一，前三季度行业复盘

白电补库存+需求修复带动行业增长，基本面强势带动子板块最近三个季度股价走高。基金持仓情况看，23Q3基金重仓家电板块意愿走强，白电、石头科技、飞科电器持仓环比明显提升。从股债收益率模型来看，目前家电板块由于高股息、低估值，处在股债收益差的负一倍标准差水平，若回归均值水平对应指数22%涨幅空间。内销方面，大家电伴随空调销售步入淡季、保交楼等脉冲式利好逐步减弱，Q3内销量同比增速环比走低，预计Q4低基数下后续有望迎来回升；小家电中厨小相对稳定，可选品类增速承压，个护品类增速相对较好。出口方面，23Q3白电、烟机外销量同比增速环比上扬，LCD电视延续高个位数增长。

二，出口链条怎么看？

海外库存周期方面，当前渠道商、上市公司库销比延续同比回落，海运费低位有望持续催化外销回暖。利润率方面，汇率、海运、原材料价格下降对出口公司在23年都有正向贡献，其中对代工企业贡献更为明显。代工企业前期受益于原材料及汇兑红利增厚利润率较多，后续来看将逐渐回归中枢水平。伴随原材料、汇率、运费等贡献因素逐步趋于中性，后续出口企业盈利能力预计将逐渐回到疫情前的平均水平，代工企业利润影响或将更为显著。预计24H1补库需求有望延续，后续代工企业收入增速则将逐渐恢复到疫情前正常水平。

三、产业趋势——MiniLED：

黑电领域当前MiniLED技术路径以优秀性价比脱颖而出，渗透率得以持续提升。终端需求提升背后主要动力为成本具有下探空间，从MiniLED背光拆分来看，针对不同成本构成，我们认为背光成本有希望持续优化，基板、驱动IC、芯片、封装工艺改进或为主要降本路线。综合性能、成本和价格三方面，MiniLED有望通过各方面的技术降本+厂家让利的方式，使产品价格不断趋近于LED产品的核心价格段，叠加MiniLED的显示成像效果较LED更为出色，预计未来有望带来市占率的显著提升。

四，家电LED外销产业链梳理

得邦照明：民用照明稳健，商用照明及车载照明拉动增长。公司以民用照明出口为主，wind一致预计2023年营收48亿，后续保持10%-15%增长；wind一致预计23年利润增长11%至3.8亿，2024Q1业绩低基数下弹性高，后续随着高盈利的商用照明占比提升、车载盈利爬坡，盈利能力有望稳健提升。公司对应2023年PE为16x，2022年股息率为2.6%（47%支付率）。

阳光照明：收入业绩迎拐点，高分红高股息。公司以民用照明出口为主，由于客户库存扰动，23Q3之前业绩持续回落，预计Q4将迎来业绩拐点，2024年收入业绩20%增长中枢。公司对应2023年PE为21x，2022年股息率为4.2%（97%支付率）。

立达信：照明出口龙头，低基数下表观弹性高。以民用照明出口为主，2023年是收入业绩基数最低的一年，预计23Q4低基数下有望迎来拐点，营收弹性20%+，利润弹性更大。公司对应2023年PE为30x，2022年股息率为1.6%（31%支付率）。

联域股份：户外工商业照明高成长。公司以工商业照明出口为主，为北美当地照明头部企业提供代工，Q3营收业绩实现约90%的反弹增长，后续低基数下营收业绩高增可期。当前海外工商业照明中，LED渗透率在20%-40%，受益于美国白炽灯禁令，工商业照明预计保持10%+的稳健增长，公司依托大客户拓全球渠道，未来3年有望保持20%+复合增长。公司2023年PE为21x。

民爆光电：工商业照明盈利强，拓北美拓品类。公司为全球中小客户提供工商业照明代工，Q3以来随着下游客户库存恢复正常，回归稳健增长通道，业绩增速有望逐步向20%靠拢。海外工商业照明具备成长性，公司重点拓展北美市场、发展细分品类，未来3-5年有望保持15%-20%复合增长。公司2023年PE为16x。

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