导读
嘉宾介绍：肖静，国投安信期货研究院有色金属首席研究员。从业经验多年，在有色金属行情分析、产业客户保值维护方面有非常丰富的经验。2010年开始连续五年获得上海期货交易所优秀分析师奖:2018-2019年、2019-2020年度、2021、2022年度上海期货交易所优秀有色金属分析师。
核心观点：我们做了IMF 2000年到2023年的全球年均通胀水平观察。在这个背景下，铜价从2005年价格拉上来后，一直到2023年，年均负荷波动只有1.5左右，明显比全球的通胀率低。所以四季度我们倾向于价格宽幅震荡或者高位宽幅震荡，单边下跌的风险明显要小一些。
正文
本文来自于10.07.晚上“牛转钱坤”直播中关于有色金属的分享内容。
1、节中行情复盘
节中有色金属的价格表现来看，从9月30号收盘到10月4号收盘，涨幅最大的是锌，然后是铝，镍，黄金和铜的涨幅相对有限。
节中有色金属最大的基本面事件是今年LME 伦敦年会已经召开完成，它对2025年各个主要品种资金配置的倾向，还有初步的年度供求都已经有了轮廓。从目前的预期看，铜基本面的矿业矛盾可能没有2024年那么大，所以资金比较谨慎。
另外，有色金属宏观溢价波动比较大的金银，因为美国非农就业数据好转，之前价格上涨较多，目前在情绪上横盘，表现稳固。
今年8月份第一周和9月份第一周有色金属都遭遇衰退预期打击，还有中国宏观恶化等的拖累。
但是有色板块在今年国内工业品中，始终是有涨幅的，大部分的需求是由制造业以及未来的碳中和品种支持，我们一直担心恶化的环境会形成拖累。但是目前来讲，政策已经有托底，所以接下来就要去观察制造业的成色，需求的成色。
特别建议去关注锡能不能获得更高的涨幅，因为受到半导体和制造业的景气周期支撑。
2、LME年会：长期基本面定调
铜再度被推举为最佳前景金属。铜获得了46%的选票，略低于去年的53%。锡以36%的得票率位居第二，好于去年的23%。今年锡市场预计将出现1万吨的供应缺口，而锡价与铜价密切相关。铝的得票率为4%。大量供应，尤其是再生金属的供应，正在吞噬铝市场，将给价格带来压力。
节中原油快速反弹，再加上中东政局的扑朔迷离，容易让市场联想到80年代的两次石油危机，所以有通胀的预期。所以要多配大宗商品，尤其是与制造业相关的有色金属，核心逻辑就是挑出使用多元化，能够有稳定增速，能够把中国房地产的拖累抹掉的品种。
目前市场比较关注的是铜、锡，还有多元化应用比较多的铝，锌、铅、镍相对差一点。
年度平衡来看，俄铝代表全球铝市的供需平衡预期，2025年全球铝市场将接近平衡。2025年全球原铝的消费增速会高于2024年，同时供应过剩的幅度比今年小。市场对铝产业链中最上游的定价关注度从今年开始有明显升温，可以看到国内氧化铝的价格明显高于电解铝价格，在氧化铝的更上端，铝土矿的进口报价比例很稳定的上升。
今年的有色矿产都出现了上游定价权溢价的紧张程度比下游更高的情况，把金属的成本往上推，所以明年的铝市场建议特别关注。因为除了本身的上游索要更高的利润之外，其实国内也有产能天花板，但是消费增速每年都是GDP左右的状态。
锌今年是短缺，明年会转为过剩。今年的短缺主要是由于精炼锌的产量，前两年欧洲的电力短缺，包括天然气转风光电，精锌的冶炼产能和锌精矿的产能之间出现了错配。
精炼铅方面，ILZSG预计2024年供应过剩6.3万吨，2025年过剩扩大至12.1万吨。明年铅精矿的供应会在今年比较高加工费的刺激之下，有所缓和，但是铅酸蓄电池的消费依然很难有更进一步的边际拓展空间。
整体来讲，市场开始对矿业开采国想要额外获取的收益加以重视，并且跟冶炼端会有切割，矿井和冶炼之间的矛盾变得更复杂，而且开始尝试跟全球通货膨胀速度等复杂因素相挂钩，未来的成本抬升对价格的支撑会更强。
3、铜：恶化的矿端预期有所修正
会议下来，对铜不是利好的。节中铜价在1万上下波动，主要是ICSG对2024年的最新预测有一些升温。在4月份的基础上，今年精矿的供应增速回升到1.7，依然低于2023年，冶炼增速4.2，明显的矿业增速分歧支持了今年的低加工费。
明年进行了一些调整，将矿的增速从3.9降到3.5，冶炼增速有所下调。
市场预期明年现货的加工费可能相对今年宽松，但是因为现在的加工费太低，也预计明年的长单会较2023年的水平大幅度下降。
另外，今年的铜有比较大的供应过剩量，主要反映在全球的显性库存有比较大的提升，明年依然是过剩的。
高盛近期对铜的目标位预期显得要谨慎，也是因为看到了比较大的供应过剩量，以及明年可能的精矿恢复速度。
4、市场、情绪、溢价变动
虽然黄金已经消化降息50个基点的预期，但是现在预期降25却没跌，而且美元指数有大的反弹。证明市场在高度关注地缘政治冲突，以及全球主要央行之间长期的货币宽松。
还有原油，在国内出宏观政策两周之前，市场有要交易通缩或者放弃再通胀，但是国内股市有了异动，市场又开始担忧在当下原油以及地缘冲突的背景下，是不是还要继续交易再通胀。回顾两次石油危机期间，其实是有概率的。
瑞银对白银的年底目标价为每盎司36美元，预计到2025年白银价格将上涨至40美元。高盛将2024年平均金价预测从每盎司2357美元上调至2395美元，2025年预测从每盎司2686美元上调至2973美元。
在这个背景下，如果金银比较稳健，再通胀的逻辑下，铜上面看到的现金成本抬升，会向一些小的矿种（铝土矿、氧化铝、铅锌矿）去传导。
我们做了IMF 2000年到2023年的全球年均通胀水平观察。在这个背景下，铜价从2005年价格拉上来后，一直到2023年，年均负荷波动只有1.5左右，明显比全球的通胀率低。
所以四季度我们倾向于价格宽幅震荡或者高位宽幅震荡，单边下跌的风险明显要小一些。
5、四季度有色交投氛围主线
从支撑角度来讲，我们要去注意一些亮点的板块，像电力电网。同时在供应端，进入到四季度会有部分冶炼厂会选择冲产，但是因为今年二三季度，部分品种的产量增速比较足，所以四季度是有供应约束的，产量增速都要去靠向GDP增速，尤其是铜这个品种。
所以整体来讲，消费可能会偏强，供应会减少，库存开始进入到往年的低位期，这个状态可以支持价格在一定程度保持震荡。但是因为有色金属板块今年累计涨幅较高，再大涨难度较大。
同时，我们需要去关注制造业出口的隐忧，比如节中欧盟对中国新能源汽车的一些相关政策。现在美国、德国是一种衰退的状态，美国的非农数据反复，很难取得制造业上的明显共振和驱动。另外我们还需要关注美国大选。
在这个背景下，铜价穿破1万美元唯一的驱动就是贵金属的向上空间打开，或者观察锡价突破36000美元。如果单讲基本面，不是特别的乐观，缺少比较大的制造业驱动。
供应约束来讲，电解铜和铝今年的累计产量同比增速会慢慢靠向国内的GDP，会适当放缓，适当的减产明年的加工费才有变动可能。
最大的消费亮点是电网和电源，今年明显加大了电网工程的投资力度，但是现在挑战又来了，能不能接受8万的铜价？难度有点大。但是与上半年相比，价格已经走出新高，没有出现持仓量跟着往上增加的现象，说明企业空头的卖保包括单边的保值策略变得更谨慎。
所以未来铜价可能到8万，但是年底有点困难。
最好的是半导体，支持锡价，光伏板块四季度会有好的变化，但是比较有限，可能环比1%-2%的增幅。
汽车领域和家电出口领域都会面临一些困难，产量累计增速经历峰值。铜的基本面就看库存去化程度。
重点关注锡的变动。它的资源端和消费端都是最好的。10月份要关注佤邦的政策会不会改变，因为在节前有传闻可能矿的紧张会有一些变动。这个月锡的交投重心已经提高到了248000~270000，有往上走的预期，但是对突破要保持谨慎。
碳酸锂明显止跌，进入到新的博弈阶段，年底可能没有太大的行情。从长远来看，倾向于中长线的空配。
