原创 刘晓博

这里说的见底，首先是中国的“印钞速度”。

中国有两个重要的、衡量印钞速度的指标，一个是广义货币M2的同比增速，一个是社会融资规模存量的同比增速。

最近1年多，后者显得更加重要，因为它经常是拉胯的。

广义货币M2，是流通中的现金，你可以把它的同比增速看作是“窄口径的印钞速度”；社会融资规模存量的同比增速，则是“宽口径的印钞速度”，因为它包含了更宽泛的“货币”，比如M2没有包含的未贴现的银行承兑汇票余额、非金融企业境内股票余额等。

比如截至10月末，M2的余额是288万亿，社融存量为374万亿。

昨天，央行公布了最新的社融规模存量及其增速，从上个月的9.0%反弹到了9.3%。

下图是近两年的社融存量的增速：

过去2年里中国社融存量增速在今年7月创下最低点，只有8.9%。

而最近3个月则逐步走出了低谷。尤其是刚刚过去的10月，反弹比较明显，见底意味浓厚。

再看广义货币M2和狭义货币M1的同比增速。

M2的同比增速，也就是“窄口径印钞速度”，过去几个月也是持续下滑的，从2月的12.9%下滑到了9月的10.3%。我本来预计10月M2同比增速会继续下滑，但止住了，M2是否见底，还需要观察2个月。

M1的同比增速，主要反映了企业的投资欲望和回款情况，10月仍然在走低。

当前的经济数据就是如此，乍暖还寒。比如CPI在10月又有所走低，PPI也略有走弱的意思。

10月金融数据的回暖，还体现在人民币贷款方面。10月单月，人民币贷款增加7384亿元，预估为6400亿元；前十个月人民币贷款增加20.49万亿元，同比多增1.68万亿元。

社会融资规模方面的具体数据是：2023年前十个月社会融资规模增量累计为31.19万亿元，比上年同期多2.33万亿元。10月份社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。

存款方面，也有好消息：10月的住户存款减少了6369亿，这意味着大家疯狂存钱的趋势受到了遏制。这跟存款持续降息，银行理财收益率降低有密切关系。

最近两天，又有一批银行把存款利率降低了10到40个基点，这将给LPR继续降息腾出空间。

当老百姓不再优先把钱存银行，而是去消费、投资，经济的车轮才能逐步转动起来。

10月份全国存款增加6446亿元，同比多增8312亿元，但这主要是财政性存款增加1.37万亿元、非银行业金融机构存款增加5068亿元造成的。

财政性存款增加，跟最近地方债、特殊再融资债券、国债发行有关。这些钱在变成财政存款之后，就会支付出去，成为推动经济发展的力量。

今年以来，我多次在文章里表达一个观点：中国经济什么时候才能见底？大概需要等4个重要信号出现：

第一，社会融资规模存量同比增速见底反弹；

第二，民间投资增速见底反弹；

第三，美元加息明显接近尾声，或者结束；

第四，中美关系出现缓和。

社会融资存量增速过去1年多以来一直比较拉胯，跟表外融资回归表内有关。所以，在这个阶段社融存量同比增速，比M2同比增速还重要，这是衡量“货币水位”的重要因素。

现在，社融存量同比增速明显反弹了。

民间投资也是重要指标，过去2年里民间投资增速一路下滑，投资增长全靠国有控股（国企、地方政府）支撑，两者之间出现了明显的K型分化（下图）：

但到9月，民间投资（图中蓝线）的增速有企稳迹象，同比增速从上个月的-0.7%收窄到了-0.6%，最近几天将公布10月的数据，到时候可以看看10月是否出现了进一步好转。

在南方城市，民间投资增速依然是强劲的，比如在深圳仍然高达15.1%（8月数据）。

民间投资和外企投资下滑，是这一轮经济调整的重要原因。如果它们双双回暖，则意味着经济真的回暖了。

美元加息基本结束， 也是一个重要条件。因为中美处于不同经济周期，美国在持续加息，中国在降息，中美利率出现了非常罕见的倒挂，这不利于外资流入中国（内地），甚至造成内资外流。比如最近很多居民到香港开户，把钱换成美元到香港存，因为利率显著高于内地。

中美利率走势的背离，还带来人民币汇率贬值预期，不利于股市的短期走势。

现在，美元加息基本告一段落。美国两大投行分别预测，美联储将在2024年6月和12月起降息。

最新报道：瑞银投资银行策略师预测美联储明年将降息275个基点，几乎是市场预期的降息幅度的四倍。美元利率如果出现这种戏剧性走势，将更有利于中国出台比较宽松的货币政策，以及资金的回流。

中美关系更为重要，它是中国跟西方发达国家关系的核心，其他发达国家都是美国的小弟。最近中美关系缓和，澳大利亚领导人马上就来了。最近几天，中美两国元首将会晤，这对于维持中美关系斗而不破非常重要。

只要中美经济在常规领域不脱钩，能维持斗而不破，经济就不会有大的波澜。中美关系的缓和，有利于吸引外资，留住更多产能，稳住就业。

目前，四个重要的指标都出现了见底迹象，我们有望逐步走出经济的冬天。