两年前，英伟达的大部分收入都是来自显卡。只有最忠实的电脑游戏玩家才知道它是家喻户晓的名字。

如今，这家芯片设计公司是世界上最有价值的公司之一，是席卷硅谷和华尔街的人工智能热潮的主要受益者，也是预计将主导未来十年的新技术经济的化身。

本周，该公司在第四季度实现了一系列井喷式盈利，使其成为即将到来的人工智能时代基础设施领域无可争议的领导者。

由于广泛使用其芯片来训练和运行支持生成式人工智能的大型语言模型，Nvidia 对数据中心客户的销售额比一年前增长了五倍，而其税后利润从 14 亿美元跃升至超过 120 亿美元——这个数字甚至超过了最乐观的预测。

令人惊叹的业绩推动 Nvidia 周五盘中估值达到 2 万亿美元，成为继苹果和微软之后第三大最有价值的科技公司。其盈利带来的震动也引发了股市更广泛的上涨，推动标准普尔 500 指数突破 5,000 点，创下新高。

英伟达超越亚马逊和 Alphabet 成为美国第三大公司

但即使英伟达在华尔街已经尽了最大的努力，风险仍然很大。随着投资热潮的起伏，芯片公司的需求很容易出现严重的周期性波动，从而导致它们很容易遭受严重的挫折——对于经验丰富的英伟达投资者来说，这一事实不太可能被忽视，他们最近经历了股价暴跌 65% 的经历。截至 2022 年。

新投资者纷纷涌入该股，也使其越来越容易受到看似很小的挫折的影响。美国芯片分析师帕特·穆尔黑德 (Pat Moorhead) 表示，无论其业务表现多么令人印象深刻，它都已成为其成功所引发的过度紧张的股市预期的俘虏。“你如何能够多次持续地压垮盈利[预期]？你如何保持这种状态？” 他说。

英伟达令人眼花缭乱的崛起的最新证据提出了两个最重要的问题。一是人工智能芯片的繁荣是否会像科技界和金融界所相信的那样大规模和持久。另一个问题是，主导这个市场的英伟达是否能够承受住对其发起的竞争，包括来自其一些最大客户的竞争。

关于第一个问题，近几周来，芯片行业的知名人士对生成式人工智能将带来的需求的预测一直不相上下。

芯片制造商 AMD 是 Nvidia 最大的挑战者之一，其首席执行官 Lisa Su 去年年底预测，到 2027 年，人工智能芯片市场每年将达到 4000 亿美元，是她之前估计的两倍多，相当于整个全球芯片市场的规模最近的价值是 2019 年。

本月纽约证券交易所的交易员们。随着投资热潮的起伏，芯片公司面临着需求波动

Nvidia 首席执行官黄仁勋在谈到广泛的预测时从来不会被抢风头，他一段时间以来一直表示，全球数据中心价值 1 万亿美元的设备需要进行彻底检修，为新的人工智能时代奠定基础。最近几周，他加大了赌注，做出了新的预测，即数据中心所有设备的总价值将在未来四五年内升至 2 万亿美元。

几乎就在本周英伟达公布财报的同一时刻，OpenAI 的首席执行官 Sam Altman 加入了呼吁对所有类型的人工智能基础设施进行大规模额外投资的呼声中，他的 ChatGPT 系统开启了人工智能热潮。 ，包括芯片。“我认为每个人都低估了对人工智能（计算资源）的需求，”奥特曼在英特尔的一次活动中表示。他正在为自己的人工智能芯片制造企业寻找财力雄厚的投资者。

AllianceBernstein 的成长股投资者吉姆·蒂尔尼 (Jim Tierney) 表示，在人工智能繁荣的早期阶段，对市场最终规模的预测只不过是在黑暗中进行猜测。但英伟达本周发布的消息让华尔街放心，至少在今年乃至 2025 年，需求看起来将保持强劲。

英伟达令人羡慕的盈利水平

英伟达对本季度的预测远高于预期。它没有提供长期预测，但该公司高管表示，即使现有芯片的需求仍然紧张，今年即将推出的新产品的供应仍将紧张——这明显表明今年的供应不太可能赶上需求。

另一个迹象表明，对 Nvidia 芯片的需求可能比一些人担心的更持久，黄仁勋透露，该公司最新季度数据中心收入的 40% 来自人工智能推理，即应用人工智能模型来解决问题，而不是应用人工智能模型来解决问题。模型训练一直是英伟达人工智能主导地位的主要来源。

这似乎回答了该公司长期以来的担忧，即其昂贵的芯片对推理的需求将会减少，而推理市场过去需要功能较弱的处理器。它还减轻了人们对 2025 年人工智能培训可能放缓对 Nvidia 影响的担忧。

然而，人工智能基础设施的耐用性仍然在很大程度上取决于该技术的最终客户（希望利用该技术来增加收入或提高效率的企业）是否物有所值。

Nvidia 总部位于加利福尼亚州圣克拉拉

大多数公司刚刚开始在其业务中测试生成式人工智能，或者想出如何处理该技术带来的特定问题，例如它容易产生“幻觉”或产生不准确结果的倾向。用 Bernstein 芯片分析师 Stacy Rasgon 的话说：“如果这些资产没有回报怎么办？”

科技界对于新技术的期望超出现实时所发生的情况有着丰富的经验。2000 年代初，由于处理互联网流量所需的光纤设备的需求激增，思科一度成为全球最有价值的公司。

然而，该技术最初未能带来预期的业务繁荣，导致电信公司破产，思科股价暴跌近 90%。

在生成式人工智能热潮的早期，至少有一些迹象表明，这次科技历史的进程将会有所不同。“[20 世纪 90 年代]在需要光纤之前就将其埋入地下。人工智能芯片的情况并非如此，它们不会被放在某个仓库里，”拉斯贡说。

相反，对训练和运行大型语言模型的芯片的需求远远超过供应，许多开发人员难以获得他们所需的硬件。

股市估值看起来也远没有互联网早期那么高。在互联网繁荣的顶峰时期，思科的股价约为其市盈率的 200 倍。相比之下，在本周公布业绩之前，英伟达的股价约为明年预期收益的 32 倍——这一倍数基本保持不变，因为其股价和许多分析师的盈利预测同步上涨。

在这个水平上，英伟达的股价完全在其历史估值范围内。然而，如果人工智能基础设施热潮枯竭，或者竞争对手开始追赶英伟达，这可能无法避免严重的估值重置。

挑战者开始出现。三大云公司——微软、亚马逊和谷歌——希望从英伟达的客户变成竞争对手；这三个人都设计了自己的芯片。

与此同时，芯片行业的竞争对手姗姗来迟地开始追赶英伟达最先进芯片的性能。AMD 已经发布了下一代芯片，普遍认为其性能优于 Nvidia 的同类产品。

市场渴望更多的竞争，哪怕只是为了限制英伟达收取的溢价——这一缓冲使其毛利率从去年的 57% 提高到 73%。

“[巨型云公司]想要供应选择，”芯片分析师穆尔黑德说。“他们将把一些业务交给AMD，一些业务交给英特尔。他们想要一场三马赛跑。”

去年一次行业活动的与会者检查了 AMD 产品。这家芯片制造商已经发布了一款普遍认为优于 Nvidia 同类产品的产品

但就目前而言，随着人工智能热潮如火如荼地进行，英伟达的地位看起来一如既往地稳固。例如，AMD 今年的 AI 芯片目标仅为 35 亿美元。Rasgon 表示，即使突破了这一数字，与英伟达向数据中心客户的销售额（华尔街预计该销售额将接近 1000 亿美元）相比，其人工智能业务仍将是一个“舍入误差”。

与此同时，大型云公司制造的内部芯片可能会切入英伟达的业务，因为它们承担了更多训练公司自己的人工智能模型的工作。但它们可能不会产生更广泛的影响，至少在短期内是这样。

许多云公司的客户继续要求使用英伟达的芯片。多年来，我们致力于创建工具和框架，使 Nvidia 的芯片能够更轻松地针对特定任务进行编程，这已经形成了一种难以打破的惯性。

即使竞争对手能够与 Nvidia 的某些产品的性能相媲美，但在芯片、系统和软件工具的范围内，没有一家能够与 Nvidia 的产品相媲美。Moorhead 表示，其整体技术构成了一个强大的人工智能平台，许多客户会犹豫是否要放弃该平台。

因此，至少到 2024 年，Nvidia 看起来仍将保持领先地位。但考虑到人工智能潜在市场的规模，以及寻求分一杯羹的科技巨头的财富和野心，该公司将不得不努力维持现状。