SpaceX首份财报：Starlink赚钱，AI仍在烧钱

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1. Starlink正在给全公司输血

SpaceX上市后首份季报，营收78.14亿美元，同比增长92%；调整后EBITDA达到35.38亿美元，同比增长191%，营业亏损收窄至1.43亿美元。

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我会把SpaceX拆成三块看

连接业务主要是Starlink，营收42.91亿美元，同比增长66%，营业利润16.56亿美元；

AI业务营收25.61亿美元，同比增长247%，营业亏损12.57亿美元；

航天业务营收9.62亿美元，营业亏损5.42亿美元。

把三块业务加起来会发现，Starlink赚到的16.56亿美元，几乎正好填掉AI与航天业务合计17.99亿美元的亏损，最终留下1.43亿美元营业亏损。

Starlink订户已经达到1200万，同比增长一倍，第二季度净增170万，单个用户月均收入稳定在66美元。

下一代V3卫星的带宽能力预计达到V2的10倍，未来还将进入手机直连和地面移动通信市场。

Starlink能否继续扩大利润，是SpaceX所有长期计划的重要前提。

2. 利润表好转，现金消耗仍然惊人

调整后EBITDA可以简单理解为剔除利息、税和折旧等影响后的经营收益。这个数字达到35.38亿美元，看起来非常亮眼；

但SpaceX第二季度资本开支高达183.69亿美元，相当于当季营收的2.35倍、调整后EBITDA的5.2倍，其中约158亿美元投向AI算力。

管理层预计，未来两个季度的资本开支可能继续维持在相近水平，意味着还要再投入约370亿美元。IPO和债券融资让公司账上现金达到1000亿美元，为这场扩张提供了时间，但无法替代投资回报的持续验证。

因此，营业亏损收窄只说明经营效率改善，现金流压力依然取决于资本开支规模。SpaceX目前拥有很强的融资能力，也拥有很快的花钱速度。

3. 太空算力先在地面变现

SpaceX的AI业务已经开始通过对外出租算力获得收入。第二季度新增云服务协议贡献约16亿美元，推动AI业务首次实现11亿美元的调整后EBITDA，同时把闲置算力转化为现金。

进入第三季度后，公司又签下约67亿美元、期限六个月的云服务合同。

管理层，当前AI算力投资的回收期不足一年。这个回报速度很大程度上来自算力短缺和较高租赁价格。合同期限只有六个月，后续续约价格和利用率会决定这种回报能否持续；随着行业供给增加，投资回收期也可能拉长。

SpaceX还决定独家采用英伟达平台，并计划2027年发射搭载Vera Rubin NVL72系统的Starmind AI卫星。公司会为了太空环境重新简化机架结构，再把同一设计用于地面数据中心。太空项目由此成为一座极端环境下的工程实验室，成功的设计可以反向降低地面算力成本。2027年首次发射是技术验证节点，距离大规模商业化仍有不少工程问题需要解决。

4. 万亿美元目标有多激进

马斯克预计，SpaceX今年12月的年化收入将达到1000亿美元，并把1万亿美元营收目标提前至2030年。即使以年底1000亿美元为起点，四年增长到1万亿美元，仍需要接近78%的年均增速。

我会重点观察三组数据：

1、Starlink利润能否持续覆盖其他业务投入

2、AI算力合同能否以相近价格续约

3、资本开支能否逐步转化为自由现金流

SpaceX拥有罕见的工程能力和增长速度，同时也在进行一场规模罕见的资本实验。未来估值能走多远，最终仍要由现金回收速度决定。