在如此多的不确定性中，知道何时进行调整，将会决定半导体制造商的命运。 到了去年年底，半导体行业显然正在进入低迷期。三年来需求失控和产出紧张的局面即将结束，随着全球经济的刹车，整个供应链上的公司突然陷入过多的库存。抄底肯定很困难，把握反好弹的时机就可能会产生数十亿美元的影响。 台湾积体电路制造有限公司1月份预测的第一季度收入低于分析师预期的数字，其首席执行官CC Wei说，需求"比我们三个月前想象的要软"。他接着指出，这家全球最有价值的芯片制造商预计"半导体周期将在2023年上半年的某个时候见底，并在今年下半年看到健康的复苏。" 同月，三星电子公司观察到"商业环境在第四季度明显恶化"，并预测"短期内持续疲软"，随后是同样的反弹时间表。 在美国，设计和制造自己的芯片并广泛接触电子行业的德州仪器公司提供了几乎与台积电一样令人失望的收入前景。投资者关系主管Dave Pahl指出，"当客户开始减少库存时，这绝不是一个季度的现象。"英特尔公司对规模的看法很明确："我们预计第一季度将是我们最近历史上看到的客户最显著的库存下降。" 然后在4月份，他们公布了第一季度的业绩或第二季度的展望，以这样或那样的方式让已经低迷的预期失望。最令人不安的是他们没有削减库存，因为库存过剩是这些黯淡预测的一个关键原因。例如，英特尔公司提供的收入指导高于分析师的预测，但这仍然比一年前大幅下降，而且，它自己预测的亏损也比预期的要大。它的库存水平比一年前要高。 再加上中国重新开放带来的终端需求的复苏更为平缓，你会发现许多人希望现在已经过去的坏消息仍在继续。虽然我们在这里只看了四家具体的公司，但整个行业的总体趋势仍然存在，只是有几个例外。 例如，德州仪器的库存攀升至195天。这是一个惊人的6.5个月。 在上周的投资者电话会议上，管理层淡化了这一数字，称其理想的库存水平在130至200天之间。这家位于达拉斯的芯片制造商在过去六年中经历了一些范围内的通货膨胀。最近在2018年，它说目标是115至145天，但随着货架上的实际数量攀升，这个数字逐渐升高。过去三年的短缺和物流问题至少证明了这一上调的合理性，但它们不能掩盖这样一个事实，即在十年来最大的经济衰退中，它现在坐拥创纪录的33亿美元的库存。 英特尔对市场的看法突出了不确定性。经过一年多对PC制造商的销售下滑，这家加利福尼亚公司认为衰退可能很快就会结束。但是，在服务器和网络领域，即销售最强大和最昂贵的芯片的地方，情况会更糟。总的来说，这意味着第二季度将下降22%，它说，分析师们预计第三季度将不会有任何增长。这使得现在很难说是底部。 三星认为，与3月份的季度相比，这一时期的内存出货量有所上升，但由于前景太不明朗，三星做出了不寻常的举动，拒绝提供年度指导。它的台湾对手则更有信心："我们相信我们正在通过第二季度台积电业务周期的底部。"它拒绝做出尝试："我们不试图预测底部或顶部在哪里。" 尽管有这些不确定性，芯片制造商一直不愿意削减资本支出预算。这种策略似乎是围绕着确保在未来消费者和企业再次开始购买智能手机、服务器、个人电脑和游戏机时有足够的能力。 然而，这是一个昂贵的赌注。这些工具的价格在损益表上被计为折旧，而且往往是销售成本中最大的一个项目。在过去的疲软时期，制造商往往会推迟交付他们订购的设备，以推迟安装，并控制这些费用冲击收益的时间。但是，随着设备供应的持续紧张，他们可能不愿意取消或推迟，宁愿冒着利润率下降的风险也不愿错过客户的订单。 就目前而言，这并不是一个问题。一两个季度的延迟，特别是在行业的淡季，不会造成太大的伤害。但是，如果我们看到终端需求在未来几个月内无法实现，并且库存在下半年仍居高不下，那么那些最快采取激烈行动的人将会得到最丰厚的回报。 彭博社2023年4月30日蒂姆-库尔班