导读
嘉宾介绍：戴苏娟，熵研咨询创始合伙人，拥有十余年钢铁全产业链深度研究及期现实操经验。曾任职于我的钢铁和远大物产，开发了多套现货企业库存管理和套保系统，已服务60余家国内大型生产和贸易企业。
核心观点：从政策方向来说，肯定是利多的，但是持续性不一定强，主要原因是当下钢厂可能会继续复产，带动成材端的供需压力增强。
正文
本文来自于10.13.晚上“牛转钱坤”直播中关于黑色系品种的分享内容。
周六，财政部会议内容比较多，但是可以用一句话来概括：方向是确定的，过程还需要时间。
从9月底以来的反弹，主要是国家的政策出来之后，市场给出非常明显的反应。
首先是股指，然后带动黑色商品在节前有大量的空头减仓，带动价格的快速反弹。过程中现货的上涨幅度非常明显，但是在节后，整体都有一定幅度的回落。
【黑色系九月以来的驱动力分析】
1、金融驱动
这一轮过程中，最先转强的是金融驱动。金融驱动其实是指主要的大类资产之间的共振，一旦这种情况出现，就表明黑色一定不是走自身基本面的逻辑，往往是宏观上发生了特别大的转变。
以沪深300为例，股指的涨幅非常可观。再看国外的商品走势，以伦铜为标的，在国庆节前也属于偏强的走势。国内工业品的走势在节前也是偏强。所以不仅是股票市场，国内和国外的商品在节前都有共振。
从2022年美国开始加息以来，中美的货币政策是劈叉的，导致中美利差收窄，资金流出。在这种情况下，如果国内加大放水的力度，会加大资金外流。所以在考虑到美国降息之后，国内的政策压力会相对比较小，相关政策陆续出台。
与此同时，关注到人民币汇率，在前面一段时间明显升值，并且早于美联储降息的时间点。一开始走的是预期，降息之后，人民币持续升值。因此国内政策出台的掣肘因素减少很多。
2、产业驱动
产业驱动维持正值，但目前边际转弱。
成材的供需关系并没有市场价格体现出来的那么好。虽然转为去库周期，但是这两周有所回落，供需关系的强弱指数从高位回落。
本周螺纹钢供需强弱指数转弱，热卷也有所转弱。
最近几周螺纹产量持续攀升，已经靠近年内高点。
库存情况，螺纹本周已经转为弱累库周期，但是热卷还是去库周期。
最近两周成材产量增加，主要是因为产业驱动维持正值，体现在结构上就是钢厂即期利润有明显恢复。所以当前产业驱动开始边际转弱的主要因素，在于供应端产量提升。
3、成本驱动
成本驱动接力，目前仍维持强势。
在这一轮的反弹过程中，成本驱动表现比较强，跟产业驱动转弱的因素是一致的，产量上来了，对于原料的需求增加。比如铁矿日耗开始往上走，总库存的可用天数下降，库存周期转为去库周期。
与此同时，焦化厂的库存也有所回落，钢厂开始有所补库。此外，最近一周国内外焦煤价格都有一定的提升，对焦炭价格形成一定的支撑。
总而言之，产量增加虽然抑制了产业供需，但是对成本的需求是有拉动的，所以给成本端带来一定的支撑。
4、基差驱动
基差驱动维持强势。在9月初，螺纹01合约的基差是130，现在有所扩大，热卷的基差也有所扩大，差不多平水。
今年以来，螺纹的基差都被压缩到非常小的水平，虽然基差驱动转强，但是已经不再具备，以前的高基差行情带来的冲击力了。
所以这一轮的反弹简单总结：金融驱动的好转是因为国内选择在比较好的时间窗口，出台大量刺激性政策，点燃市场的做多情绪。
在9月中下，成材自身的供需关系有所好转，导致钢厂利润有所修复，扩大产量，导致成本端有一定的支撑。紧随其后的是成本驱动的走强。
5、产业逻辑推演（参考2024年7月21日的逻辑推演，目前仍基本维持）
7-8 月，宏观金融情绪有所反复，黑色系品种供需淡季，成本重心有下移空间，各品种价格继续下跌筑底。产量维持相对较低水平，直至需求端出现亮点，主要是信心好转带来投机需求增加（7.21.吨钢利润，反映了一切，且领先行情变化）。
9-10 月，成材需求逐步回升，吨钢利润好转但钢厂复产或将引起价格二次调整，但由于需求总体回升，故价格调整后仍有往上动能。
11-12 月，冬储博弈行情展开，原料冬储补库逻辑将成为本波黑色系上涨的主要推动力，热卷需求好转而螺纹需求转弱，卷螺差可能扩大。
如果这一轮中国的经济政策端能够传导到实际终端，那么黑色也有可能再走一轮上升逻辑。但是从空间上看还是相对保守。
回到当下，如果这一轮周线级别如此反弹，可能会维持到年底。明年上半年有回落的风险。
日线级别走势来看，节奏上还是处于明显的扩大状态，说明上涨趋势没有结束。
节前我们也关注到，这一轮的阶段性高点有可能在节后的第一天到第二天，所以我们当时建议企业在节前反弹到高位的时候略微降库存。包括在10月7号开盘前一天，因为盘面现货市场在国庆期间也是涨价的，所以也再次建议企业减库存。
从政策方向来说，肯定是利多的，但是持续性不一定强，主要原因是当下钢厂可能会继续复产，带动成材端的供需压力增强。
所以我们认为这一轮调整可能到10月下旬，后面可能有比较好的补库或者跟踪的机会。以上是大致预估，但操作上，请根据盘面走势进行相应调整。
