百润股份原名百润香精香料股份有限公司，创立时间为 1997 年 6 月，主营香精香料业务，于 2011 年 3 月上市。

2003 年 12 月，公司创立子公司上海巴克斯酒业有限公司，从事锐澳(RIO)预调鸡尾酒的生产和销售工作。

2012 年后，我 国预调酒行业迅速发展，RIO 抓住机遇于 2014 年一跃成为市占率第一的品牌， 随后一直保持领先地位，是我国预调酒业的龙头企业。2022 年，预调酒业务占 公司营业收入的 87.0%。

2011 年前 国内预调酒市场尚处于孕育期，RIO 于 2003 年诞生后在夜场发展并不顺利，后 跟随冰锐进入非即饮渠道，度过生存危机。

2011-2015 年上半年，预调酒市场迅 速增长，公司借助海量营销进行品牌推广、快速大规模推进渠道下沉，2014 年 实现从跟随者到市占率第一的反超。但在这一轮增长中，由于产品定位不清晰， 预调酒市场积累了库存积压等一系列问题。

2015 年下半年后进入了调整和出清 阶段。经过几年的系统性调整，公司于 2017 年推出新“微醺”帮助预调酒市场 重回增长快车道，公司业绩表现持续亮眼。

近年来，公司开启新一轮渠道下沉， 与 2015年的泡沫式增长相比，目前公司“358”产品矩阵以线带面合力更显，营 销实现更高效的精细化运作，渠道管理能力也显著提升，核心竞争力已全面升级， 未来发展值得持续看好。

市场孕育期：早期入局，RIO 挫折中探索发展（2003-2010 年）

初入中国，预调酒闪耀夜场。预调酒指以蒸馏酒、发酵酒、配制酒等为酒剂， 加入可食用原料或药食两用的原料、辅料、食品添加剂等进行调配、混合，含有 或不含有二氧化碳的饮料酒。预调酒于上世纪八九十年代诞生后迅速风靡欧美、 日韩等地区，并于 1997 年年底进入中国。第一批进入中国的预调酒品牌包括 “紫星”等，“冰锐（Breezer）”所属的百加得（中国）有限公司也于 1997 年在 上海成立。进入中国市场后，预调酒消费主要集中在沿海发达城市的夜场和高端 餐饮渠道。在广州等地的酒吧和 KTV，预调酒受到了年轻时尚人群的推崇，当时 最火爆的品牌紫星在 2000 年左右在华南市场就有三四十万箱的年销量，销售额 接近 8000 万元。然而，2001 年年底，预调酒“一夜入冬”，并进入长达近 10 年 的再探索期，包括紫星在内的预调酒品牌销量逐渐减少，甚至彻底消失。

市场快速增长期：弯道超车，营销渠道助 RIO 坐上头把交椅（2011-2 015 上半年）

快速推新，双寡头竞争中培育市场。进入流通渠道后，RIO 与冰锐在产品上 不断推陈出新，竞争激烈。自 RIO 经典瓶推出开始，就与冰锐作出了区分：度数 上，相比冰锐 4.8%的酒精含量， RIO 酒精含量为 3.8%，对无饮酒习惯人群更友 好。基酒上，冰锐使用朗姆酒作为基酒，强调百加得朗姆酒的正宗；而 RIO 有威 士忌、伏特加、白兰地和朗姆酒 4 种基酒，种类更加丰富。进入线下竞争后，二 者不断在产品包装和口味上进行创新：2009 年，RIO 在原来瓶装酒的基础上推 出罐装系列，酒精度降为更低的 3度；2013年 11月，又推出 4-4.5度的佐餐酒。

口味上，2012 年 7 月，冰锐推出蓝莓和葡萄柚两种新口味，RIO 也于 2013 年 6 月在原有 6 种口味上推出新款葡萄口味。包装上，2013 年 9 月，RIO 在线上发售 具有发光底座的“炫彩发光瓶”，冰锐也于 2014 年 7 月推出具有荧光效果的假日 瓶……不断创新的产品，不仅延续了消费者对于预调酒的新鲜感，也成了助推市 场扩容的一项重要因素。

总结：一鼓作气，营销渠道双管齐下助力 RIO。2011 年起，在中国蛰伏十 余年的预调酒市场进入增长快车道，RIO 也于 2014 年完成弯道超车，从跟随者 转变为领导者。回顾 2011-2015 年的发展，RIO 的成功不仅有行业层面的助力， 也有自身在战略和运营层面的高明之处。

市场调整期：潮水退去，孤勇者深度调整苦练内功（2015 下半年-20 17 年）

预调酒行业于 2015 年下半年至 2016 年步入调整期。2016/2017 年，我国预 调酒市场规模分别同比下滑 36%/13%。公司层面，2015 年第三季度，百润实现 归母净利润 8816.39 万元，较二季度 5.99 亿元环比下降 85.29%，四季度进一步 陷入亏损。凭借着上半年的表现，巴克斯酒业 2015 全年实现扣非净利润 4.14 亿 元，顺利完成业绩承诺；然而 2016 和 2017 年市场持续调整，巴克斯实现扣非净 利润-2.31/1.25 亿元，低于承诺的 5.44/7.06 亿元。2016 和 2017 年，公司共收到 补偿 4.11 亿股，占收购时发行股数 5.76 亿股的 71.41%，总股本由 9.31 亿股减 少至 5.32 亿股。2015 年下半年后，许多预调酒行业的其他参与者也逐渐退出行 业，2016 年 10 月，微酒报道冰锐基本停产。

新一轮增长：涅槃重生，绝对龙头完成全面进化（2018 年至今）

微醺开辟独饮场景成超级大单品。2017 年 8 月底，完成了包装、口味升级 的微醺正式在线上首发，推出即围绕独饮场景进行宣传。2018 年 5 月，微醺邀 请 90 后双金影后周冬雨作为代言人，拍摄的微剧《微醺恋爱物语》打出微醺 “一个人的小酒”的独特定位，一经上映立即在各大平台刮起“微醺风”，仅在 微博一个平台 7 天时间内播放量就超过 3000 万，微博话题“一个人的小酒”也 引来 2.7亿阅读量和近 62万的讨论量。伴随火热的宣传，微醺动销迅速放量并出 现断货现象。借助微醺的强大势能，2018 年 RIO 重回增长快车道，2018-2021 年公司预调酒业务分别实现收入 10.45/12.79/17.12/22.85亿元，分别同比增长 1. 6%/22.4%/33.8%/33.5%，2021 年营业收入已超越 2015 年水平。2021 年，微醺 贡献 RIO 50%以上的营业收入，是公司第一大单品。

新一轮竞争：多点开花，RIO 五大优势持续护航

井喷式增长之后，低度潮饮冰火两重天 百舸争流，低度潮饮迎井喷式增长。低度潮饮指 15 度以下的创新型酒精饮 料，除预调酒外，还包括果酒、梅酒、苏打酒、米酒等多个子品类。近年来，我 国低度酒市场发展迅速，据艾媒咨询，2018-2021 年我国低度酒市场 CAGR 达 3 2.35%；天猫发布的《2022 年低度潮饮趋势报告》也显示，2021 年我国低度潮 饮总体电商销售额同比增幅达到 42%。

梅见：青梅酒赛道独树一帜，价格场景定位均有差异 青梅煮酒，江小白低度酒赛道论英雄。梅见是由江小白酒业的子公司重庆江 记酒庄于 2019 年推出的青梅酒品牌。上市以后梅见持续保持高速增长，2020 和 2021 年增幅分别达到 90%和 200%。2022 年，梅见零售市场总规模超过 25 亿 元，厂家端销售额达到 10 亿元，成为低度潮饮赛道中第一个达到 10 亿级销售额 的品牌。梅见的成功，一是产品上的匠心，二是供应链上的投入，三是中式品牌 文化的打造，四是在餐饮渠道的长期布局。

贝瑞甜心：瞄准女性打造健康果酒，未来还需坚持长期主义 精准定位，初心明确打法清晰。贝瑞甜心由 RIO 前数字零售事业部总监唐慧 敏于 2019 年创立。贝瑞甜心精准定位客群，瞄准女性低度酒市场，主打“小聚 开心，喝贝瑞甜心”，聚焦于满足闺蜜聚会、独居小酌等多元化的女性饮酒场景， 立志于提供能为女性带来陪伴和情绪价值的酒饮产品，其 80%以上的消费群体是 22-30 岁之间的年轻女性。2020 年 4 月，贝瑞甜心推出其主推产品——甜心小方 瓶系列果酒，上线后即成为爆款，连续 3 个月蝉联天猫果酒类目销量第一。 2021 年，贝瑞甜心销售额实现 2020 年 5 倍增长，2020-2022 年在天猫低度酒类 目排名稳居前三。能够在一众低度酒品牌中脱颖而出，除了客群和场景的聚焦外， 还有贝瑞甜心在产品、营销、渠道上的功力。

五大优势护航，RIO 享受市场扩张红利无惧挑战

产品：预调酒品类丰富价格更低。预调酒具备口感风味创新上的灵活性。在 强大的研发能力加持下，RIO 目前已经形成了 SKU 较为丰富的产品矩阵，能够 满足各种多元化的饮用需求。尤其是在低度酒多为女性酒或不区分饮用者性别的 背景下，RIO 拥有的细分产品能够更精准地切中不同性别和不同饮酒经验者的饮 用需求，实现更广泛的消费者覆盖。此外，许多此轮快速增长的低度酒在生产工 艺的复杂程度上甚至高于一些高度酒，对原材料的要求也较高，需交给有经验的 代工厂家进行生产，价格普遍较高。而预调酒相对来说工艺门槛较低，生产成本 也较低，对于其他低度酒品类来说具备价格优势，更容易受到消费者青睐。

产业链：多环节布局进一步维护低成本高品质。与多数新兴品牌仍采用代工 方式生产相比，公司目前已完成研发、基酒、食用香精、自有产能的多个环节布 局。这样的多环节布局不仅能帮助公司稳定产品品质、降低食品安全风险，还有 利于进一步放大预调酒的成本优势、协同研发生产，更好应对预调酒赛道潜在竞 争对手以及果酒等口感风味相近品类的威胁。

品牌：“RIO=预调酒”守护基本盘。经过多年运作，RIO 已经形成了独树一 帜的品牌力，树立了“RIO=预调酒”的行业名片形象。2019 年后的低度酒快速 增长并未影响到 RIO 在预调酒赛道中的绝对领先地位，龙头地位仍然稳固。

场景：开辟独饮场景深入人心。贝瑞甜心瞄准闺蜜聚会、兰舟绑定剧本杀、 醉鹅娘推出晚安酒……在 RIO 开辟独饮场景这一成功经验的启发下，本轮中各低 度酒品牌也抓紧通过场景营销抢占市场。从头部品牌来看，无论梅见还是贝瑞甜 心，其主攻场景与 RIO 均有错位。同时，通过各产品的协同配合，RIO 的饮用场 景也在不断向与独饮场景基因相近的、更广泛的居家饮用场景延伸。相较于其他 新兴品牌，RIO 前述的产品、产业链、品牌的特点和优势也已经形成合力，场景 巩固和延伸的先发优势明显。

人才：股权激励保障人员稳定。2021 年 9 月，公司推出股权激励计划，以 30.34 元/股的价格向 227 名激励对象授予 300 万股限制性股票，激励对象包括核 心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员等，授予的股票占公司股本总额的 0. 40%，其中 102.07 万股来自股份回购，剩余 197.93 万股来自定向增发。由于 2 022 年疫情对公司生产运营产生影响较大，公司对激励计划进行了调整，将业绩 考核年度向后顺延一年。调整后，限制性股票考核目标变更为以 2022 年营收为 基数，2023/2024/2025 年营收增长率不低于 25%/53.75%/84.50%，对应收入 3 2.4 亿/39.9 亿/47.8 亿元，同比增长 25%/23%/20%。作为在低度酒领域深耕 20 载的企业，公司许多管理及业务人员都拥有丰富的行业经验，本次股权激励计划 的推出将有助于公司维持人员结构的稳定，留住有竞争力的关键人才。

眼光向前：布局基酒&烈酒迎第二增长线

多元拓展，两次再融资布局基酒&烈酒

整合上游，定向增发自建基酒生产线。2020 年 11 月，公司以 62.68 元/股的 价格非公开发行股票募集资金 9.91 亿元（预计总投资 11.74 亿元），用于投资威 士忌陈酿库建设和威士忌陈酿橡木桶。威士忌基酒是预调酒的重要原料，此前公 司威士忌基酒主要依赖国外进口。由于全国威士忌市场升温，公司采购威士忌成 本由 2017 年的 3.76 万元/吨上涨至 2019 年的 7.08 万元/吨。若能实现自产，威 士忌基酒的成本将降低至 2.16-2.26 万元/KL，大大降低公司预调酒的生产成本。

早在 2017 年公司位于成都的伏特加及威士忌生产建设项目就开工建设，经过两 期项目建设共形成 2.4 万吨伏特加（折纯）和 1.2 万吨威士忌（折纯）的生产能 力。烈酒生产线产出的威士忌新酒仍需经至少 2 年的陈酿，借助该次非公开发行， 公司得以通过建设烈酒（威士忌）陈酿熟成项目满足威士忌基酒产能的陈酿需求， 更充分地保障公司威士忌基酒品质和供应的稳定性，降低威士忌基酒成本。同时， 实现威士忌基酒自产还将有助于丰富公司预调酒品类。从日本经验来看，近 10 余年以威士忌和苏打水为组合的 Highball 增长迅速，2010-2022 年 CAGR 达 12. 84%，在 2022 年的 RTD 市场中占比已达到 9.47%。

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