文｜睿研医药组 编辑｜MR LEE

来源｜蓝筹企业评论

恒瑞医药2023年年报的一系列数字显示公司在过去一年稳住了恢复增长的势头，支持了市值回到3000亿上方的预期。

在报告的显著位置提到：“随着创新转型成果逐步落地，公司经营业绩指标稳步回升，充分彰显经营韧性”，坚持了“金子总会发光”的品牌理念，也在一众制药行业中异军突起。

公司业绩稳步回升、净利润收入显著增加

2023 年，恒瑞医药实现营业收入 228.20 亿元，同比增长 7.26%；营业成本增长率却在1.11%，销售费用、管理费用的增长比例也低于5.00%，表明报告期收入增长以及客户回款加快，销售商品收到的现金增加（图1)。

图1：公司主要会计数据 (数据来源：企业年报)

特别是在2022年公司营业收入、净利润、现金流量总额表现不佳的情况在2023年得到快速修复，尤其是现金流量总额同比大增504.12%，是2021年的1.5倍左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 41.41 亿元，同比增长 21.46%；归属于上市公司股东的净利润43.02 亿元，同比增长 10.14%(图2)。

图2：公司收入与利润状况(数据来源：企业年报)

持续维持高研发投入、明确多元化战略支柱

恒瑞医药用于研发投入的支出过去一年依然保持很高比例，这与公司“强调以临床价值为导向、以患者获益为核心的药物研发理念”一致。

年报显示公司拥有研发人员5110名，占比公司总人数的26.1%，其中博士研究生577名，40岁以上研发人员4621名。报告期内公司累计研发投入达到 61.50 亿元，其中费用化研发投入49.54亿元，研发投入占营业收入的比重达到 26.95%。与同行业成规模的可比公司相比，研发投入比例继续维持高位(图3)。

图3：公司研发投入情况(数据来源：企业年报)

2023年，公司在美国、欧洲、亚洲、大洋洲与国内等都建有研发中心，形成功能互补、各有特征的全球研发体系(图4)。同年获批 14 款自研 1 类创新药、4 款 2 类新药和 2 款引进创新药。其中注射用卡瑞利珠单抗（艾瑞卡）联合甲磺酸阿帕替尼片（艾坦）（“双艾”组合）的生物制品许可申请获美国食药监局正式受理，拟用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗，发表于《柳叶刀》杂志(影响因子168.9)(图5)。

图4：公司研发中心所在地(图片来源：企业年报)

图5：“双艾”组合的文章发表(图片来源：柳叶刀杂志网页)

公司在年报中表示，公司将继续推动创新靶点前移，继续通过国际化合作引入和培养高层次研发人才，使得公司在新质生产力的发展背景下可持续发展。

公司规模持续扩张、应收账款持续增加

恒瑞医药的应收账款在资产中占有较大比例，2023年末公司应收账款余额 52.76 亿元，应收账款净值 51.94亿元，应收账款净值占合并资产总额11.86%，占流动资产16.8%，公司对应收账款计提的坏账准备为0.82亿元。应收账款的可收回性对于财务报表具有重要性，公司对应收账款的管理和坏账准备计提采取了较为谨慎的策略(图6)。

图6：合并资产负债表(数据来源：企业年报)

集采规模效应显现，营业收入压力倍增

自2018年“4+7带量采购”政策实施以来，恒瑞医药的仿制药业务受到了显著影响。国家药品集采通过降低药品价格，以量换价，这对仿制药企业的销售收入造成了压力。

比如第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，报告期内销售额同比减少7.02亿元；2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品报告期内销售额同比减少9.11亿元，对公司的销售收入业绩造成了较大压力。2023年年报披露公司获得仿制药生产批件主要为环磷酰胺胶囊、布洛芬混悬液、地夸磷索钠滴眼液、10%脂肪乳(OO)/5.5% 氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液，在市场竞争中的优势不大，容易被优质产品替代。

同时仿制药业务对恒瑞医药的营收贡献依然占比较高，由于集采政策的推进，仿制药收入出现断崖式下降，这对恒瑞医药的整体业绩构成了压力。

创新药研发周期长，资金储备力量堪忧

虽然恒瑞医药在创新药研发方面投入巨大，但新药研发本身具有高投入、高风险的特点，此外新药上市后还需要面对市场竞争和医保谈判等压力，对于资金储备的要求比较高。

年报披露公司2023年投资活动与筹资活动所产生的现金流入都有所减少，而现金流出都在增加，表明公司的现金储备压力较大，可能影响后续创新药的研发投入(图7)。

图7：母公司现金流量表(数据来源：企业年报)

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