霜降在望，金秋正酣。步入四季度，全球AI交易、三季报业绩与资金偏好持续主导市场节奏。近期，港股迎来值得关注的新变化——恒生指数公司公布恒生科技指数编算方法优化的咨询总结，科技主题覆盖与选股机制将迎来调整。这一变化，或重塑市场对港股科技资产的定价框架：恒生科技、互联网与创新药板块，各自的投资逻辑与风险该如何重新审视？四季度市场风格又将如何演绎？

10月22日，秋澄谋远，共启新程——富国基金一起投10月专场圆满落幕。本次专场策略会邀请了兴业证券首席策略分析师、新财富最佳分析师张启尧、港股通互联网ETF富国基金经理田希蒙。本次专场策略会由两个主题演讲组成，演讲嘉宾张启尧、田希蒙从A股策略、港股投资的视角分享了对于四季度市场的展望。此次策略会以线上直播的形式召开，近30家平台同步直播。

提示：富国基金基金经理当日的市场观点及投资理念不作为其管理的具体基金产品投资管理的承诺或预测，也不构成投资建议。以上观点均具有时效性，可能随市场情况变化而调整。

冰火之歌与风格走向——四季度市场展望

张启尧

兴业证券首席策略分析师

海外宏观展望：美债、加息、地缘怎么看？

此前调整系美债、地缘、AI担忧等压力的共振。短期来看，当前5.2-5.3%左右的10Y美债利率定价已经基本合理；中长期来看，当前市场预期美联储还有三次加息，今年一次明年两次，这一预期或有所高估。

复盘前两轮美联储加息的A股表现，大势上跟随盈利周期，景气仍是结构性主线。

调整过后：市场当前的位置

Wind数据显示，全A风险溢价回到历史均值以上，与去年7月位置相当，多数行业估值较年初收缩。

当前AI硬件远期PE回落至2023年以来底部，科技筹码拥挤度已大幅消化。

跨年行情：展望&催化

●日历效应显示，10-11月是下半年胜率较高的窗口。

●分母端，关注大选时点美联储的政策选择，国际油价；分子端，10-11月是海外AI产业密集催化的传统窗口，10月国内也将迎来三季报披露期，景气投资有望回归。

配置上，10月三季报披露期过后，配置视角转向明年景气预期。根据一致预测，明年高景气（27年预测净利润增速>30%）行业可以概括为三条线索：

AI产业趋势

优势制造业出口

内需结构性复苏

从恒科改革谈起港股核心资产：恒科、互联网、创新药

田希蒙

港股通互联网ETF富国基金经理

恒生科技指数改版：更具代表性的港股科技指数

主题框架重构：人工智能升为一级主题

主题框架全图：六大科技主题、24 个科技子主题

为什么改？顺应科技趋势，过去五年，港股科技投资的范围持续扩阔

港股科技&互联网：板块逻辑梳理

2026年以来，A/港科技行情分化，源于资产属性的结构性差异。港股与A股及美股科技板块的走势分化，核心来自两地市场科技板块的公司构成差异：A股科技以硬件为主，而港股科技以应用为主。

流动性、企业盈利、产业叙事三层框架下的港股科技&互联网

流动性：海外降息落空、南下流入放缓

盈利方面：内需偏弱，叠加互联网的多重扰动

叙事层面：AI从吞噬论到结合论

从阶段表现来看，港股通互联网板块估值跌至低位，后续在消费与AI交易叠加之下，底部估值区间有望确认。

港股创新药：驱动逻辑

估值回调较充分，筹码结构较好

创新药BD出海再上台阶，持续性超预期

创新药商业化持续放量，亏损大幅收窄

政策全链条支持创新

CXO季度环比持续改善，2026年指引乐观

十月步入下旬，四季度的投资线索也在二位嘉宾的观点碰撞中逐渐清晰：关于AI交易、A股三季报，港股科技与创新药的机会与风险，今日干货已悉数奉上。各位客官是否已找到了自己的答案？若仍觉余音未尽，欢迎移步富国基金视频号观看回放~

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