作者|戴险峰

海外宏观对冲基金经理、传播星球APP专家（TA已经入驻)

PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资意见，投资者应结合自身情况自行判断并承担风险。

A.摘要

行业从业者通常将铜/金比作为美国国债收益率的领先指标。但这并不是一个稳定的指标。目前的铜/金比率可能更多地表明市场情绪，而不是经济基本面。

自2024年4月以来，铜/金比率大幅上升，紧随其后的是银/金比率飙升。这是铜和白银强劲反弹的结果。两者都有可能是在追赶黄金。

银/金比的上升符合直觉。白银是“投机性的黄金”，在黄金牛市行情时，白银的表现往往优于黄金。因此，在金价上涨的后期，银/金比率会上升。

铜价的反弹更为复杂。铜价反弹的背后有着根本的原因，至少在今年4月之前是这样。

中国可能从供应和需求两个方面都推动了铜价反弹。中国削减了铜的产量，而且经济在今年反弹的情况好于预期。绿色转型对铜的需求的预期也可能发挥作用，尽管此前两年它未能推动铜市场。

另一方面，铜是一种金融化程度较高的商品，可能受到市场情绪的影响。

正因如此，最近的铜价反弹可能是铜在追赶黄金的交易。今年4月以来的金价上涨一直让市场困惑。面对无法解释的金价上涨，市场可能担心错过机会，从而在铜等相关领域建立了做多头寸。

因此，飙升的铜/金比可能不是衡量美国国债收益率的先行指标。因此，利率将继续由通胀动态和美联储的宽松步伐来推动。飙升的铜/金比率对利率没有影响。

对铜价走势来说，长期和短期的影响各不相同。

短期来看，铜价可能走得太远，脱离了基本面。如果铜是在追赶黄金(后者最近的反弹本身就是个谜)，那么铜就不是现有黄金仓位的良好补充或替代。

从长期来看(未来几个月到一年)，铜可能会因为铜/金比率上升而进一步反弹。这是因为一旦美联储降息，黄金可能进一步反弹。绿色转型对铜的需求趋势可能进一步推动铜价反弹。长线投资者可以在市场回调时建立一些铜头寸。

B.铜

铜是经济走势的信号，这就是为什么它经常被称为“铜博士”。不断上涨的铜价往往与经济走势相符。

铜价随PMI而动。

铜价的同比变化与PMI的相关性很好。

C.黄金

黄金预示着经济疲软或地缘政治压力。但利率和美元会推动黄金的短期价格波动，当经济走弱时，美元可能走强。这使得黄金与经济的关系复杂化。

实际收益率和美元更可靠地推动黄金波动。二者均与黄金呈负相关。

大多数情况下，黄金与实际收益率呈负相关，但后疫情期间二者存在很大的脱节。

黄金(主要)与美元走势负相关。

D.铜/金比

铜和黄金在较长一段时间内往往会一起上下波动，尽管它们对经济基本面的反应往往不同。因此，铜/黄金比率是更好的经济实力指标。

从另一个角度看，铜/金比率剔除了铜的金融元素，留下了实体经济的成分。

铜和黄金往往会在较长的一段时间内一起移动，特别是在经济周期的主要转折点。

金矿和铜矿的关联甚至更为密切。

铜/金比率与PMI的相关性好于铜。

铜/黄金比率与通货膨胀相关，似乎是通货膨胀的主要指标。

行业从业者通常将铜/黄金比率作为衡量美国国债收益率的先行指标。这种关系并不总是一致/可靠的。这种关系在后疫情周期中破裂。

E.不断上升的铜/金比率

最近铜与黄金之比的上升可能是因为铜在追赶黄金，就像白银那样。

白银是“投机性黄金”，但并不总是跑赢黄金。在金价上涨的后期，白银的表现往往优于黄金。在金价强势反弹后，市场FOMO(担心错失良机)将投资者推向了投机性的白银板块。

铜也可以遵循同样的逻辑，因为铜和黄金往往会同时移动。

银/金和铜/金比率合在一起更能说明FOMO假说。这两个比率在2024年第二季度之前都是在区间波动。随后，金价在3月份强劲反弹的基础上开始创下新高。在金价出人意料地反弹之后，这两个比率都出现了上升。

非必需消费品股相对于大宗商品股的表现似乎也证明了铜与黄金比例的FOMO假说——两者之间缺乏相关性。

铜/金比率与10年期收益率之间的相关性最近一直很弱。

2024年3月以来的金价上涨令市场感到意外，因为实际收益率和美元汇率非但没有下跌，反而出现了上涨。这一意料之外的黄金上涨可能会推动市场争夺FOMO的铜和银交易。

F.结论

铜/金比率飙升可能是铜在追赶黄金的结果。它可能不是美国国债收益率上升的先行指标。但交易黄金长期牛市的投资者，可以在市场回调时建立铜头寸，以抓住铜/黄金比率进一步上升的可能性。