2023年是汽车国产自主品牌群雄争霸的一年。

比亚迪推出的仰望U8以百万级豪华汽车的定位，与欧美品牌分庭抗礼。

五菱MINI EV也成为现象级汽车。

极氪在2023年12月27日发布极氪007，售价22.99万元起。后一天小米召开技术发布会，介绍了关于小米su7的最新技术，完成“人车家”全生态的闭环。

还有众多和华为合作智驾的汽车，譬如问界、智己、智界等。

这些汽车都以其智能性而广受好评，汽车的生产并不是一家企业的成果，而是汽车产业链上下游的相互协作，而布局于产业链上游的大明电子于2024年2月2日在上交所成功过会，此次IPO拟募资4亿元，主要用于新建厂区项目和补充流动资金。

我们首先来了解一下大明电子。

大明电子的前身华夏无线电厂主要从事电视机电源开关业务，后来开发出车载收放机音量电位器，正式进入汽车电子领域，自此专注于汽车电子电器控制系统配套领域。

经过多年的发展，大明电子已具备同步开发、模具管控、产品总成制造等能力，集全产品系列、多应用领域于一体，成为一家专业从事汽车车身电子电器控制系统设计、开发、生产和销售的综合解决方案供应商。

大明电子的产品主要分为驾驶辅助系统、座舱中控系统、智能光电系统、门窗控制系统、座椅调节系统等。大明电子客户包括长安汽车、上汽集团、比亚迪、吉利汽车、理想汽车等。

根据招股说明书，我们可以发现，大明电子的业务较为多元化，但仍以驾驶辅助系统、智能光电系统、座舱中控系统为收入主要来源，三者合计占比超过72%。

近年来，汽车行业智能化趋势明显，消费者对驾驶的便捷性和内饰的美观性要求不断增加，由于主驾驶车窗可同时控制全部车窗，单价更高。公司配套供应的长安UNI系列、比亚迪王朝和海洋系列市场销量优异，门窗控制系统在收入中占比也越来越高。

那么，大明电子的业绩表现如何呢？

从招股说明书中可以发现，近年来，大明电子的营业收入和归母净利润一直在稳定增长。营业收入从2020年的11.39亿元增长到2022年的17.13亿元，年均复合增长率为22.64%；归母净利润从2020年的0.96亿元增长至2022年的1.51亿元，年均复合增长率为25.42%。

2023年上半年，公司延续快速增长势头，主营业务收入较上年同期增长25.60%。

我们再来看一下大明电子的毛利率情况。

我们可以看到，和营业收入稳定增长相反，自2020年开始，大明电子的毛利率一直在下滑，已从2020年的24.74%，下降至2023年1-6月的19.71%。

由于长安汽车的紧凑型和微型车销售占比增加，而此类车型的产品价格较低，利润空间小，导致配套的驾驶辅助系统和座舱中控系统毛利率下降。同时由于产品年降、材料及人工成本上升，引起智能光电系统毛利率下降。三者成为大明电子毛利率下降的主要原因。

我们再来深入观察下大明电子的盈利质量。

净现比是指公司的经营性现金流量比净利润，如果公司经营现金流量大于净利润，那么表明企业盈利的质量较好，能够有效地将净利润转化为现金。

可见，大部分年份大明电子的经营现金流量小于净利润，净现比小于1，仅在2021年大于1，这也和当年支付股利，造成净利润减少有关。

在剔除股份支付的影响重新分析后，在2020-2021年，大明电子的净利润和经营性现金流量基本持平。

2022年，一方面由于市场环境影响，下游客户更多采用票据结算，使得公司经营活动现金增长较少；另一方面由于公司业务规模大幅扩张，由此产生的现金支出较多，净现比有所下降。

2023年上半年，随着收入规模的扩大，经营活动现金流量增加，该指标有所回升。

此次IPO中，又有什么风险呢？

最引起争议的就是三年间分红超过2亿元。

从股权结构上看，大明电子是一个家族式企业，周明明家族通过直接或间接持股，控制了大明电子83.50%的股份。

2020-2022年，大明电子分红金额总计2.53亿元，其中在2021年分红1.92亿元，而在2021年大明电子的归母净利润仅0.99亿元，分红已超过归母净利润近两倍。

对此，经济学家宋清辉也发文质疑，这是否是大笔落袋为安后再去上市圈钱的行为。

但公司声明，分红主要用于股权结构调整，历次分红资金去向主要是股东对发行人增资、支付股权转让款、缴纳所得税款、购买理财产品和个人消费等，最终流向为继续投入公司未来发展的增资事项。是非功过，一时扑朔迷离。

在如此背景下，大明电子有哪些亮点呢？

1.行业发展迅速，市场广阔

在汽车智能化和低碳化等因素推动下，全球汽车电子市场规模在持续扩大，预计在2028年可以达到4003亿美元，年复合增长率8%左右。

中国已逐步成为全球第一大汽车消费和生产国，汽车电子零部件是汽车产业链中的关键环节，在政策驱动、技术引领等作用下，汽车电子行业增长迅速，全球汽车电子占整车价值比重也在提升。

2.客户资源丰富

大明电子是国内少数具有汽车全车身电子电器控制系统研发和规模化生产能力的企业之一，与长安汽车、上汽集团、比亚迪、吉利汽车、赛力斯、蔚来汽车、理想汽车等国内主要自主品牌整车厂商和长安马自达、北京奔驰、捷豹路虎等合资整车厂商建立了稳定的合作关系，并已成功进入福特汽车、丰田汽车等知名外资品牌供应链体系。

凭借先进的技术、优质的产品和一体化的服务能力，大明电子多次获得知名整车厂商的表彰。

最后总结一下，大明电子作为一家汽车车身电子电器控制系统综合解决方案供应商，营业收入和归母净利润一直在稳定增加，但毛利率受到产品结构调整和人工及材料成本提高影响，一直在下滑，虽然大额分红引起争议，但由于行业前景好，并有丰富客户资源，未来还是值得期待的。

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