一、前言

离上一次清仓万华化学，过去三年多。

这一次，又把万华化学纳入观察仓中。

作为国内，化工行业的龙头，有着较强的护城河。当然，万华化学属于强周期公司，高峰与底部波动也是蛮大。

万华化学，中期分红确实有些出乎我的意料。

毕竟，较高的长短期债务，又来分红，加上行业处于低迷期。分红固然好，但有一点点勉为其难。

二、财务数据分析

1、2024Q2，营业收入970.67亿元，同比增长10.77% , 2季度单季度，同比增长11.42%; 净利81.74亿,同比下降-4.60%,2季度单季度 , 同比下降-11.03%。

从数据来看，二季度增收不增利。

图1、毛利率、净利率

2、一季度毛利率短暂拐头向上，二季度继续下滑，相比之下净利率持续缓慢的下滑，至少目前还未看到止滑的迹象，哪怕是单季度翘头向上。

图2、利润表科目

3、管理、销售、研发费用同比增速高于营收，财务费用同比出现了较为明显的增长。信用减值也有所抬头，考虑到金额不大，暂时影响不大。

分拆管理和销售费用细项，员工费用增长是最多的。

我稍微查了对比下现金流量表，2020年Q2，支付给职工以及为职工支付的现金是21.5亿，2024Q2是51.55亿，翻倍了。2020Q2-2024Q2,营收增长了214.06%，净利增长188.32%。

图4、长短期借款

4、公司短期借款440.61亿，长期借款510.72亿，同期分别下降了34.97%，增长了60.54%。公司进行了长短借款置换。

公司目前的货币资金349.19亿，不足以覆盖短期借款，一年内到期的非流动性负债110.14亿。

从目前的现金流与长短期借款来看，公司的中期分红有一点点勉强。

我记得潍柴动力的长短期借款也不低，但其现金流储备要好于万华化学。

潍柴动力一季度的货币资金是880亿，外加101亿交易性金融资产，短期借款17.75亿，长期借款177.17亿。万华化学与潍柴动力相比，这个现金流与债务结构要远逊色于潍柴动力。

图5、存货与应收款

5、存货同比增长了31.71%，高于营收；相比之下，应收款同比增长19.35%。（潍柴动力，一季度是增长17.01%）。应收款看上去还算正常，存货同比增长有点多。

存货分类细项来看，增长的主要来自库存产品。

从逾期账龄，计提组合来看，有将近12亿坏账准备，后期万华化学的信用减值高位维持一段时间。

图6、万华化学的净现比与合同负债对比

图7、潍柴动力的净现比与合同负债

6、公司合同负债同比增长9.24%，合同负债这一块还算是比较平稳。

净现比的角度看，回款还算可以。

潍柴动力的净现比波动还是比较大的，最近几个季度还是相当不错。万华净现比波动也不小，但与潍柴动力对比看，还平稳些。

7、报告期内各产品的表现情况

1》、聚氨酯系列: 上半年全球需求保持增长态势，特别是冰冷、汽车等市场需求保持增长，另外海外建筑行业投资需求转好等等。与2023Q4相比，2022Q2毛利率提升到28%，营收同比增长。

2》石化业务：由于下游需求不足，虽然行业有所复苏但整体的利润水平处于低位。2024Q2的毛利率是4.52%，比2023Q4的3.51%还是要好点。

3》精细化学及新材料系列：一方面是2024年政府工作报告重点提及。

营收同比增长，毛利率从22.05%下降到16.99%。

三、总结

1、公司目前长短期负债比较大，现金流这一快不足以覆盖长短期债务，公司进行了一次中期分红，确实是有一些勉强。

2、另外公司目前存货与应收款同比都向上抬头的趋势。

3、再一个就是需求端疲软，公司的毛利率和净利率都在相对低位徘徊，行业板块拐头向上还没有看到。

4、以万华化学在行业的地位，中长线依然看好，底部徘徊还需要一段时间，至少从PPI来看，任道而重远，好在其核心的聚氨酯系列业务保持营收和毛利率同步增长。

个股分析不构成买卖推荐。