张翼轸｜CFA，EarlETF、播客「精分派」主理人 在这次讨论中，焦点放在了投资心理、市场波动性、止盈策略及交易系统的重要性上。指出即便在操作市场时遇到挑战，多数根源在于情绪管理不善和对市场机制的理解不足，而非知识缺陷。提倡投资者应保持冷静理性，通过设定合理的盈亏停损点及实施动态平衡策略，以提高投资成功率。强调心理学在投资决策中的关键作用，包括接受市场波动、适时策略调整，以及长期投资和心理调适的价值。此外，讨论也涉及了在股市中学习和适应的必要性，提出在不同市场周期下如何根据个人投资风格选择策略，以及从过去的错误中学习以提升未来投资表现的观点。 短视频时代下的股市心态变化与教训 张翼轸： 这波最大的一个特点跟前几轮都不太一样的，就是以短视频为主的整个生态。因为我们会讲到很多股民是后知后觉，它往往是在牛市的中后段才进去。而像这一波什么在10月8日就大量开户都要涌入的，这个在以往是不太会出现的。因为以往大多数的股民，那几天他其实还没那么快的反应过来。 张翼轸： 但现在因为我们说这个叫信息平权，可能很多不接触股票的，甚至可能三四线城市就从来没接触。突然因为有个短视频的玩意儿，他突然也知道了。虽然他也不懂，但是他相信这是一个很好的一波超级大的一个东西，就要进去捞一笔，整个市场的反应速度就会比以往快非常的多是十一假期。 面基： 就是一个大家可以碰头的地方。那你说21年那一轮也有短视频，但那个时候无论是抖音还是小红书，对财经赛道是相当克制，审核相当严格的。包括小红书现在都是。 面基： 这一轮包括视频号，包括抖音的，他那个共识急剧的让你很慌，这个共识形成太快，整个假期已经开始有人讨论什么。包括一会儿我想问你，他说现在要从熊市思维切换到牛市思维，我特别想问你这两个思维到底是什么意思？包括一些可能牛市中后端的话术才会出来，包括还有很多人说牛市这种的就是要暴力入场，不要倒三角加仓，那样反倒更危险。包括可能10月8号那一轮，大家为什么很期待10月9号？因为。很多这一波新开户，他首次开通交易权限是在10月9号当天，大家会觉得还会有一波增量资金，这一波大家说就无稽之谈。那个机是基本面的机，给人所有的感觉很慌的一点在于所有人都想掏兜，所有人都想击鼓传花卖给下一波。当时我还说这波可能要比谁跑得快，但没想到需要跑这么快。 张翼轸： 不一样，21年的短视频生态和这一波完全不一样。就21年我们可以看到出现了很多叫基金up主，他们可能是1920年就开始分享自己的投资经验。正确不正确，是不是自己的阿尔法，还是时代的贝塔姆姑且不论，他们总体第一是分享，第二是一个相对平和的心态，我觉得哪怕是里面最疯狂，最觉得自己牛的，其实也相对比这一轮也很平和。而这一轮我们可以看到的一些大V都是属于跨界蹭流量的，很多可能以前从来也不关注这个，只然后突然因为发现流量好了，就要做一做。 张翼轸： 我觉得这两年生态上最讨厌就是去蹭流量的，因为他什么也不懂，他的粉丝对这块也是什么都不懂。但是却很情绪化的表达，那就会容易造成一个情绪化的冲动的事情。这我觉得是和我21年完全不一样。可以说它是下沉，或者说是疯狂的更加厉害。 张翼轸： 这可能是以往我们从来也没看到过的，但某种程度这也是我觉得为什么大家憧憬的韭菜进场接盘没有出现的原因。你觉得自己是个老韭菜，想去割新韭菜，那新韭菜跟你看的是一样的。短视频他也知道他自己是新九菜，他为什么要去接你的盘？如果八号那天大涨，那新韭菜真的可能会有些冲动。但是没有大涨，那他就知道自己很多人都等着我九号经常去解套，那也不会是傻子。 张翼轸： 这个信息传播的链条和以往是不一样的。就以往在前几波并不存在信息平权这件事情。我觉得某种程度上是不存在在我们比如说07、08年或者说是141、5年的生态，下一个上海的股民在信息上是比较幸运的。 张翼轸： 我们先不说前互联网时代，在没有互联网或者不热门的那个时代，上海的一个股民他看到的都市报，我们那个时候应该是每天有十二三个版面的证券新闻。但是这份报纸你只有上海的人顶得到，因为它是上海的都市报。我说的不是三大报这种，什么上证报、中证报这种正常人也不会顶。但如果你是一个不是上海的，比如二三线城市的一个人，那他看了他们当地的都市报，正常我们知道常规配置，很多人可能有一两个版的证券新闻就了不起了。在当时你是一个上海的股民和是一个二三线城市，甚至是其他省会城市的股民，你在接触到的证券信息的这个量差异就很大。甚至有些地方可能他当地都市报都未必有正确的版面，可能只是偶尔有几篇稿件。这意味着当上海的股民可能应该深度参与一波牛市的时候，很多二三线城市他可能是到很后面，因为太热火了，当地的媒体开始报道，他们才关注到这件事情，才开始入场。因为当时也没有那么对立，他也并不知道他的入场是以一个新韭菜的身份去入场。 张翼轸： 他总觉得他其实是在享受一波康庄大道，所以他会没有新韭菜的自觉，他真的会去买，然后成为后面的接盘者。但现在的确是一个信息平权时代，就是你在一个四线小城市刷抖音看到的内容和我们在上海看到的不会有太大区别。在这样一个前提下，他的入场速度低会快很多。第二他也知道他会被认为是韭菜，他的很多的反应我觉得和以前不太一样。以前是身为韭菜而不自知，现在至少很多人是知道自己被当韭菜。当你知道之后，你就未必会那么傻呵呵的去做韭菜。这个时代已经被短视频改变了，整个市场的环境就变得特别的快，很多我们以往的这种经验可能也不太适用。所以这波行情会怎么发展，我觉得很多老股民也未必能看得清楚，因为太多的因素是我们以前未曾看到过的，就像大家很多老股民会觉得8号就是个涨停板，但并没有出现。 面基： 有的也手速了 张翼轸： 对，就极少数。当时不是有什么分析，是说开盘即收盘，这是当时很多的老股民是这么认为的。因为如果真的有很多新韭菜，就按照国庆七天很多统计的数据，什么转账数据、开户数据，那可能真的是个很疯狂。但事实上你会发现他们并没有预想中的这样的一个情况，到9号也没有这样预想中的情况。 如何看待股市中的错误与学习 面基： 我想问你，你经历过这几轮牛市里边，你犯过哪些错误？ 张翼轸： 我觉得最惨的还是07、08年那波行情。大家很多时候讲的是什么资产重组注入，所以那个时候我在一个股票上很惨，一方面这个也是听来的小道消息，觉得这个基本面会非常好在那个时代也是这样，就大家觉得只要基本面它有资产注入到底值多少钱，没有人管他，觉得他应该会很好，会翻倍。 理解整数关口心理及熊市牛市思维误区 张翼轸： 第二个我觉得也是个直的问题，我买入之后，它后面的确涨得很好，离翻倍还差五毛钱。我就想的是翻倍就出来，然后就再也没到过那个地理位置，就差五毛钱没到后面跌回去，然后再跌了好多好多。这个就当时那个时代的教训，听不听消息我觉得都不是个最大的问题。最大的问题就是你哪怕听消息，你也得符合基本面。不是说一个公司有资产注入就一定会飞上天的，你还得自己算这是不是个合理一个股价。因为当时听到的传闻是对的，但是市场它不是按照你这个节奏去走。 张翼轸： 第二个其实也就是不要有这种过于完美主义的，非要按照我觉得这个是这一波，我就会去劝很多人的。很多人说我现在还亏了30、40怎么办？我跟他说了，市场不知道你的成本价，他不会考虑你的成本价去运作。其实当时我犯了个错，就是什么我是买完之后就按照我翻倍去想的立场，但就差五毛钱。 面基： 就是没到。那差5毛是幅度上的一个数，还是说它是一个整数关口？ 张翼轸： 不是，我买入价格翻倍差五毛钱，我是想着翻倍我就走，我都没看整数价格。所以我说这其实惨痛下，就是你按照自己的入场价格去设想你的离场价格，这个就是个很无稽的。你看整除关口还有点集体共识，就我看我的成本价，那完全就是一个自我为中心的一种弱智行为。但其实就这个弱智行为，你会发现这是一个很多新基民新股民很多人会不断有的。这样他们这直播也会问，我理解他还差百分之二三十要不要动？ 张翼轸： 我说你其实你考虑这个就没用了，因为市场不知道你的成本价，他不会考虑你的成本价，市场会考虑集体的成本价。我们会说的是叫密集成交区，它可能会形成阻力等等。但是你一个个体的价格是没有任何参考意义。你的角色中这个东西是不应该去考虑这个东西。 面基： 市场不管你是怎么想的，他只奖励你做没做对 张翼轸： 对，这我觉得就是个集体共识和个体的一个问题。我们说的成本价，很多人会锚定在这个价格上去做很多的，比如什么解套。这也是为什么我们会说在基金中会出现的一个现象。就是一个基金如果上市后马上就套了，他在底部运作的时候，它的份额会很平稳。很多人都不会跑，到0.9几开始会有人开始要赎回，到1的时候是压力最大。的确大量的居民锚定自己的成本价，他是按照回本就跑，这句话你在这波行情中也能听到。就是因为很多人憧憬的是回本还不好，所以这波可能涨得离他们回本有些人也就差10%。 张翼轸： 他们一点都没跑，然后又坐了个电梯，现在下来了。我在08年那一波，我就吃过这个苦头之后，我就觉得这个成本价是个害死人的一个东西。你把自己当作了市场的中心，按照这个去设想，市场会绕着你的成本价去转。或者你的决策不是按照市场的运作规律，是按照你的成本价去考虑。 面基： 为什么？刚才我问那个整数关口，因为我就吃过整数关口的亏，所以我现在比如说在买或者在卖，比如说我的新目标价是65，我挂六十六的单，或者是1200我想卖，那我就一般我挂1195，我绝对不再瓜分整数关口了。 张翼轸： 对，整数关口其实我觉得比我前面发的那个错要高级一点。整书关口是一个在技术分析中常见的集体的一个共识。他们也是有一个完美心理，就觉得你看大家讨论行情是都是这样，一般讨论3300一个关口，3400一个关口，大家就习惯上就喜欢整那玩意儿。这个东西就会导致在技术分析上很多操作，别人也会有类似的反向做法。其实很多人会做海归的突破的时候，很多人会反着做。当你做突破的时候，别人可能会做一个突破失败的形态。整数关口也是一样，当你预期它你要涨到3300点再跑的时候，那你理性点，其实你应该是差个两三点，要么一种分批，要么提前跑。你未必要去试着入关口，而且非要去触及。 面基： 是我后来还琢磨了一下，包括你那个差5毛，为什么这个是如此的难受？它本质上是一种踏空或者一种错过。 张翼轸： 对，而且因为就差那么一点，因为你真的抛高了五毛，你的收益微乎其微。但是你导致了后期的损失大的非常的大，我觉得分批操作其实是个很重要的事情，就分仓你可以改变你的概率分布。 股市投资者情绪分析与投资策略探讨 面基： 我知道你这轮抄底也是分仓操。 张翼轸： 对我是分仓操，分仓跑。这也是我们很多的普通人往往是有完美主义，很多新基民，人人都是处女座，都有完美主义倾向。就想的是我一个决策是不仅是我要吃到底部，还要抓到头部，同时我还要是100%全攻全守。他不太能接受那种分仓逐步跑一点的那种心态。 张翼轸： 比如说像我这一波，差不多应该是从9月27号就开始不断的在减持浮盈。就等于说今天涨四个点，我就减四个点的仓位，我差不多是27、30，10月8号就等于持续的在减。我写完之后很多人会说，你看你剪完之后又长了，你多可惜。但我是觉得我要的是一个比较大概率的一个事情，我卖到相对的高点，我10月8号跑完之后，我至少跑了不少，差不多减持了20%的一个仓位出来。很多人他们是27也没跑，三十也没跑，10月8号也没跑到现在也没跑，那不就还是个电梯坐下来，我有相当一笔的现金在场外的那种感觉，看着下调和一股没减的人的心态其实是完全不一样的。其实我觉得也就是林巴内部我不追求的是确定性100%的一个精准，更多的是你通过分仓来追求一个大概率模糊的就好了。而且这个其实心态上我觉得会好许多。 面基： 还有一个特别想请教你，这一轮比如十一假期期间，大家特别爱说一句话，就是你现在要从熊市思维切换到牛市思维。我特别想问这两个思维到底是什么意思？ 张翼轸： 从我们传统的说法，熊市思维其实就是少亏钱是第一位的，注重防守性。比如大家追求的是仓位，我是有的，但是我也不要求这个仓位说不亏钱，但是我希望比同志们亏的少一点，就等于说我追求的是抗跌。那么熊市思维是这样的，那么把它翻过来，你牛市思维很多追求的就是我要追求进攻性。挑20厘米的，我觉得就挑出20厘米的，当然是个技术性层面，就是说你进攻性强，这个其实某种意义是个赌徒思维的。你牛市思维其实可能相对来说理性的牛市思维，我觉得是你一开始要追求的是跑赢，就正向的能够在超额上跑赢指数，就指数涨十个点，你可能你的品种如果是长期超额可能有15个点，那么就是我追求的是正超额，而不只是抗跌。因为往往抗跌的品种不一定在牛市中能够有超额，我觉得这是对的。就是说熊市思维往牛市思维去切换，这个操作是需要的。 张翼轸： 但我们很多人讲牛市思维其实是变质的，他讲的不是，他是赌徒思维，什么搏一搏单车变摩托，这个我觉得不是牛市思维，它其实是个赌徒的思维。但现在尤其很多对年轻人，他们流行的话术就是这样的。就是你反正就在14、15年也很流行，那时候炒分级币，就有些鼓吹风机币的就会说这个人生能有几回搏，这是你博对了，单车变摩托搏不对，反正你年轻打个工再赚几年也就赚回来了。他其实是某种上是把证券市场当做一个赌场去做。理论上你当然可以说就是我们把人力资本和金融资本放在一起去考虑的时候，年轻人他的确可以承受更大的一个风险。我觉得是对的。就是年轻人的权益资产本来就应该偏高。 张翼轸： 但是高到就是说你是去近乎于赌博的瞎做，那是另外一回事了。当时其实14、15年，很多人是在分级币已经溢价高到离谱的，就是说明显是一个瞎炒的一个市场上去买分级币，然后因为遭遇行情调整之后下折，什么一天亏50%这种事情，这个不是说你是提高风险偏好了，你这个就是属于没有技术性的，近乎于赌博的去做了。这我觉得这个其实不是牛市思维，你这个其实还是一个赌徒思维。只不过就说的好听点，大家把它包装成牛市思维。听上去像你是个投资者一样，那其实你就是个赌徒，连投机我都觉得算不上投机。 张翼轸： 那别人就有些说还是专业投机原理，其实这投机是个技术活。但很多人就是个赌徒，就和你去赌场什么的压个21点，21点还有技术性，很多人就是个轮盘赌，随便压一压没什么大区别。我觉得其实这个思维方式我觉得是误区在里面。 面基： 而且我觉得用这两个思维，它有一个大前提，就是你首先得知道它是牛市还是熊市，你才能用这个所谓的对应的思维。但如果你都能把这个判断出来了，就是大方向上你都已经判断对了。 张翼轸： 对，它其实隐含的是就是说你已经对牛熊市有一个判断，对吧？对，如果是理性比，我基于估值、基于基本面、基于政策面，我做出这样的一个判断，不论对不对，那都可以。因为你如果是理性的判断，你是可证伪的，那比如说这一波你可能要跟踪一些条件，觉得可能到什么环境下这个牛市，这个判断是错的。但我们很多人去讲这套东西的时候，只是因为我看了一个短视频，甚至连里面也没什么道理。就跟你说国运什么什么，这一波是千载难逢，没有任何的理由，然后你就信了。信了之后你觉得你要进入牛市思维，就从头到尾都是靠猜，靠胡说，就没有任何理性的分析。我觉得这个其实也并不存在什么牛市思维，这就是瞎胡搞。 面基： 我再问一个虚一点的，就是9月24号之前，其实真正的低点在913，9月24号之前。不信和我相信会有相当一批人，包括我最近发文，虽然我已经尽量让自己不去看那个公众号的评论区，我现在都不放出来，但是依然会被群嘲，就说还写哪，牛都没了。我想说9月23号之前他不信，然后他现在他又相当怀疑或者说也不信了。对这种人你怎么看这种心态？ 张翼轸： 我觉得这是个常人的心态。为什么我们A股超额多，那就是因为这样的韭菜多，这是没有办法的。我们因为是一个A股，其实是一个投机风格比较强的一个。很多人其实在9月24号之前，其实天天是骂股市的。然后过了几天之后就变成YYDS的，然后又过几天就开始骂股市，他们其实是个神经质的一个风格，他并不讲理性，他甚至连自己的投资范式都没想明白，你到底是做左侧的还是做右侧的，是做价值的还是做趋势的。他没有，他其实就是个赌博，赌场里的人情绪也是这样失控的，我觉得没有什么太大的区别。本质上它就是一个水平比较差的赌徒，仅此而已。其实他只不过换了个地方，他没有去澳门，他只不过在A股上去重演这样的情绪。 面基： 然后我其实因为这一轮，无论从选题角度也好，还是为了自己也好，肯定会去看，会去再一次，尽管这个工作可能做过很多次，就去复盘一轮的牛熊。然后我自己有一个最大的感慨，或者说可能不会让你赚钱，但他不会让你犯致命错误的原则。我觉得就是熊市区域核心要素是不卖以及能熬，然后牛市区域它核心的原则是不买以及要跑。你同意吗？ 张翼轸： 我觉得这是一个做逆向或者说价值投资者的一个标准的思路。就是说我们虽然很多的股民基民他们这样会讲价值投资，但其实大多数人是并不真正相信价值投资的。他们相信的其实还是那套改装过后的成长股的逻辑。他并不相信最纯粹的，甚至回到格雷厄姆时代的就低估值的价值投资。他并不相信就是说我一个资产哪怕烂一点，即使它成长性没什么，但是只要它估值足够低，依然可以给我带来很好的长期回报。 张翼轸： 其实就是一个人那本投资者的未来那本书的那套逻辑，其实在中国市场上是没有太多人相信的。包括这两年哪怕红利红火了之后，其实很多买红利的人也并不相信。我可以通过收股息，我通过真正的价值投资，通过不要要去赚估值的钱，我依然可以获得收益。所以这一套在中国长期还是没有太多人相信的。所以大多数人还是一个追涨杀跌的心态。但我们的追涨杀跌又不专业，就不是说你真的就说是专业的趋势投资的一种思路，就很多是一个拍脑袋的，想到啥情绪主控的一种追涨杀跌，它最后就是个韭菜行为。为什么A股超额那么多，我们中国可以成为主动投资的沃土，那就是因为韭菜多。 股市投资者情绪分析与投资策略探讨 面基： 我昨天看你公众号，你能不能给大家解释一下这一个RSI的这个指标。 张翼轸： 它其实是一个很老很老的一个指标。他岁数比我的还大，他是个应该是1978年，他其实就是一个很纯粹的技 术 指标。它只 看 比如说过 去十几天 的收盘价的变动，然后他算出来一个区间就0到100。他算出一个值，就传统上的他会超买超卖。他会觉得比如说你跌到30了，属于超卖了，比较低了，你就应该去买。但这套东西不太好使，所以后来其实很多时候很多的研究者有发展，就我自己比较多是把它当做一个区间去看。 张翼轸： 在牛市中它这个指标一般运作的区间会比较高，可能比如说40点到70点。熊市的话它可能会在60点到30点甚至20点， 面基： 它不可能是零或100对吗？ 张翼轸： 极端情况下会，但很少会出现。如果你把那个参数调的很敏感，它会就像这一波。如果是以14天的参数去算的话，差不多我们最高到九十几点，也是很极端的情况，但很少会出现。 面基： 等会，这个参数包括你公众号里面那个RS还是你自己调的。 张翼轸： 不是，我用的都是最早作者的参数，14就没有动过。它其实就是个祖传的一个参数。 面基： 所以RSI它是日度更新的，还是周度更新的呢？ 张翼轸： 它以周线数据就是周度更新，它其实是你先看小时间都可以。因为技术指标就以前技术分析的流派，他们其实你从分钟线到年线都可以用的东西。每个人都可以选择自己不同的周期去考虑。 面基： 你用的是14日. 张翼轸： 我用的是14日。14个交易日. 面基： 那可不止半个月 张翼轸： 对，它不止半个月，这个东西其实它是个很祖传的，可能因为在早年的时代还有一周交易六天或者之类。他这个其实当年是按照什么半个月，就他那个半个月又是个自然月份的概念。因为其实技术分析早年的很多流派，甚至是跟什么月相、星象，它其实有一些神秘学的东西的参数，或者有些会什么费波那奇之类的，就是它的参数其实很多时候你都不科考它的原理到底是什么。就很多直播问大家祖传都一直这么用，也就这么用下来。其实你真的去深究为什么是十四，好多人问为什么是14 ，14这个又不是三周，你说是两周，那交易日不对，他反正这是一个祖传的一个用法。 面基： 他对你的指导意义是什么？它的使用价值是什么？ 张翼轸： 首先我觉得它的使用意义，它就是你看它的波动区间，你可以相对来说比较好判断我到底是在一个牛市还是一个熊市，他会告诉你就是牛市的波动区间可能会比较高，然后熊市的区间可能比较低，会在比如60到20，你这个S老是在这个区间波动，我就相对是个牛市的一个区间里面在震荡。你不会想当然觉得这是一波牛市，这一波就是我们那篇推文讨可能是一个相对的比值。我们就说是不是成长跟价值风格的偏移。也就因为这一波它的比值的RSI，它到了一个过去三年没到过的高区间的位置。那么第一步就我们有第一个可观测的实证的数据，就是和过去三年不一样了。很多股民会说什么这次不一样。 面基： 成长和价值的比值，成长会大幅跑赢价值吗？ 张翼轸： 他是用成长指数和价值指数的一个比值再去算RSI，这波的确它到了一个过去2021年到现在没有出现过的一个值。它可能出现了我们可以说它是个奇异值，但也可能是代表的是一波新的趋势的开始。这都属于技术分析上的一个流派。虽然技术分析在中国这两年是也不只这两年，这十几年都是个小众化，因为公募基金会主流。但我觉得就这个东西其实再怎么说，比很多股民基民瞎炒，它至少给了你一个可观测的可实证的一个东西。 面基： 那我能基于它去做短周期的择时吗？ 张翼轸： 我觉得其实它代表的就是不短周期，中周期就可能两三年。他可能预示的是未来可能两三年可能是不是成长又要重新回归舞台了。因为我们只看到了它有个高点，那么就按照它的那个区间震荡里，它应该是涨涨跌跌，它有回撤，但这个回撤就不能太狠，就不能再回到原来大概是30点的这个位置，那就太低了。那可能就下一步我们要观察它是不是到40点就差不多企稳反弹了，重新进入一个40点到80点的这样的一个震荡区间。其实他是去观察这个东西，不断的去验证你是不是还在这个区间内，觉得这个东西至少就是说你不能自己骗自己。 面基： 它是一个注脚还是一个预演？ 张翼轸： 它不是预演，就是说它只是一个后视镜，它甚至算不上确认，它只是一个直观的一个体现。就像我们会说一个病人他发烧了，体温可能是37度5以上，然后正常人是37度。你并不知道一个37.5度的人他生了什么病，但你肯定知道他发烧了。某种程度它RSI也是一样，他就知道你这幅波动比较大，比过去三年的波动大。他认为波动大的可能是进入了一个牛市的区间，但他并不知道为什么，也不知道是不是一定是正确的。比如说像我们体温高，有的时候比如你锻炼了，你可能阶段性体温高。那么他就需要通过后面的不断的走势证明他是在这个区间内。说明他可能的确是进入了一个牛市的一个区间。 面基： 它是对强势还是弱势的一种确认。 张翼轸： 对，我觉得是把它当确认，你不能当预测。当然就是我们当预测，其实你相信是进入牛市环境，那它的调整就不能太深。你可以用它来作为一个目标管理的一个位置，但它也不是个预测，它并没有太强的预测性。