导读
嘉宾介绍：刘启跃，兴业期货投资咨询部能源化工分析师，新南威尔士大学数学硕士。专注天然橡胶产业客户服务，擅长基本面分析及策略研究，并多次参与或协助举办大宗商品风险管理培训课程。
核心观点：综上所述，政策推动需求增长，而气候变动限制原料产出，橡胶库存结构不断优化，基本面利多因素占优，胶价中枢上移趋势不改。
正文
本文来自于10.07.晚上“牛转钱坤”直播中关于橡胶的分享内容。
1、价格中枢持续上移
橡胶从8月开始经历连续的上涨，创下近5年的新高。
节前9月30号，沪胶01合约最高价接近2万元/吨，国庆期间外盘烟片胶以及20号标胶，基本处于宽幅震荡的格局。
目前橡胶产业链的需求侧处于稳定增长，供给端持续受制于种植周期以及极端天气的影响，中长期来看，预计橡胶的价格中枢会持续上移。
主要受益于两点：
第一点是供给周期的拐点到来，使得供应端的弹性逐步降低，导致天气影响等，对胶价特别是原料端驱动是非常强势的。
第二点是需求端的稳定释放，使得供需结构处于持续的好转。供给周期的趋势变化是产业链成本支撑有效走强的关键所在。
2、供给周期临近拐点
回顾ANRPC提供的数据：新增种植面积连年下滑。
我国自2017年以来，国内产区几乎没有种植面积的增加。从结构上来看，云南大概是58万公顷，海南55万公顷。
泰国方面，种植意愿的高点在2011年前后，随后连年下降，近三年已无种植规划；同样的现象还发生于马来西亚、越南等国，ANRPC新增种植面积的减少使得天然橡胶供给周期迎来拐点。
开割情况，去年整体的开割率在76%左右。中国的开割率相对稳定，基本上处于66%左右。
泰国的开割率逐年增长，开割面积占总种植面积的9成以上。马来西亚、印尼的开割率处于明显下滑的趋势中，与榴莲、棕榈等经济作物对橡胶的替代种植有明显的关系。
今年泰国特别是南部也考虑增加高端经济作物，当地的胶农对胶树的栽种以及养护积极性持续降低。
从单产的角度分析，天然橡胶的价格从11年达到顶峰以后，经历了数10年的下跌，低迷的橡胶价格使得各个主产国没有意愿去新种或者翻种，也使得弃割的现象屡屡发生。单产的回落，加剧了中长期原料供应缩减的趋势。
综上判断，我们认为供给种植周期的拐点临近，这两个月的气候影响，或者其他供应端的影响，也能反映出供给弹性的显著降低。
今年上半年及三季度，泰国和印尼的天然橡胶产量以及出口量都创下近年新低。四季度后续的产量以及出口量的回补相对有限。
另外非洲科特迪瓦的橡胶增量依然能提供稳定的边际增量。
所以总体预计2024年，海关总署统计口径下，天然橡胶进口602万吨，同比下降6.5%。
3、需求复苏
今年是政策驱动型的需求复苏，特别是对汽车产业。从3月份国务院印发以旧换新大规模的行动方案以来，拉开了汽车以旧换新的序幕。在8月之后，需求端的稳定增长就是来源于政策方面对汽车以旧换新政策的推进。
回顾历年以来的汽车产业消费刺激，抓手多以税收减征、汽车下乡、置换补贴及购置补贴为主，本轮政策的推进则着重于消费置换。
根据公安部数据，2024年全国汽车保有量增至3.45亿辆，相较前值增加1700万辆，同比增速5.2%。
根据乘联会统计，国三及以下排放标准燃油车保有量约1583万辆；而根据财政部下达的2024年汽车以旧换新补贴中央财政预拨资金预算，今年报废汽车回收量指标设定为378万辆，增量置换空间充足。
同时，财政部规划中央资金64.4亿，合计预拨资金近112亿，用于扩大汽车消费以旧换新，政策支持力度较大。
所以从政策支持力度以及执行的空间来看，我们对长期的需求复苏是比较看好的。
从目前政策推进的效果来看，厂商主动清库存意愿高涨，经销商让利情况普遍存在，乘用车市场优惠幅度处于近年高位，市场消费潜力得到激发。
预计全年的乘用车销量会接近2750万辆，同比增速大概在5.5%。
4、短期影响因素
需求方面，从国庆期间的调研数据来看，假期间国内车市消费如火如荼，政策层面以旧换新相关措施加码推进、购置补贴大幅提升，而传统旺季叠加假期效应，经销商订单显著增多，消费补贴+厂商让利推动乘用车零售增速上扬，橡胶终端需求预期乐观。
供给方面，国庆期间云南的收胶价格维持在今年较高水平。海外泰国杯胶的价格走势也表现出了很强的韧性，基本上是处于年内高位。
各产区原料价格韧性十足，物候条件改善程度有限，割胶作业恢复进程偏缓。而根据NOAA气象预测数据，十月之后环太平洋区域即将开启新一轮拉尼娜现象，将持续至明年春季，气候变动对天胶供应端的不利影响仍将不时显现。
5、总结
综上所述，政策推动需求增长，而气候变动限制原料产出，橡胶库存结构不断优化，基本面利多因素占优，胶价中枢上移趋势不改。
策略方面，天然橡胶价格仍处涨势之中，但考虑到短期价格涨跌幅波动率已显著放大，且基差走扩至季节性较高分位，沪胶涨幅或将收窄，不宜新增多头头寸，可以考虑使用期权策略，比如卖出看跌期权来博取行情中后段的收益。
