联电Q2净利同比涨374.7%，台湾媒体说"捡到枪迈入收割期"。但净利增长的大头不在晶圆厂。

第二季度营业利益149.5亿新台币，净营业外收入302.4亿，其中投资净收益300.45亿。营业外收入占税前利润66.9%。最亮眼的净利数字主要由非本业项目推动，不能用来判断本业走向。

本业在改善。产能利用率从79%升到85%，毛利率从29.2%升到32.5%，营业利益率21.8%，晶圆出货量环比增10.6%。但管理层说得很克制：这轮复苏由AI主导，不是全面复苏，手机PC笔电同比还在下滑。涨价要等到2027年，策略仍是value-based pricing，不追短周期最大化。

和台积电对照，两边已经不是同一条赛道。台积电Q2营收是联电18.5倍，毛利率67.7%，7nm及以下占晶圆营收77%。联电14nm及以下占比0%，核心位置在22/28nm和特殊工艺。拿总营收和毛利率比胜负没意义。

我的判断：大陆成熟制程产能仍在扩张，联电靠较高毛利率和特殊工艺维持差异，新增供给会在未来一到两年继续考验价格。联电全球代工市占3.9%，低于中芯国际5.1%。各家毛利率稼动率产品口径都不一致，不能把某一季利用率高低直接解释成价格战胜负。

公司把资本支出从15亿美元上调到20亿，新加坡和台南新厂在建，方向是硅光子和先进封装。CFO把丑话说在前面：新厂折旧会压住毛利率，2022年那个峰值回不去了，公司转而看EBITDA利润率。

联电本业在改善，价格能见度有限。净利增长已经失真，下一步看第三季度美元ASP能不能稳住，以及新增折旧怎么吃毛利率。