美股今年最重磅的上市项目非SpaceX莫属，1.8万亿美元的超高估值一度刷新全球IPO纪录，被市场视作美股下半年的强心针。

谁都没料到上市流程启动仅九天，欧洲老牌资管机构直接出手封杀。这家丹麦养老基金全面拉黑SpaceX，拒绝任何形式投资布局，也让美股科技资产的深层隐患彻底暴露。

资本市场对明星科技企业的包容度一直很高，哪怕企业短期亏损，只要有核心技术、成长空间，机构大多愿意给出溢价估值。市场普遍默认头部科创企业可以靠后期规模化盈利，覆盖前期的资金投入和亏损缺口。

SpaceX这次的情况，和常规科技企业亏损成长的模式完全不同。企业从成立至今，整体合并报表始终没能实现稳定盈利，业绩波动幅度远超行业正常水平，盈利根基十分薄弱。

2025年企业对外披露的营收数据达到187亿美元，营收规模稳居全球航天企业首位，账面数据看着十分亮眼。对应年度的经营结果却十分糟糕，全年亏损额度达到49.4亿美元。

这家企业2024年还能实现7.91亿美元的盈利，一年时间从盈利状态转入巨额亏损业绩反转的背后是大规模业务架构调整。2026年2月，马斯克完成旗下AI企业、社交平台与SpaceX的合并重组。

跨赛道的业务整合，直接给公司带来64亿美元的新增账面亏损，AI和社交板块的持续烧钱，彻底打乱了原本相对稳定的经营节奏。亏损势头还在持续放大，2026年第一季度单季亏损就达到42.8亿美元。

短短三个月的亏损额度，几乎追平2025全年亏损数值，资金消耗速度处于行业顶尖水平。目前企业累计赤字已经突破413亿美元，长期累积的亏损缺口很难快速填补。

拆解整体业务结构就能发现，企业内部只有星链卫星互联网业务具备稳定的造血能力。2025年星链业务创收114亿美元，同步创造44亿美元营业利润，撑起了整个公司的营收和利润基本盘。

人工智能、社交平台、轨道数据中心等新增业务，现阶段都无法产生正向收益，还在持续消耗核心业务的盈利利润。单一业务盈利、多板块巨亏的模式，很难支撑1.8万亿美元的超高市值。

市场层面不少投资者还在看重SpaceX的航天赛道优势，专业资管机构的考量维度却更加全面。丹麦这家管理250亿美元资产的养老基金，彻底否决投资的核心原因，不止是业绩亏损和估值泡沫。

企业内部的股权架构和治理规则，是机构无法接受的核心问题，也是美股大型科技企业长期被诟病的通病。企业落地双重股权机制，通过特殊股权设计放大创始人的控制权。

马斯克手握企业近85%的投票权，公众投资者认购的股份投票权限极低，完全无法参与公司核心决策。创始人持有的股份一票抵十票，权力分配极度失衡。

企业核心岗位也高度集中，马斯克一人包揽CEO、首席技术官、董事会主席三大核心职务，公司章程还设置专属保护条款，外部力量无法罢免创始人职务。

为了规避美股上市监管约束，企业主动申请受控公司资质，不用执行上市公司独立董事占多数的硬性规定，外部监督体系基本处于空置状态。注册地迁移至得克萨斯州后，中小股东的维权门槛被大幅抬高。

所有股东纠纷都需要通过私下仲裁解决，普通投资者没有司法诉讼和集体维权的渠道，合法权益得不到基本保障。这套治理模式，被多家专业机构评价为美股同规模企业里最严苛、最偏袒管理层的架构。

这家丹麦养老基金给出的合理估值仅为1万亿美元，和上市目标估值相差近一半。美国多家万亿级养老基金，也提前发文警示过这套畸形的治理体系存在巨大投资风险。

外界大多把这次拉黑事件当成单一企业的投资分歧，放在欧美资本往来的大环境里，就能看出不一样的信号。这家丹麦机构近半年连续调整美系核心资产持仓，动作高度统一。

2026年1月，该机构全面清仓所持美债，对美国财政信用给出负面判定。瑞典多家养老基金同步抛售数十亿美债，欧洲资本对美国固收资产的避险情绪持续升温。

清仓美债之后，这家机构又全部减持特斯拉股票，对马斯克旗下核心资产的风险判定持续下调。接连三轮减持、拉黑操作，能看出欧洲资本对美国金融体系的风险定价已经彻底改变。

美股、美债过去几十年的全球避险资产光环正在消退，制度漏洞、权力集中、财政乱象等问题，让海外长期资金不敢继续重仓布局。SpaceX的IPO风波，只是欧美金融资本脱钩的一个缩影。

这轮上市进程里，散户的追捧热度依旧高涨，足够支撑IPO完成超额认购。专业机构尤其是欧洲主权基金、养老基金的参与意愿大幅降低，后续大概率会有更多海外机构跟进规避同类美股资产。

美股科技股的高估值泡沫，一直靠全球资本的持续涌入维系。海外长期资金的逐步撤离，会慢慢戳破美股科技赛道的估值水分。你觉得SpaceX超高估值是否站得住脚，美股科技牛市还能持续多久？评论区聊聊你的看法。