资本，终于开始认真对待水果这门生意。

作者 |渡尘来源 |投资家（ID：touzijias）

资本，终于开始认真对待水果这门生意。

近日，联想控股的一则公告，直接把水果赛道的热度拉满，要推年入200亿的鑫荣懋赴港IPO，还砸16亿真金白银优化股权，跟管理层签了“对赌”，要求2027年12月31日前必须挂牌，不然管理层按50亿估值回购股份，联想直接全身而退。

你可能没听过这个名字，但你一定吃过它卖的水果。从你买的新西兰佳沛奇异果，到美国怡颗莓蓝莓，再到智利都乐香蕉，十有八九是从它手里进来的。它不直接开店，却几乎“垄断”了高端进口水果的半壁江山，这个低调的“巨无霸”，就是鑫荣懋。

更关键的一点是，据深圳市宝安区工商业联合会披露，它的年收入已经逼近200亿元，一个卖水果的公司，做出了堪比上市消费巨头的规模。但如果把时间线往前拉，你会发现，这家公司其实已经折腾了十多年上市梦，而这一次，可能是最关键的一次。16亿的股权回购、生死时速般的上市对赌，以及联想农业版图背后的深度焦虑，让这场IPO更像是一场输不起的“翻身仗”。

一

十年上市梦，屡遭挫折。

在中国水果行业，鑫荣懋几乎是一个绕不开的名字。这家公司1998年在深圳成立，从最传统的水果贸易起家，一路做到了中国最大的水果供应链平台之一。很多人不知道，中国市场上大量进口水果，奇异果、蓝莓、车厘子、牛油果，背后都有鑫荣懋的身影。但即便如此，这家公司始终有一个问题：体量很大，却没有资本市场的身份。

过去十几年，中国消费赛道诞生了大量上市公司。白酒有龙头，乳业有龙头，饮料有龙头，但水果行业却一直没有真正意义上的上市巨头。原因很简单，水果行业太“散”。传统模式里，果农、贸易商、批发市场、零售商各自为战，很难形成规模化公司。鑫荣懋就是少数试图整合这个产业链的企业。

它的模式其实很简单，上游绑定全球产地，中游打造冷链物流，下游铺渠道和品牌。听起来像供应链，但做起来极难。水果最大的难点是“时间”，不像白酒可以存十年，水果几天就坏，这意味着供应链必须极度高效。为了做到这一点，鑫荣懋花了20多年搭建冷链体系，在全国建立30多个物流中心，并连接全国300多个城市。

但规模越大，资本需求越高。水果行业有一个典型特征，毛利不高，但资金周转极大。库存、冷链、物流、渠道，每一环都要钱。于是，上市就成了必选项。早在2015年，鑫荣懋与联想旗下的佳沃集团合并时，双方就表达了对上市的渴望。到了2019年，鑫荣懋正式启动A股上市辅导，打算大干一场。可谁曾想，内外部环境突变，A股计划搁浅，随后转向港股的提议，又被老股东们“无情”否决。这就尴尬了，一边是想跑跑不掉的老股东，一边是迟迟无法兑现的股权价值。

为了扫清障碍，联想这次下了血本。公告显示，鑫荣懋和佳沃计划联手斥资超过16.17亿元进行股权回购和优化。具体操作非常犀利，鑫荣懋豪掷10.86亿元，从君联晟源、厦门建发、龙门基金等老股东手里买回14.13%的股份。简单说，就是既然你们想退出，那我就花钱买个清净，把那些有异议的股东请下车，重新拿回主导权。

但这钱不是白给的。伴随回购而来的，是一份充满火药味的对赌协议。鑫荣懋必须在2027年9月30日前完成合格上市申报，并在2027年12月31日前正式挂牌。如果到期还没上市，联想有权要求管理层以50亿元的整体估值回购股份，彻底退出。

这意味着在接下来的两年里，这家年入200亿的巨头，必须背水一战。

二

联想控股，为什么这么急？

如果只看名字，很多人会以为联想只做电脑。其实，联想控股的业务结构远比想象复杂。在科技之外，它一直在做一件事，寻找长期消费赛道。农业，就是其中一个核心布局。

早在2012年，联想就开始做农业投资，成立了佳沃集团。当时的它意气风发，又是种蓝莓又是养猕猴桃。后来，佳沃又杀入三文鱼赛道，收购了智利的三文鱼养殖企业Australis，几乎投遍了农业消费领域，一度被市场寄予厚望。但现实很骨感，真正跑出来的业务并不多，作为联想农业板块唯一的上市公司，ST佳沃（佳沃食品）正深陷智利三文鱼的泥潭。

翻开财报，2025年上半年，佳沃食品营收只有12.45亿元，同比大降33.96%；净利润亏了4.19亿元。拉长时间看，从2019年开始它就没挣过钱，连续六年亏损累计亏损超过43亿元。这家公司的资产负债率一度高达104.9%，几乎已经到了退市的悬崖边上。

联想控股为了保住这个壳，不仅剥离亏损的三文鱼资产，还不断进行“账面优化”，甚至用1元对价转让亏损严重的子公司。至于这操作有多极限，懂财务的人都懂。三文鱼业务剥离后，ST佳沃的资产负债率从104.92%骤降到12.56%，净资产转正为2.82亿，总负债从97.53亿减到0.69。代价是什么？联想控股为此，八年累计净损失超11亿。

这种情况下，你会怎么办？答案呼之欲出，必须找到一个新的、干净的、能打的上市平台，来承接农业板块的资本化重任。而鑫荣懋，就是这个“天选之子”。年报显示，鑫荣懋2023年税后净利润2.66亿，2024年3.08亿，2025年前9个月已经干到2.45亿。营收规模突破200亿，稳稳压过百果园和洪九一头。

这样一个优质资产，却因为没有上市，估值一直被压制，老股东天天想跑。联想控股能不急吗？所以，这次鑫荣懋的IPO，已经不是“想不想”的问题，而是“必须成”的问题。如果鑫荣懋不能在2027年9月30日前完成港股合格上市申报，并且不能在2027年12月31日前挂牌上市，联想控股有权要求管理层按50亿估值回购其持有的全部股份，实现全面退出。

什么叫对赌？这就是对赌。

联想控股，目前通过佳沃体系持有鑫荣懋约39%股份，是重要股东。这家公司对联想的意义，其实远不止一个投资项目，它更像是农业板块的“核心资产”。

过去几年，农业赛道并没有诞生太多超级公司。消费升级很热，农业资本却很冷。很多农业企业都面临同一个问题：规模起来了，利润却很薄。这也是为什么联想如此迫切推动鑫荣懋上市。

三

水果生意，向来被低估。

中国人一年吃多少水果？答案是：数亿吨。中国是全球最大的水果生产国，也是最大的消费市场，几乎每个家庭都会买水果。这个市场规模，轻松超过万亿。很多人觉得卖水果，只是简单倒手的“二道贩子”，但鑫荣懋做的，其实是一门全球资源整合的生意。

它链接了全球40多个国家和地区的核心水果资源，是佳沛（Zespri）奇异果、怡颗莓（Driscoll's）蓝莓等大牌在中国的核心伙伴。它旗下的“佳沃”品牌主打蓝莓、榴莲等高利润品类，“欢乐果园”则攻占年轻市场，覆盖了从产地到餐桌的全链条。高端进口水果的头部流量，几乎被它垄断。

最恐怖的是它的供应链。30多个冷链物流中心，仓储面积超30万平方米，每天分销超过3000吨水果，服务超2000万家庭。在这种重资产的基建面前，普通的水果摊贩，根本没有还手之力。你有钱，你能砸出这么多冷链中心吗？你能拿下这么多国际巨头的独家合作吗？你能让沃尔玛、山姆、华润、永辉都认你当核心供应商吗？很难。所以，虽然水果赛道哀鸿遍野，但鑫荣懋依然活得不错。

但水果赛道，又是出了名的“难伺候”。哪怕强如鑫荣懋，也面临着净利率极低的“行业魔”。这意味着只要上游天气不好、下游需求萎缩，或者是汇率波动一下，那点辛苦攒下的利润可能出现变数。更糟糕的是，资本市场对“水果股”的信心正在瓦解。曾经的港股“水果第一股”洪九果品，退市时一片狼藉；“水果连锁第一股”百果园，市值也经历了大起大落。大家发现，水果生意虽然规模大，但非标性太强，损耗率太高，且护城河并不像想象中那么稳。

鑫荣懋虽然通过回购，暂时化解了内部纠纷，但要在2027年前给市场讲出一个足够动听的“新故事”，难度依然不小。在社区团购低价冲击、商超渠道流量下滑的今天，即便拥有硬核供应链，如何维持营收高增长与利润的平衡，仍是一个巨大的问号。

鑫荣懋已经箭在弦上，不得不发。毕竟，对于当下的联想农业版块来说，除了赢，似乎难有第二个选项。而对于我们普通消费者来说，或许最关心的是：上市之后，这些进口蓝莓和车厘子，能不能再便宜一点？