昨天A股市场分化明显，一方面代表成长方向的创业板指涨超1%，另一方面大盘却跌近1%，两者走势完全背离。事实上，自8月底以来，创业板指就保持着相对大盘占优的态势，大盘在不断的创新低，创业板指却拒绝再创新低，截至昨天，创业板指相对跑赢大盘近3个百分点。对此，锐叔曾在上周四的早评中就提醒过大家注意，并认为创业板及成长股相对占优的局面有望延续，这是因为美联储降息预期及后续降息周期有利于成长类品种。

回顾A股在2007、2019两轮美联储降息周期前后，均出现了一定区间的成长风格占优，尤其是2019年美联储开启首次降息后的8月初到9月中旬，将近一个半月的时间里，代表成长方向的创业板指最大涨幅超过17%，相比同期大盘的超额收益约6个百分点，且上涨趋势一直延续至2021年7月。

之所以如此，是因为美联储降息会导致美债收益率走低，而美债收益率为全球无风险利率之锚。无风险利率下降则会有利于成长股拔估值，这又是因为较低的无风险利率意味着投资者要求的回报率降低，从而使得公司的估值提升。在经典的DDM估值模型(即股利贴现模型)中，无风险利率就处于模型的分母端，也就是说无风险利率越低，模型认为合理的估值越高。

那么，按照上述逻辑，未来创业板及成长股再次演绎过去两轮美联储降息周期前后相对占优的行情，又该如何来选择具体的品种呢？今天就给大家提供几个参考方向。

第一个参考方向是高景气方向。在指数与流动性环境相对承压的背景下，部分绩优公司股价可能并未对产业景气/产业景气预期充分反应。而从中报表现看，以消费电子、半导体为代表的科技硬件领域绩优公司较多，且根据半导体复苏周期推算，未来至少1年的时间里，半导体需求有望继续扩张（2023年11月全球半导体销售额同比转正，而半导体景气周期往往可持续2~3年），同时AI对于算力及端侧硬件的需求拉动成为本轮周期复苏的一个增量因素；此外，9月为消费电子旺季，海内外将有诸多智能手机、智能穿戴产品亮相，因此建议关注以电子等科技硬件为首的高景气方向。

第二个参考方向是股价超跌+基本面（或基本面预期）改善方向。部分行业基本面磨底，但股价位置却充分甚至过度反馈了悲观预期，这类资产价格进一步下跌的空间有限，虽然基本面拐点难以预知，但若出现些一些边际改善的信号并被资金关注，股价向上修复的可能性较大。例如中期调整尾声、积压订单预期释放的军工，政策态度边际向好、产业端出现国产新突破的游戏，亚非拉分布式光储需求高增、美国大储装机景气拉动下业绩出现拐点的逆变器，8-9月排产环比改善、行业竞争格局清晰的锂电池板块，以及政策面改善、新产品周期即将开启的游戏板块等。

第三个参考方向是产业趋势或产业政策预期强化的方向。大国博弈与科技革命交织演绎，我国 “深化改革”的政策框架中科技创新主体地位及科技工作的优先级明显提升。在内需复苏偏缓、顺周期板块缺乏向上弹性，而以美国为代表的海外经济体是否“软着陆”尚不明朗导致资金对出口链观点存在分歧的情况下，具备政策支持且有独立产业逻辑、对内外需波动性相对“不敏感”的品种可能更加契合当前市场交易的偏好。具体而言，具备独立产业政策支持的低空经济、自动驾驶、车路协同，国产化趋势明确的半导体设备、精密仪器、数控机床，以及AI赋能革新的智能终端等值得关注。

第四个参考方向是美元利率敏感型资产。美联储开启降息周期或导致美元资产利率继续趋势性回落，利率敏感型的资产将迎来分子分母双重改善：分子端高利率对于创新药等科创产业投融资的压制将边际缓解，同时降息后海外新能源需求有望释放，部分出海布局较好的光储企业也有可能受益；而分母端美元资产与非美元资产的利差收窄将促使全球资金再平衡，上述利率敏感性资产的估值或迎修复机遇。

最后，再给大家一些筛选条件，以便进一步在上述参考方向中选出相关标的。高景气方向：公司归母净利润2024年一季度及二季度同比增速均超过30%，且二季度环比增速为正；近5年PE分位数不高于50%作为估值安全边际。超跌方向：近5年PE分位数不超过15%。产业逻辑/产业政策方向，以及利率敏感型方向：近5年PE分位数不高于80%；2023年以来涨幅不高于100%，2024年以来涨幅不高于50%。