全文摘要
在九月的电话会议中，讨论了黄金和黄金股的市场分析。黄金作为防御性资产，在市场反弹或反转时可 能面临资金流出的压力，但首次降息后，金价和黄金股可能维持强势。市场从熊市转为牛市时，黄金股 与金价出现收敛趋势，表明权益端向商品端修复。首次降息后，黄金股迎来上涨机会，市场预期被证 伪，增加乐观态度。考虑到成长性和资本开支周期，黄金股被视为市场反转初期的防御性投资选择。讨 论了矿业如金铜行业的成长性，预计未来两年成长性可达40%到50%，甚至更高。强调了某些公司作为成 长性最强的标的，以及白银在贵金属和商品轮动中的相对优势，建议关注相关标的。整体上，强调了在 贵金属和有色行业中寻找进攻性投资机会的重要性。
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● 00：00 九月黄金股市场分析与展望在九月的电话会议中，叶如祯分享了关于黄金和黄金股的市场分析。会议指出，黄金作为防御性资 产，在市场反弹或反转时，可能面临资金流出的压力，影响其相对收益。然而，随着市场风格切换及利 率敏感性资产的特性，金价在首次降息后仍可能维持强势。此外，黄金股受到首次降息的预期影响，可 能在降息后维持高位，同时，黄金股的长期投产周期和资本开支周期也为市场提供了支撑，预期金价和 黄金股将在远期有较好的成长性表现。
● 04：53 黄金股在市场反转时的表现与投资策略在市场从熊市转为牛市时，黄金股与金价出现明显的收敛趋势，反映出权益端向商品端修复的诉求。首 次降息后，黄金股迎来上涨机会，预期市场的原有预期将被证伪，增加对黄金股的乐观态度。此外，随 着熊市风险释放和基本面的修复，黄金股的绝对收益保障性得到增强。考虑到成长性和资本开支周期的 影响，黄金股在市场反转初期被视为战略风险较低的防御性投资选择。
● 07：58 预期成长性及市场配置建议讨论了市场回归业绩和玄奘线索后，上游矿业如金铜行业的成长性预期，特别是未来两年资本开支周期 开启，预估成长性可达40%到50%，头部公司甚至可能达到100%。强调了招金矿业、山东国际、山东黄 金等公司作为成长性最强的标的，以及白银在贵金属领域和商品轮动中的相对优势，建议关注白银相关 标的盛达资源和兴业银行，强调了在贵金属和有色行业中寻找进攻性投资机会的重要性。
问答回顾
发言人 问：在九月份的研究中，针对黄金和黄金股，主要关注了哪些方面？市场风格切换对黄金股的 影响是什么？
发言人 答：在九月份的研究中，我们主要针对黄金和黄金股的分化进行了系统性的解读。由于黄金股 具有较强的防御属性，其在市场反弹或反转行情前端往往出现相对收益偏弱甚至资金流出的现象。市场 风格切换对黄金股产生了较大影响，因为黄金股在市场强攻表现时会弱化，并且黄金股和红利资产在当 前市场环境下都是强防御特征。随着市场观点的更新，我们预计黄金股会有修复诉求，尤其是在首次降 息后，金价维持强势状态，有望带来至少20%至30%的修复空间。
发言人 问：对于黄金股的远端投产周期及成长性预期，有何看法？
发言人 答：本轮黄金股拥有非常强势的投产周期和资本开支周期上涨表现。预计黄金股会在首次降息 落地后，随着金价快速向远端衰退空间定价，同时修复自身远端两年的成长性估值端，从而展现出较强 的进攻性诉求。
发言人 问：黄金股在熊市和牛市转换期的表现是怎样的？
发言人 答：在熊市状态下，黄金股通常会经历估值和定价的分化，但在熊市转牛市后，权益端会迅速 向商品端收敛。我们认为当前市场趋势变化背景下，黄金股有强烈的修复诉求，即从相对收益角度，黄 金股在反弹初期阶段可能面临风险，但其基本面扎实，且绝对收益保障性强，在市场反转后具有较大的 成长性。
发言人 问：在市场回归业绩或玄奘线索的过程中，如何看待金铜为核心的上游矿业的成长性？发言人 答：我们认为，在市场回归业绩时，金铜为核心的上游矿业的成长性非常可观。从资本开支周 期的角度看，未来两年这些公司的成长性预计可达40%至50%，部分头部公司的成长性甚至能达 到100%。目前，这些公司的预期收益率在50%至100%左右，具备较强的进攻性。
发言人 问：成长性最强的三个贵金属标的分别是什么？
发言人 答：成长性最强的三个标的分别是港股的招金矿业、A股的山东黄金和A股的山东国际。这三家 公司未来两年都将实现矿产金产量一倍的增长，即使不考虑金价因素，其自身矿产金产量的增长也极具 前景。
发言人 问：在贵金属领域中，哪个品种被认为是下一个核心品种，并解释原因？
发言人 答：白银是贵金属领域中下一个比较核心的品种。在商品轮动中，白银相较于黄金，在降息初 期至中期阶段更能早地享受通胀预期上涨的利好，并且在通胀预期强化背景下，白银弹性及相较于黄金 在周期尾部的特性会有所体现。因此，从季度级别配置角度看，商品机构可能在白银端寻找机会。
发言人 问：在A股层面，哪些白银相关标的具有较强的进攻性？
发言人 答：在A股层面，白银相关标的中，盛达资源和兴业银行表现出较强的进攻性。相比纯金标的或 前文提及的贵金属标的，这两只白银标的可能在未来季度级别内的相对收益更强，同时具有商品端和市 场风格端双共振的属性。
发言人 问：贵金属中有哪些标的值得关注，尤其是在白银和黄金方面？
发言人 答：在贵金属中，黄金股的修复是确定的，但短期内可能受风格扰动影响相对收益波动。对于 黄金钴矿作为矿业成长性赛道的战略配置，我们认为其不会过度受影响。同时，建议关注白银领域的盛 大资源和新兴引起的相对优势，以及黄金领域的招金矿业和三金国际等标的。
纪要来源：【文八股调研】小程序
