无论全球化经济脱钩的支持者怎么说，现实往往那么非常不同。

本周，彭博社每周的MLIV脉搏调查聚焦于新兴市场。核心问题是，即使美国陷入衰退，新兴经济体是否也能做得很好。调查还询问了土耳其的选举结果，目前总统雷杰普-塔伊普-埃尔多安的表现远比民调预测的要强，而且显然正在走向另一个任期。这是否会对更广泛的资产群体产生任何影响，并挖掘关于哪个地区将提供最佳回报的意见。

关于"脱钩"这个关键问题，我担心太阳底下没有什么新鲜事。以2003年入侵伊拉克和五年后的全球金融危机为标志的风险资产的短暂而有力的牛市，见证了新兴市场在其短暂的历史中的最大运行。一波又一波的危机让它们变得便宜，加上加入世界贸易组织的自信的中国对大宗商品的贪婪需求，它们是一个非常好的买点。一个新的缩写金砖国家，即巴西、俄罗斯、印度和中国的BRIC，有助于引导人们的兴奋。

这在很大程度上取决于"脱钩"一词。当时的想法是，新兴市场正在走向成熟，并试图进入一个新的发展阶段，在这个阶段，他们将通过自己的中产阶级的增长而扩展为消费者主导的经济体。这大概是美国在19世纪末崛起成为世界最大经济体的方式，也是大多数新兴领导人想要效仿的方式。如果他们能够通过自己的努力开始增长，而不是依赖对较富裕国家的出口，那么他们就可以脱钩。即使西方国家陷入衰退，新兴世界也会保持长期的长期增长。

这个故事并非荒唐。随着新兴市场股票和大宗商品在上世纪中期的蓬勃发展，脱钩正在进行中的情绪占据了上风。这吸引了更多的资金，因为他们相信可以分散在西方投资的风险。

但是，即使这个故事表面上并不荒谬，它也完全不能解释实际发生的情况。正如下图所示，在那个时期，新兴市场股票作为发达国家的一个齿轮游戏。如果MSCI世界指数的绝对值上升，那么MSCI新兴市场基准将做得更好，反之亦然。当危机发生时，新兴市场股票的暴跌甚至超过了MSCI世界指数的暴跌，这就变得很明显了。那些认为他们已经分散了对发达国家的押注的投资者，实际上是加倍地押注于此：

十多年来，不管西方发生了什么，新兴世界的表现一直不佳，偶尔会有中国的投机性泡沫出现。MSCI新兴市场指数不再像以前那样紧紧相连，但这并不是投资者所希望的那种脱钩现象：

当大流行病在美国和西欧登陆时，在极其短暂的几周内，新兴经济体和发达经济体脱钩了，当发达国家陷入困境时，新兴市场股票表现出色。其逻辑是，封锁将使西方国家损失惨重，而在许多新兴国家，根本不可能以同样的方式使经济活动停顿下来。至少在货币和经济方面，发达经济体还有待进一步下降。

但正如图表所示，这一时刻很快就结束了。过去三年的故事有些类似脱钩，但却是错误的解读。尽管发达国家的风险资产正在反弹，但新兴市场仍处于落后状态。目前的情况是，存在着比其支持者最初设想的更不健康的"脱钩"的危险，在这种情况下，中国成为实际上是一个不同的金融体系的支柱。可以说，再加工和去全球化的目的是直接让世界经济脱钩，但至少在一开始，对任何人都没有好处。目前我们所面临的分道扬镳确实可能为新兴世界创造机会，但它也会使我们更难利用这些机会。这并不意味着不会有脱钩；但它不会成为许多人长期以来希望的万能药。

彭博社2023年5月17日约翰-奥弗斯