这个国庆节对于旭辉来说，有点痛苦。

9月30日，惠誉宣布将旭辉控股(旭辉) ‘BB-’ 的长期外币和本币发行人违约评级及其高级无抵押评级和未偿付票据的评级列入负面评级观察名单。

至此，三大国际评级机构全面将旭辉控股打入了垃圾债的级别。惠誉解释将旭辉评级列入负面评级观察名单是因为在前两日旭辉宣布此前为天津一物业开发项目融资的信托产品，未能如期进行现金分配，目前正就该产品与发行人进行协商。

这算是一个非标债务即将逾期的信号吗？

惠誉似乎当做是了。

惠誉认为此前旭辉使用非标准融资，但基本无披露，如今被爆出可能会对其常规融资渠道、流动性和财务灵活性带来负面影响。

如果旭辉未能稳定局面，惠誉或将其评级下调一个子级或更多。惠誉预计将于十一国庆节假期后进一步确定旭辉的负面评级观察状况。这一次非标债务传出，影响的不仅仅是国际评级，其市场信心也在恶化。

9月28日旭辉的股票价格大泻32%，9月29日继续跌去16%。

债券价格同样大幅下跌。

9月27日美元债领跌分别10-16美分，9月28日美元债价格持续下跌，其中3亿美金2023年到期的美元债下跌20个点至58，2027年到期美元债下跌14个点。

9月29日早间，旭辉控股公告迅速回应非标债务逾期传闻，传闻中关于非标逾期为其天津某项目公司天津兴卓房地产开发有限公司，涉及为其明股实债项目，项目股东的信托方要求提前清算, 公司目前正积极沟通包括展期等解决方案。

局面才稍微有所扭转。但惠誉认为旭辉的境外债务敞口较高，未来面临的流动性压力大。

根据半年报，2022年上半年旭辉的短债中，境外贷款占40%，境外债券占11%，境内债务占49%。在如今只能还不能借的大环境下，旭辉面临着巨大的财务挑战。

同时，旭辉控股有一笔3亿美元债券将于2023年1月到期，并有6.55亿美元境外贷款将于2023年上半年到期(包括摊还部分)。如果旭辉不能在短期内解决融资渠道的问题，这两笔境外债务仍将是旭辉未来要拆解的大雷。

只是，如何拆雷呢？这题不好解！2022年上半年，旭辉的权益销售额为330亿元人民币，流动性恶化，总现金减少30%，现金短债比为1.0倍，杠杆率超过55%。此外，权益合同销售额减少35%(2021年增加7%)，权益购地金额及建安成本分别占隐含销售回款的不足10%和45%(2021年分别为46%和28%)。

在房地产行业的下行周期中，销售回款减少，加上还需要持续对合资企业项目进行注资，旭辉控股的流动性越来越紧张。旭辉的中期流动性取决于境内融资渠道能否持续畅通，目前的不确定性似乎加大。旭辉控股这家总部位于上海，排名前二十的房地产开发商。虽说业务主要集中在长三角地区、环渤海地区、中西部地区及华南地区，21日旗下子公司还成功发行一只12亿元中票，但也不能阻止走向现金流严重不足的窘境。

旭辉内部的实际情况可以从早前其董事局主席林中昨日发送的一封邮件可以略窥一二： “断供潮”让多地政府事实上进一步收紧了监管资金的提取，导致房企的流动性进一步承压，这也客观上造成旭辉虽账面仍有逾300亿现金，但绝大部分无法满足企业的合理按需使用；从目前的情况看，未来几个月，旭辉的现金流将承受前所未有的挑战，公司走到了需要大家使出全力、上下一心、义无反顾拼搏的时刻。

由此看来，“压缩开支，确保交楼”将会是旭辉控股集团未来运营的主旋律。

而在这之前，以“保交楼”为企业生存主基调的房企们，无一例外境内境外债务一律已躺平。

难道，旭辉控股要殊途同归？

于是乎，股民开始退却。旭辉控股的股价一路直泻，最低时跌至0.9港元，创出上市以来最低价。

虽然公司控股股东月内已三次进场增持，买入350万股。自今年3月25日开启增持以来，公司控股股东多次进场买入，年内合计加仓达到1694万股。

但今年上半年旭辉表现得不尽如人意的业绩：营收297.2亿元，同比减少18.29%，已不具备成长性；归属母公司净利润7.308亿元，同比减少79.71%，盈利能力大幅滑坡。最新毛利率20.69%，中等水平，行业并未提供足够丰厚的利润空间。

以及即将也许会面临的流动资产转换为现金流兑付大部分债务的境况，对于旭辉控股来说依然是长期利空。

要知道，截至2022年6月30日，旭辉负债总额3044亿元，流动资产总额3289亿元。

而市场一直流传的旭辉董事局主席林中内部信里提到的“监管资金的提取收紧”，旭辉还特为此发文公告：为免生疑，该内部信函之陈述并无暗示或表述旭辉控股无力偿还其到期债务或清偿旭辉控股的债务。

不难看出旭辉控股的求生欲很强！

只是，不想躺平与不得不躺平是两回事。

至此，只能说一句：不愿躺平一直扛到今天的旭辉控股是值得尊重的！