得买；基民赎回，基金经理就得卖。

股价跌了，基金净值跌了，基民看着亏钱，就会开始赎回。一开始是小部分人赎，后来越跌越多人赎，基金经理就只能不断卖股票来兑现。

越跌越赎，越赎越卖，越卖越跌——这就是A股著名的“基金负反馈循环”。

历史数据摆在这里：

2015年股灾之后，偏股型基金单季度平均赎回比例超过35%，2007年牛市高点成立的老基金，平均赎回了53%，单只基金最高净赎回超7成。

2018年一季度、2022年二季度，也都是公募赎回高峰，很多股票型基金单季度赎回比例超过15%，基金经理被迫被动减仓。

很多人说“基金仓位还很高，说明机构看好”。

又错了。仓位高，很多时候不是看好，是被套住了，加上股票型基金有最低仓位限制（最低不能低于80%），想清仓也清不了。

但基民赎回是不管这些的。你仓位80%，我赎回10%，你就得卖10%的股票来给我兑现。

所以你会看到一个很奇怪的现象：基金仓位看起来一直很高，但市场还是天天有卖盘——因为基金不是在主动减仓，是在被动应对赎回。

第二类：私募基金，触碰止损线必须卖

私募比公募灵活，没有最低仓位限制，但私募有更严格的止损线和清盘线，这是写进合同里的。

行业惯例大多是：净值跌到0.8元，预警线，开始强制减仓；跌到0.7元，清盘线，必须全部清仓。

不管基金经理多看好后市，不管你觉得股票多便宜，只要跌到止损线，就必须卖。没得商量。

2018年下半年为什么阴跌了整整半年？就是因为大批私募产品跌到清盘线，被动清盘。

当时市场每天成交量不大，但卖盘源源不断，就是这些被动减仓的资金。你不知道它什么时候卖，也不知道它要卖多少，但它就是天天在卖，股价就每天阴跌。

这一波杀机构被动盘，也有三个典型特征：

第一，缩量阴跌，成交量持续萎缩。因为没有主动买盘，卖盘都是被动的，不需要放量，股价就能天天往下滑。就像一辆没拉手刹的车停在坡上，没人推它，自己也会慢慢往下溜。

第二，板块轮跌，没有避风港。先是热门股跌，然后价值股补跌，成长股跌完蓝筹跌。基金为了应对赎回，什么都卖，不管你业绩好不好，估值低不低。很多人以为拿的是价值股就能抗跌，最后照样套。

第三，持续时间长，杀伤力隐蔽。这一波往往持续好几个月，每天跌不多，百分之零点几、百分之一二，但累计下来跌幅非常大。很多人第一波没亏多少，第二波越套越深，最后扛不住割肉。

判断这一波有没有走完，就看两个信号：公募赎回潮是不是放缓了，私募清盘数量是不是下降了。

两者都企稳了，第二波才算接近尾声。

第三波：杀质押盘+恐慌盘——绝望出清，终极大底的前夜

这是流动性杀跌的最后一波，也是最考验人心的一波。

走到这一步，市场情绪已经极度悲观，人人谈股色变，没人敢说见底，谁提抄底谁就会被骂。

这一波的卖盘来自两个地方：大股东股权质押平仓盘，加上散户终极恐慌割肉盘。

先讲股权质押。

股价一跌再跌，大股东质押的股票就会跌到预警线、平仓线。补不上保证金，券商就会强制平仓，直接在二级市场抛售，又砸出一波卖盘。

很多人可能忘了2018年年底的股权质押危机，当时A股整体股权质押比例超过10%，很多公司大股东几乎把手里的股票全质押了，股价一跌就爆仓，动不动就闪崩跌停。

比如步森股份、科陆电子这些当年的典型案例，大股东质押比例极高，股价跌破平仓线后，连续跌停，想补保证金都补不及。

2022年10月那波市场底，也伴随了大量股权质押预警，很多公司密集发布补充质押公告，恐慌情绪蔓延，最后砸出了整个调整的最低点。

再讲散户恐慌盘。

到这一步，很多散户已经扛了几个月，从一开始的“抄底”，到“补仓摊成本”，再到“躺平不动”，最后看着股价跌了又跌，彻底绝望了。

觉得“再也涨不回去了”“这股市没救了”，然后不计成本割肉离场，发誓再也不炒股了。

这就是最后一波卖盘，也就是我们常说的“割肉割在地板上”。

这一波的特征非常好辨认：

第一，个股闪崩多，高质押股、垃圾股批量暴跌。没有利空，没有原因，就是突然跳水跌停，很多都是质押盘强平或者恐慌盘集中出逃。

第二，市场情绪极度悲观。到处都是看空的声音，各种利空解读，没人敢说见底，说“可以布局了”会被群嘲。

第三，成交量创出地量。该卖的都卖得差不多了，最后一波恐慌盘出来之后，卖盘就彻底枯竭了。

重点来了：这一波虽然最绝望，但往往也是真正的市场底。

当最后一个想卖的人都卖完了，再也没有抛压了，股价自然就跌不动了。

没有卖盘了，哪怕买盘不多，也能慢慢涨起来。

所以老股民常说“别人恐惧我贪婪”，指的就是这个阶段。但绝大多数人，到这个阶段早就吓得不敢动手了，甚至已经割肉离场了。

怎么判断现在走到哪一步了？三个可量化的观察指标

讲完三个阶段，肯定有人问：那现在市场走到哪一步了？

我不给结论，我给你三个可量化的观察指标，都是20年复盘总结出来的，你自己对着看就行。

指标一：两融余额占流通市值比

这是判断第一波杀杠杆有没有走完的核心指标。

• 占比高于3%：杠杆还处在高位，第一波杀杠杆还没结束；

• 跌到2.5%-2.6%左右：场内杠杆基本出清，第一波杀跌告一段落；

• 截至2026年10月中旬，这个比例大概在2.7%左右，说明第一波杀杠杆已经走了大半，但还没完全出清，局部还有抛压。

指标二：基金赎回率与私募清盘数量

这是判断第二波的核心。

• 公募单季度赎回率持续超过10%，私募每周新增清盘产品数量大增，说明还处在第二波被动减仓的过程中；

• 赎回持续收窄，清盘数量下降，机构被动卖盘减少，第二波才接近尾声。

指标三：股权质押预警公告数量

这是判断第三波的核心。

• 每周新增几十家甚至上百家公司发布质押预警、补充质押公告，说明质押风险还在释放，第三波还在进行；

• 不再批量爆仓，补充质押公告明显减少，说明质押风险释放得差不多了。

三个指标对应三个阶段，走到哪个阶段，就用哪个阶段的策略，别搞反了。

20年血泪经验：流动性杀跌里的四条生存法则

讲完了阶段和信号，再跟大家聊点实在的。都是我20年在熊市里踩坑踩出来的血泪教训，这种时候最忌讳什么，该怎么做，全是干货。

第一，第一波杀杠杆，绝对别抄底，别接飞刀

第一波下跌速度最快，杀伤力最强，你以为跌了很多了，其实只是开始。

很多人2015年就是这么亏的：5000点跌下来，4500点觉得“回调到位了”抄底，4000点觉得“腰斩了”加仓，3500点满仓梭哈，最后2000多点扛不住割肉。

下跌趋势里，第一根大阴线不是底，第十根也不一定是。别觉得自己能抄到最低点，徒手接飞刀，受伤的永远是自己。

第二，第二波阴跌，别频繁换股，别追涨杀跌

第二波是轮跌，今天这个板块跌，明天那个板块跌，没有真正的避风港。

很多人看着手里的票天天跌，别的票好像抗跌，就割了手里的去追。结果往往是，刚割完，手里的票反弹了；刚追进去，追的票开始补跌了。两边挨耳光，越亏越多。

这时候最好的操作就是少动。只要手里的公司基本面没问题，现金流没毛病，就别瞎折腾。换来换去，除了给券商贡献手续费，就是让自己越亏越多。

第三，第三波恐慌，别轻易割肉在地板上

如果真扛到第三波了，市场一片绝望，这时候反而别乱割肉了。

只要你手里的不是垃圾股，没有退市风险，基本面没出大问题，那这时候的下跌，就是情绪性的最后一跌。

割了，浮亏就变成实亏，真的亏了；扛过去，很快就会有修复行情。

当然，加了杠杆的另说。杠杆该降还是得降，别跟趋势较劲。

第四，永远记住：熊市不加杠杆

流动性杀跌，本质就是消灭杠杆的过程。

很多人跌了之后想加杠杆抄底，觉得“用杠杆能快速回本”。我跟你说，这是找死。

你以为你抄的是底，其实下面还有地下室；你以为杠杆能帮你赚快钱，其实杠杆会把你的亏损放大好几倍。

牛市加杠杆是提款机，熊市加杠杆是绞肉机。这句话我讲了十几年，见过太多人靠杠杆暴富，最后又靠杠杆归零。

最后说几句掏心窝子的话

其实回头看，A股每一轮大底，都是流动性杀跌杀出来的；每一轮大牛市，也都是在流动性彻底出清之后开启的。

2005年的千点大底是，2008年的1664点是，2012年的钻石底是，2018年的2440点也是。

流动性杀跌从来都不是市场的末日，它更像一场大清洗。洗掉杠杆，洗掉浮筹，洗掉不坚定的人，把泡沫挤干净，把风险释放透，然后才能开启新的周期。

杀跌的时候很痛，但熬过去，就是新的机会。

当然了，说起来容易做起来难。道理谁都懂，真跌起来，恐慌、贪婪、侥幸，每个人性弱点都会被放大。

我们能做的，就是看懂周期，管住手，不逆势，保住本金，等风来。

好了，今天就聊到这。

大家可以在评论区聊聊，你经历过哪几次流动性杀跌？你觉得现在这轮回调走到哪一步了？咱们评论区见。

觉得我说得有道理的，点个赞，点个关注，后面我会持续给大家拆解市场的底层逻辑，都是20年实战出来的干货，绝不玩虚的。