11月24日，碧桂园利好消息不断传出。

先是与中国银行签署《战略合作协议》，获得600亿元意向性授信额度。据中国银行官方口径，此举乃是贯彻落实党中央、国务院决策部署，将与碧桂园在房地产开发贷款、并购贷款、贸易融资、预售资金监管保函、债券承销与投资、个人住房贷款等业务领域深化全方位合作，以金融力量助力房地产市场平稳发展。

紧接着是与邮储银行签约，获得最多500亿元意向性授信额度，授信范围可用于房地产开发贷款、併购贷款、按揭业务、保函、保理、债券投资以及其它形式的资金融通等。

据悉，除了中国银行及邮储银行外，还会有多家银行与碧桂园签约，给予信贷支持。

确实是等来了春天的甘霖。紧随而来，碧桂园债股双升。

这一次，政策滋润的房企包括了不少民营开发商，如龙湖集团、美的置业、金辉集团。

或许有朋友会问，既然都能保下碧桂园，为何不能再输血恒大让房企们都渡过难关？

其实，洗牌在所难免。在大洗牌的游戏里，依然能活着的保主体，活不了的保交楼。这大概就是现在政策导向里最明确的一点。

今天，我们且看同为万亿的宇宙房企，碧桂园与恒大有何不一样！

碧桂园控股，港交所上市企业（碧桂园(港股通)2007.HKS、碧桂园2007.HK），控股股东Concrete Win Limited必胜有限公司持股比例58.72%。大本营位于广东顺德，创始人为杨国强，实际控制人是杨惠妍女士（公司创始人兼董事长杨国强二女儿）。此外，股东身影里还有中国平安人寿保险股份有限公司，持有8.84%的股份。截至 2022 中期业绩报告，碧桂园总资产为 18914.79 亿，资产负债率 83.98 %。

而大众所认知的恒大集团，实际上是由许家印通过鑫鑫（BVI）公司绝对控股港交所上市企业中国恒大（3333.HK），再由中国恒大通过安基有限100%持股内资公司广州市超丰置业，超丰置业100%持股凯隆置业，凯隆置业100%持股恒大地产集团有限公司。兜兜转转确实有些绕弯子。我们所了解的恒大综合情况，因其2021年度财务报告尚未披露，只能根据 2021 年所披露的中期报告来做一个基本比较。截至2021年6月末，恒大集团总资产 19056.43 亿，资产负债率 82.25 %。

其实仅看这样的数据报告，恒大集团的情况好像要比碧桂园要好一些。帝国何以崩塌而不被救？且让我们慢慢看来。

从时间线来对比。

2021年碧桂园全年实现权益合同销售金额5,580亿元，同比下降2%。

2021年下半年合同销售金额情况，较上半年大幅下降了16%。其实这也是受国际评级机构对于中国房地产行业给予的负面展望及恒大集团的影响。

恒大集团则在2021年1-6月实现合约销售金额人民币3,567.9亿元，同比增长2.3%；合约销售面4,301.4万平方米，同比增长11.4%，上半年累计销售回款人民币3,211.9亿元，同比增长2.9%。

这么漂亮的销售额，恒大缘何躺平而碧桂园继续坚挺呢？

再从土储结构来对比。

碧桂园的土储结构以下沉为主。2021年全年碧桂园权益拿地金额1,416.2亿元，同比下降6%，其中下半年权益拿地金额仅为531.9亿元，较上半年大幅下降40%。

截至2021年底，碧桂园未售土地储备总规模约为1.6亿平方米，同比下降12%。连续几年降低土地储备，这是其前些年提出的调总量、降低整体规模的发展思路。

反观恒大集团，截至2021年6月末，总土地储备项目778个，分布于中国233个城市，总规划建筑面积2.14亿平方米，其中一二线占比69.5%，三线占比30.5%。拥有旧改项目146个，其中大湾区131个（深圳62个），太原4个，石家庄2个，唐山2个，其他城市7个。2021年上半年，集团共计购得土地储备15宗，新购土地储备预计建筑面积771万平方米。

风雨飘摇之际，恒大其实还在买地这件事上“埋头苦干”，看不清来路却依然决定蒙面狂奔。

2020年“三道红线”出台，债务结构结构上对比来看。截至2021年底，碧桂园有息债务总计3,193.1亿元，同比仅下降3%，剔除预收的负债率、净负债率以及现金短债比分别为75.74%、45.91%和1.84，未触及红线。

而恒大集团虽说2017年开始“向低负债、低杠杆、低成本、高周转的‘三低一高’发展模式转变”，几年后财务杠杆略有降低，但债务负担依然很重。截至2021年6月末，恒大有息债务规模约5717.75亿元，其中美元债共计198.57亿美元，境内信用债668.11亿元，短期债务占比41.98%。三条红线，剔除预收的负债率82.55%，净负债率99.78%，现金短债比0.36。

有人把利刃包裹揣兜里，有人却赌它不会掉下来所以悬在头上最省事。

最后，我们再看看两者之间的产业结构有何不同？

碧桂园标榜自身为中国销售规模最大的城镇化住宅开发商之一，致力于探寻智慧建筑。2018年创立子公司广东博智林机器人有限公司，聚焦建筑机器人、BIM数字化、新型建筑工业化等产品的研发、生产与应用，旨在实现智能建造。2018年，碧桂园同步布局智慧农业，打造现代种业、智能农机平台及装备制造、海外大农业三大核心业务板块。此外，碧桂园还试水机器人餐厅、机器人智慧食堂，探索媒体中心智慧化供餐。

恒大集团除了传统的地产业务之外，也打造多元化发展路线。

2013年11月10日宣布进军高端矿泉水市场，打造恒大冰泉系列。以喊口号式的发展思路，烧钱式的广告打法，品牌名称一炮打响，销售单价一路向下，最终以3年巨亏40亿元如今18亿贱卖成为笑柄。

2015年7月，恒大联合腾讯以7.5亿港元收购恒腾网络前身“马斯葛”的75%股权，更名为“恒腾网络”，企图以“线上商城平台展示+线下实际场景体验”的O2O运营模式在全国130多个城市近250个项目开展互联网家居业务。可惜的是恒大的“互联网家居”愿景没能实现，2020年恒腾网络转身拥抱影视及流媒体赛道，以总价72亿港元全资收购儒意影业，后又拿下南瓜视频。

2019年8月恒大又跻身拥挤的新能源汽车赛道，为之“烧钱”超500亿元人民币，可惜汽车至今尚未量产，而赛道前排已坐满了顶级车手。

人生就是一场豪赌。这句话恒大确实在认认真真地践行着。

只是，不是每个人都有能力下得了牌桌。