VinFast的SPAC（借壳上市的一种形式）合并案感觉更像是一种绝望的行为，而不是一种被恶搞的资产类别的复兴。 就在你认为空头支票公司已经死于非命的时候，一家烧钱的越南电动车制造商宣布它将通过SPAC在美国上市。据称，270亿美元的估值（包括债务）将使其成为历史上第三大的此类交易。 然而，VinFast汽车公司周五宣布的VinFast汽车公司与香港Black Spade Acquisition Co.的合并，感觉更像是一种无奈之举，而不是一种被恶搞的资产类别的复兴。这项交易不会筹集到多少资金，而所谓的估值看起来就像VinFast的美国车辆一样不稳定。 VinFast成立于2017年，由越南首富Pham Nhat Vuong支持，迄今已投资约80亿美元，旨在将越南变成一个汽车制造大国。根据3月份的财务文件，该公司在短时间内取得了很大成就，但去年亏损了21亿美元，使其自成立以来的总赤字达到了令人瞠目结舌的54亿美元。 在最初生产内燃机汽车并专注于国内市场之后，VinFast已将其注意力完全转向电动汽车，最近开始向北美出口。北卡罗来纳州的一家工厂预计将于2025年开业，但在此之前，其汽车将无法享受通货膨胀削减法的购买补贴。不过，州政府的激励措施可能仍然存在。 VinFast在12月申请了常规的美国首次公开募股，但上周宣布它将通过SPAC途径上市，却没有解释这一改变的理由。当然，目前很难有人进行IPO，但该公司最近的消息并不乐观：其最初的美国车辆交付被推迟，它裁减了部分美国员工，并以25亿美元收购了Vuong和相关实体。 与最近加入公开市场的一些新秀电动车公司不同，VinFast至少能产生收入。Vuong可以随心所欲地花掉他的财富，但他要求顺道而来的SPAC投资者付出高昂的代价。不包括债务，VinFast的230亿美元股权价值几乎是电动车初创公司Lucid Group公司和Rivian Automotive公司市值的两倍，也是欧洲老牌汽车集团如沃尔沃汽车公司和雷诺汽车公司的两倍多。 我们现在确实应该学到的一个教训是，试图从头开始生产电动汽车是一项成本很高、风险很大的工作。最近，特斯拉公司似乎一心想要发起价格战，这更让人感到不安。 Lucid和Rivian正在燃烧大量的现金，但他们的汽车至少赢得了赞誉。相比之下，VinFast公司价值5万美元的VF8城市版SUV在美国的首批评论却很糟糕：一位评论家声称，在乘坐该车时，他第一次晕车。 如果VinFast两年前试图加入股市，投资者可能会忽略这些瑕疵。但是，一切的泡沫已经破灭，电动车制造商不得不降低他们的期望值。当另一家由亚洲亿万富翁支持的电动汽车公司莲花科技公司在2月份测试SPAC市场时，它选择了一个相对温和的54亿美元的价格标签。 当然，SPAC交易价值在首次宣布时更像是一个地方标志，而不是一个坚定的承诺：VinFast似乎没有安排机构投资者与SPAC一起进行私人投资公共股权（PIPE）交易的投资。它也没有公布幻灯片，解释它是如何得出这个估值的。所以现在，VinFast的价值是270亿美元，因为该公司和Black Spade说它是如此。 在这种情况下，一旦交易结束，估值可以调整到更合理的程度。历史上最有价值的SPAC交易，是医疗诉讼公司MSP Recovery公司与Lionheart Acquisition公司的合并。那个交易，并没有保持其最初330亿美元的价格标签很长时间。此后股价下跌了96%。而且MSP已经改名为Life Wallet。 SPAC股东可以选择赎回，如果他们不喜欢所提供的交易，也可以要求退钱。因此，当这笔交易在几个月后结束时，Black Spade的1.69亿美元现金罐可能会大大减少。 即使没有赎回，VinFast的现有股东也将拥有99%的股份；由于流通量如此之低，该股可能会出现波动。 最终，VinFast可能会利用其在美国的股票上市来筹集更多的资金，而且它肯定需要大量资金。根据IPO招股书，未来两年的累计资本支出估计约为30亿美元。VinFast尚未发布SPAC IPO招股书，所以我们不知道这些估计是否会改变。 IPO文件将德意志银行列为财务顾问，花旗集团、摩根士丹利、瑞士信贷集团和摩根大通公司为承销商。他们的认可可能会给投资者带来更多的信心；相比之下，SPAC的交易顾问Chardan和Jones Trading Institutional Services，却并不那么出名。 最近，由于监管审查的加强，大型银行已经避开了SPAC，而散户投资者对这一资产类别的态度也变得冰冷。这笔交易并不是一个很好的广告，说明为什么SPACs应该有第二次机会。 2023年5月15日克里斯-布莱恩特