文：任泽平团队

7月制造业PMI为49.2%，前值50.3%；非制造业PMI为49.0%，前值50.2%。

1 七月PMI呈现六大特征：

第一，制造业景气回落，产需两端均有放缓。7月制造业PMI为49.2%，较上月回落1.1个百分点。从产需看，生产指数为49.9%，较上月下降1.5个百分点；新订单指数为48.5%，较上月下降2.7个百分点，产需同步放缓。

第二，外需回调，高科技制造新订单高增。7月新出口订单指数为49.6%，较上月下降0.5个百分点；进口指数为47.5%，较上月下降2.1个百分点。出口订单回落主要受季节性台风扰动、前期抢出口效应消退及全球制造业景气高位回调等因素综合影响。但通用设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数均高于53.0%，持续领跑制造业总体，高端制造新动能韧性凸显。

第三，新质生产力持续领跑。7月高技术制造业PMI达53.3%，装备制造业PMI为51.4%，分别高于制造业总体4.1和2.2个百分点，新动能保持较快扩张，成为支撑制造业景气的核心力量；但消费品行业PMI降至47.8%，高耗能行业PMI为47.0%，均处收缩区间。新动能与传统行业景气分化延续，高技术制造业的较快增长有效对冲了消费品和高耗能行业的回落压力，经济向新向优的转型态势愈发清晰。

第四，价格指数连续回落。7月主要原材料购进价格指数为53.2%，较上月回落1.0个百分点，连续4个月回落；出厂价格指数为47.8%，较上月回落0.4个百分点，剪刀差收窄至5.4个百分点。购进价格持续下行，中下游成本压力缓解，利润修复空间打开。其中，有色金属冶炼及压延加工业两个价格指数均低于45.0%，上游价格回落最为明显。但出厂价格连续4个月回落，反映终端需求偏弱，利润改善仍待需求回暖。

第五，库存小幅累积但处低位。7月产成品库存指数为48.6%，较上月上升0.9个百分点，主要受需求放缓、出货节奏放慢影响，属被动小幅累积；原材料库存指数为48.3%，微降0.1个百分点，采购量指数降至49.4%，反映企业在价格波动下主动放缓补货。当前产成品库存仍处历史偏低水平，整体压力可控，后续需求回暖有望带动补库，支撑生产回升。

第六，企业用工景气边际改善。7月大、中、小型企业PMI分别为49.5%、49.7%和47.4%，均低于临界点。但从业人员指数为49.0%，较上月上升0.5个百分点，制造业用工景气度边际改善，企业稳定用工意愿有所增强。随着稳增长政策持续发力，经济回升向好基础有望进一步夯实。

2 产需同步回落，结构优化

制造业景气受短期因素扰动，高技术制造业保持扩张韧性。7月制造业PMI回落至49.2%，主要受前期基数较高、传统生产淡季及极端天气叠加影响。但装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和53.3%，持续高于临界点，成为稳定制造业景气的核心力量。生产经营活动预期指数为54.1%，企业对市场发展总体保持乐观。

产需同步回落，但结构持续优化。生产指数和新订单指数分别为49.9%和48.5%，新订单降幅明显大于生产。需求走弱主要受三方面因素叠加影响：一是6月新订单大幅回升至51.2%形成较高基数；二是台风、暴雨洪涝等极端天气对物流与终端需求形成抑制；三是前期积压需求集中释放后进入平台期。但通用设备、计算机通信电子设备等行业产需指数均高于53.0%，新增需求持续向高端制造集中，结构优化趋势并未因短期波动而逆转。

行业分化延续，新动能有效对冲传统产业回落。高技术制造业和装备制造业保持较快扩张，成为支撑制造业景气的核心力量；消费品行业和高耗能行业PMI均处收缩区间。高技术制造业的较快增长有效对冲了消费品和高耗能行业的回落压力，这一升一降之间，既凸显了当前经济结构调整的深入推进，也印证了新质生产力在抵御短期波动、夯实高质量发展基础中的核心作用。

外需走弱叠加抢出口退坡，但出口结构升级趋势不改。新出口订单指数回落至49.6%，除全球制造业景气高位回调及台风扰动外，前期抢出口效应的消退也是重要原因。但装备制造业和高技术制造业PMI均处扩张区间，计算机通信电子设备等行业新订单指数高于53.0%，高端制造新动能韧性凸显，出口产品结构持续向高附加值方向升级。

库存低位小幅累积，后续补库弹性可期。产成品库存小幅回升，属需求放缓下的被动累积；原材料库存微降、采购量回落，反映企业在价格波动下主动放缓补货。当前产成品库存仍处历史偏低水平，整体压力可控，一旦需求端出现积极信号，企业具备充足的补库空间，将对生产和投资形成正向拉动。

用工景气边际改善，稳增长政策效果可期。从业人员指数较上月上升0.5个百分点至49.0%，制造业用工景气度边际改善，企业稳定用工意愿有所增强。但大、中、小型企业PMI均低于临界点，小型企业景气度进一步走弱至47.4%，需求、融资和现金流压力仍主要集中在企业尾部。随着设备更新和以旧换新等稳增长政策持续发力，经济回升基础有望进一步夯实。

3 价格持续下行

价格持续下行。7月主要原材料购进价格指数录得53.2%，较上月下降1.0个百分点，仍处扩张区间但涨价动能持续减弱；出厂价格指数录得47.8%，连续两月跌破荣枯线，较上月下降0.4个百分点。购进价格持续下行，表明中下游成本压力缓解，利润修复空间增加。截至7月30日，南华工业品指数月均环比下降4.0%，跌幅较上月收窄1.3个百分点，工业品价格整体仍处下跌通道，但跌势已较6月边际缓和。

油价整体回落。7月中下旬以来美伊冲突升级，布伦特原油期货价格曾一度冲高至100美元/桶以上，但美伊局势释放缓和信号后，地缘风险溢价集中回吐，价格承压下行，整体价格低于上月。截至7月30日，布伦特原油现货价格月均环比下降3.1%，期货价环比下降0.9%，跌幅较上月收窄17.7个百分点。

供需双弱格局下，煤焦、钢材价格走弱。7月煤焦、动力煤同步承压，供给端电厂高库存形成约束；需求端水电、新能源发电挤占火电用煤，叠加钢铁行业传统淡季、钢厂盈利走弱主动减产，大幅减少焦煤焦炭采购。截至7月30日，焦煤、焦炭主力期货合约月均环比分别下跌5.1%和6.2%、较上月下降11.6和15.8个百分点；黄骅港动力煤（Q5500）平仓价月均环比-5.0%，较上月下降7.3个百分点；上海热轧板卷（Q235B）和螺纹钢月均价环比分别下跌1.3%和2.7%，较上月变动1.1和0个百分点。

铜铝价格下跌。铜价受美元走强压制，截至7月30日，LME铜现货结算价月均环比-0.5%，较上月下降1.0个百分点。LME铝现货结算价月均环比下跌8.8%，较上月下降3.0个百分点，主因贸易商托克向LME仓库创纪录交割将铝库存推升至历史新高、中东地缘风险溢价消退，叠加高盛下调Q4铝价预测并上调2027年过剩量预期，多重供给端利空共振。

4 大中小型企业景气水平均回落

企业景气由大、中型企业共同扩张转向大中小型企业均承压。7月大、中、小型企业PMI分别降至49.5%、49.7%和47.1%，分别较上月下滑1.2、0.8和0.8个百分点。大、中、小型企业 PMI 指数全面回落至荣枯线以下，显示出景气水平显著转弱。其中小型企业持续处于收缩区间，困难相对突出，需求、融资和现金流压力仍主要集中在企业尾部。

工业利润较快增长，但利润改善主要集中在少数行业。1-6月规上工业企业利润同比增长18.7%，6月规上工业企业利润同比增长15.1%，营业收入利润率升至5.70%。但利润修复的结构K型分化：电子行业利润增长96.9%，对全部工业利润增长的贡献率近半；原材料制造业利润增长71.7%，拉动全部工业利润增长8.8个百分点。汽车、电气机械、黑色金属和非金属矿物制品等下游传统行业利润承压，企业盈利未普遍改善。

微观企业对短期盈利仍较谨慎。 7月BCI企业经营状况指数由48.67%升至50.08%，重新进入扩张区间；利润前瞻指数由42.72%回升至45.71%，但仍处于收缩区间；投资前瞻指数由54.66%升至57.78%。企业仍愿意维持一定资本开支，但对近期成本和利润的预期仍较弱。这与PMI生产经营活动预期回升并不矛盾：企业认可产业方向和中长期市场机会，但现实经营和盈利压力尚未全面缓解。

后续政策应重点推动景气改善向小型企业和就业端传导。在扩大总需求的同时，需要加快政府采购和项目订单落地，推进拖欠企业账款清理，缓解小微企业融资和现金流压力。促进小型企业景气、用工和利润预期同步改善，制造业回升才会从结构性修复转向更广泛的内生扩张。

5 非制造业收缩

非制造业落入收缩区间。7月非制造业商务活动指数为49.0%，较上月下滑1.2个百分点；新订单指数由48.0%降至44.4%，大幅下滑3.6个百分点。服务和建筑需求弱，且持续处于收缩区间。业务活动预期指数升至55.4%，现实需求偏弱、企业预期较强的特征仍然明显。

服务业落入收缩区间，邮政、电信、文娱等行业景气较高。7月服务业商务活动指数为49.3%，较上月下滑1.1个百分点；新订单指数降至45.2%，下滑3.2个百分点。邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。服务业修复主要由数字经济和金融服务带动，居民消费尚未全面转强：6月社会消费品零售总额同比1.0%，由负转正。

建筑业持续收缩，实物工作量仍然不足。7月建筑业商务活动指数为47.0%，较上月下滑2.0个百分点；新订单指数由46.4%降至40.1%，下滑6.2个百分点；业务活动预期指数为51.8%，继续处于扩张区间。订单和商务活动均下滑，且低于荣枯线。1-6月固定资产投资同比下降5.7%，民间投资下降8.5%，基础设施投资下降2.4%，投资需求偏弱仍制约建筑业实际开工和工程量释放。

活动改善尚未带动就业明显修复。7月非制造业从业人员指数为45.4%，服务业和建筑业从业人员指数分别为46.2%和40.9%，显著低于荣枯线。当前非制造业呈现业务活动微升、订单和就业下滑的组合，说明企业仍在通过提高现有人员利用率应对需求恢复，扩招意愿有限。后续需要通过扩大服务消费、加快基建项目形成实物工作量，推动需求改善进一步传导至企业收入和就业。