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● 00：00 股市反弹分析及预测讨论了当前股市与日本90年代股市泡沫破裂后的反弹相似性，包括时间点、外部条件、政策反应及市场 反应等。对比分析了中国股市和日本股市的下跌与反弹情况，强调了政策应对对市场恢复的重要性。

● 07：35 全球金融市场波动及中国股市逆势上涨讨论了近期全球金融市场波动的情况，特别是日本经济政策导致的日元汇率变动及其对全球市场的影 响。同时，分析了中国A股和港股在相同市场环境下表现出的稳定性与强势上涨，探讨了全球资产配置 结构可能的边际变化及其对市场的影响。

● 15：27 市场情绪波动及全球宏观资产配置影响分析分析者关注当前市场的乐观情绪以及其对全球宏观资产配置框架的影响，指出美国通胀趋势明显下 行，中国政策的介入可能影响这一趋势。讨论了市场短期内情绪的反身性，引发的非理性波动，以及这 种波动如何影响市场持续性。同时，通过观察历史超买或超卖情况，强调了短期内市场可能出现剧烈震 荡。分析了国债等避险资产在股市上涨时反而表现稳健的现象，暗示市场存在对风险的重新评估。

● 21：19 海外资金埋伏中国股市，价值投资者看多后市知名投资者在CNBC上发表观点，强调中国资产的吸引力，尤其是房地产股和券商股。他提到，虽然市 场的涨势似乎缺乏基本面支持，但强烈看多情绪推动了上涨。此外，指出海外对冲基金早已布局，暗示 后市可能延续涨势。同时，讨论了市场可能进入的第二阶段，即分化阶段，期间散户可能迎来更好的赚 钱机会。政策的推动也被视为市场持续上涨的关键因素，尤其是货币政策的细节落地和财政政策的发 力。

● 29：34 财政发力对市场影响及期待的政策市场期盼财政政策发力以修复经济资产负债表，尤其关注财政创新性措施能否有效提升市场信心及行情 高度。讨论焦点包括财政与货币政策的协同作用，特别是在当前经济资产负债表受损背景下，中央银行 与财政部门如何重新构建经济资源分配机制，以及是否可能采取超常规金融操作。分析指出，通过发行 特别国债可能是实现经济稳定增长与杠杆率控制的可行途径，这要求政策层面有深远的考量和创新的实 施策略。

● 34：36 特别国债资金用途与经济刺激策略特别国债筹集的资金预计将用于民生改善和填补地方财政缺口，旨在提振市场信心和稳定经济。民生方 向包括教育、医疗、社保及企业扶持，同时解决地方财政困境，稳定房价，通过财政政策刺激经济，以 应对通缩压力。

● 42：26 预期对房地产市场的影响及政策效果分析讨论了预期在房地产市场中的重要性，指出向上预期能鼓励消费和投资，而向下预期会导致市场收缩。分析了香港及中国一线城市房地产市场的经历，指出政策效果的不确定性，强调了政策需要与市场预期 相配合，以及宏观经济因素对房价及居民资产负债表的影响。讨论认为，单纯依赖货币政策和财政政策 可能不足以实现市场稳定，可能需要更深入的市场和经济基本面的分析来推动市场反弹。

● 48：12 中国经济面临的挑战与政策调整讨论了中国经济在面临结构性矛盾和周期性挑战时的应对策略，特别是第一次中央层面的系统性反击战 给人带来的强烈感受。中国经济可能正处于一个资产负债表的超级周期中，需要经历完整的经济周期来 调整和优化。强调了政策密集落地的半年时间窗口对于稳定市场和经济的重要性，并提到了政策效果需 要时间来验证。

● 53：01 决战10万亿：市场分化下的投资策略讨论集中在股市普涨后的分化行情，投资者应关注的板块，以及市场对经济政策的反应。随着市场进入 逻辑性阶段，政策的部署和落地成为投资主线，看好科技板块，特别是科技创新领域。对话强调了科技 转型方向对中国经济的重要性，并指出市场在短期内已实现市值大幅增长，暗示对经济预期的积极影 响。

要点回顾

在当前股市和房地产形势下，您认为这一轮行情能够达到像日本股市在地产泡沫破灭后那样的百分之六 七十的猛烈反弹吗？日本股市在地产泡沫破裂后的一个关键转折点是什么？

这一轮行情是否能达到日本股市那样的猛烈反弹取决于多个因素。首先，与日本股市相似的是，我们面 临房地产挑战甚至泡沫化的情况，以及时间点上距离2021年高点峰值大约3到4年左右，两者在大背景 上有相似性。但关键条件包括中央政府是否能直面通货紧缩问题并采取系统性政策反击，以及外部环境 如美元降息后人民币升值趋势等。日本在地产泡沫破裂后的关键转折点出现在1995年下半年，当时日本 政府出台了大规模财政扩张政策，包括降息和基建投资，这是政府层面系统性反击通货紧缩压力的重要 举措。

日本股市暴跌的主要原因是什么？

日本股市暴跌主要是由于周末选举结果意外，石破茂当选首相，他主张采用紧缩货币政策应对通胀。尽 管日元升值减轻了进口通胀压力，但加息引发了全球市场的担忧，特别是引发了日元全面交易的崩 盘，进而引发了全球股灾。

日本股市在地产泡沫破裂后的外部条件与中国当前有何相似之处？

日本在90年地产泡沫破裂后的外部条件与中国当前相似，即美国在1995年开启了一个降息窗口，导致 日元升值。而目前，美国也开启了降息周期，这对人民币汇率构成升值压力，形成了相似的外部条件。

从技术分析角度看，日本股市当时的反弹幅度是否与黄金分割位相符？

是的，从技术分析角度看，日本股市的反弹幅度符合黄金分割位的压力点，其第一段下跌从38000点跌 至14000点，反弹到22000点，反弹幅度约3分之1，与A股和港股等市场的反弹幅度相似。

日本股市指数为何出现高位回落，而中国的A股和港股却出现历史性上涨行情？

日元套利交易及可能的风险因素导致日元汇率波动，进而影响了全球金融市场。在国际市场的中线调整 阶段，全球资产配置形成了坚硬的结构，即做多通胀型资产（如美元资产）和做空通缩型资产（如中国 资产）。由于中国GDP过去几年持续面临通缩压力和经济下行压力，因此被视为通缩型资产。而当前全 球资产配置结构可能出现松动，这可能导致行情级别需要重新审视。

全球资产配置结构是否存在松动的可能性以及其对行情级别的影响？

如果通胀型资产和通缩型资产之间的结构性比例发生微妙变化，例如五个百分点的边际变化，对港股等 人民币资产国际市场的冲击将不可小觑。目前尚无法判断这一变化是否会真正发生，但如果美元风险资 产剧烈波动或地缘政治红利型资产进一步下跌，将可能导致全球资产配置结构的边际变化，从而影响行 情级别，甚至可能跟随这些资产价格一起波动。

本轮行情的持续性如何，以及影响持续性的关键变量是什么？

市场短期内展现出强大的上攻动能，港股和A股出现超买情况，但超买的程度已经达到历史性的高位。短期内市场情绪的反身性和全球宏观资产配置的判断因素使得行情的持续性存在不确定性。追踪的关键 因子包括情绪反射性、指数剧烈震荡的可能性以及超买的程度等指标，表明市场随时可能发生剧烈震 荡。

在当前股市强劲上涨的背景下，债券市场为何没有出现溃败，反而有机构敢于抄底国债？

在股市出现强劲上涨时，通常代表着风险厌恶情绪有所回升，即资金会转向被视为风险规避的国债市 场。但今天债市不仅没有下跌，反而有机构在国债上抄底，同时10年期和30年期国债利率都在下跌，这 反映出市场中存在明显的风险厌恶现象。

近期市场有哪些值得关注的变化趋势？

近期市场变化显著，代表风险厌恶的银行股、能源股（如三桶油）出现了明显的上涨，这与以往熊市期 间避险品种持续调整的情况形成对比。此外，David Tepper等知名价值投资者也开始积极买入中国相关 资产，表明部分海外资金已预先埋伏并看好中国市场。同时，基本面未发生变化的内房股、券商股等在 香港上市股票涨幅较大，反映出投资者对未来行情强烈的憧憬和积极态度。

对于持有现货多仓的朋友，在市场进入盘整或震荡阶段应该如何处理？如何看待当前市场从超卖状态进 入分化阶段的情况？

对于已经持有大量现货多仓的朋友，在市场进入盘整或震荡阶段时不必过于着急。当市场右侧趋势形成 后，第一波行情结束后进入震荡分化阶段，此时对于散户投资者而言是赚钱效应最好的时期。因为在此 期间，资金会根据宏观微观条件、产业趋势及个股基本面形成投资主线，资金重新集中，有助于投资者 把握逻辑性更强的投资机会，从而获得更稳定且持久的收益。当前市场从超卖状态进入分化阶段，买力 和卖力逐渐趋于平衡，不再像初期那样呈现单边上涨。技术指标频繁变动，但关键在于政策如何演绎。近期一系列货币政策细节落地，如降准、降息、放开限购等措施已逐步实施。接下来，财政政策的发力 将对后续行情产生重要影响，决策层势在必得的态度也预示着新一轮政策组合拳的到来。

在当前市场环境下，资金成本较低，但居民并未扩大负债规模，这是否引发了流动性陷阱？

是的，这确实是一个值得关注的现象。低利率环境下，长债收益率也降至历史最低，表明货币政策发力 时其效果可能不如预期强烈。

接下来市场期待的是什么？财政方面可以做些什么来应对当前经济挑战？

市场主要期盼财政发力，尤其是财政发力的细节落地，这将决定此轮行情的高度、持续时间和全面转势 的可能性。财政需拿出特别的创新性框架去修补中国的资产负债表。这涉及到央妈与财政部门的协同合 作，以及能否形成央妈直接从财政部或金融市场购买资产的超常规金融操作。

对于两年10万亿规模的特别国债设想，其依据是什么？

这个设想是基于中国当前110万亿至120万亿GDP总量，预计每年增加特别国债的规模上限为GDP的5%左 右，以维持宏观杠杆率相对稳定，并实现经济增长。

特别国债筹集的资金将主要用在哪些方向？

筹集的资金预计将主要用于民生方向，如教育、医疗和社保，以及民营企业的扶持，旨在提振风险偏 好，增强市场信心，并应对地方财政困境。

是否需要更大的财政刺激才能扭转通缩预期？

具体数额取决于专业的宏观经济分析和效果评估，但关键是建立应对资产负债表超级周期的超常规宏观 新框架，确保中央财政有能力参与到经济运行的第一线。

中央财政的中央信用下场后，它在经济循环中会产生乘数效应吗？这个效果是精准针对病灶还是可能产 生副作用？

中央信用下场确实会产生乘数效应，能够有效地接通中断的经济循环，弥补资产负债表破损，并具有靶 向性强、精准度高的效果。但如果靶向不准，即使印很多钱也可能无法产生预期的效果。

对于房价的论述，会议中提到了什么内容？如何实现房价止跌企稳甚至回升的效果？

会议强调要支持房价止跌回稳，并指出当前房价下跌的趋势尚未企稳。为此，会议讨论了采取一系列措 施来扭转预期，比如放松限购政策、降低首付和利息等。关键在于建立向上的预期，鼓励居民家庭敢于 花钱消费和购买房产，延长资产久期。同时，不能过于执着于某个固定预期，而是需要边走边看，不断 验证市场或经济中的信号。

对于房地产市场下行预期，能否将其稳住甚至形成向上的预期？

能否实现这一目标现在还无法下定论，需要带着批判和怀疑的心态，在市场或经济中不断验证预期变 化。

香港房地产市场的情况如何？

香港房地产市场也经历了回调，房价下跌约三分之一，政府撤辣政策导致新房市场成交不景气，短时间 内出现大幅回暖又重新下跌。

从宏观经济角度看，房价企稳是否能改变家庭对房价增长预期，进而促进货币政策的有效性？

房价企稳和改变家庭对房价增长的预期对于货币政策的有效性至关重要，但在当前形势下，这一路径可 能并不顺畅。

在货币政策和财政政策两个路径都不明朗的情况下，反弹是否更多是情绪修复而非基本面改变？

是的，如果两个主要的经济刺激路径都面临挑战，那么这次的反弹可能更多是情绪上的修复和对未来期 望的提升，而非实质性的基本面改善。

您认为中国是否已经进入了资产负债表的超级周期，这是否意味着中国的经济正经历一个完整的周期性 变化？

是的，从中国经济发展的角度看，40年工业化和城镇化之后，确实会经历一个完整的周期性变化。尽管 中国市场经济的发展时间相对较短，但在过去的30到40年中，已经走过了一个周期的上半段，并现在处 于下半段阶段。

是否预计当前的行情能够持续半年时间？

根据现有资料和数据，我们有概率认为当前的行情能够持续半年时间。特别是从四季度到明年的两会期 间，应该是政策密集落地的时间窗口，且这一阶段政策效果尚未被证伪，许多影响因素在此期间均不可 轻易判断。

在分化行情中，投资者应该关注哪些板块可能表现更好？

首先，在分化行情初期，交易所、券商以及为其服务的互联网金融公司等直接受益于股市风险偏好提升 和交易量暴增，这些板块的表现通常会比较突出。随后，随着分化深入，投资逻辑将转向更具有确定性 的领域，这些领域可能与中央系统性组织的经济下行压力应对、总需求提升、通货膨胀反击等政策部署 和落地方向有关。

您认为哪个板块在未来可能表现更佳？

科技板块是被看好在未来表现更好的板块之一，特别是从三中全会定义的中国经济转型方向出发，科技 创新（科创）在当前状态下表现出超调的超强因子，成为了一个值得关注的重点。

纪要来源：【文八股调研】小程序