一、前言

恒立液压是一家国内领先的液压元件制造商，主要为工程机械、矿山设备、船舶等领域提供高性能液压产品。作为三一重工等机械行业的上游企业，恒立液压的业绩对相关行业具有一定的代表性和风向标作用。恒立液压这些年受累于工程机械行业整体的低迷，高增速也一去不复返。

但几个细分品类实现了两位数增长，扩大高空作业等份额、涉足新能源相关领域。

二、财务数据分析

1.营业收入与净利润

2024年第二季度：营业收入：48.33亿元，同比增长8.56%净利润：12.88亿元，同比增长0.7%扣非净利润：12.4亿元，同比下降0.24%

分析：整体上来看，增收不增利。

2.毛利率与净利率

分析：2024年Q2毛利率与净利率环比都有所好转。销售费用和管理费用同比分别增长了33.53%，32.89%，远高于营业收入的增速。财务费用方面，汇兑收益这一块大幅减少。

图表：毛利率与净利率变化趋势（图2）

3.存货与应收款

2024年Q2：存货：同比下降3.32%应收账款：同比增长33.51%,远高于营收增速。分析：账龄结构方面，98%以上应收账款集中在一年期内，表明公司风险较低。

图表：存货与应收款对比分析（图3）

4.净现比与合同负债

分析：2024年Q2合同负债同比下降33.07%，表明下游需求明显不足。由于应收账款同比大幅增长，以及合同负债同比大幅下降，公司的净现比明显低于同期。现金流量表中，购买商品、接受劳务支付的现金，支付职工薪酬等出现了较大增长。财务中也提到主要是本期票据结算增加，材料购买以及职工薪酬开支增加。

图表：净现比与合同负债对比分析（图4）

5.海外销售与产品结构

整体现状：工程机械行业仍处于筑底调整阶段，其中挖掘机呈现底部回暖的态度。海外不同地区呈现不同情况。产品结构：上半年挖掘机同比下降5.15%，其中国内同比增长4.66%，出口同比下降13.81%。这个数据还是让人有些意外，国内市场由于国外。重型装备非标准油缸 ，同比增长21.53%。报告中特别提到盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸。其中后两者，我好像第一次在财报看到重点提到细分品类。非挖泵阀，同比增长24.3%。公司在报告中提到紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。海外销售：2023年海外市场收入占比与2022年基本持平，但毛利率提升至37.45%，表现优于国内市场。产品结构上，液压油缸仍占主要份额，毛利率从40.1%提升至41.23%。配件及铸件的毛利率显著提升，铸件对外销售占比达到57%，显示公司通过提质增效在部分领域取得了较好成果。2024Q2，公司海外营收实现同比增长15.29%，墨西哥工厂预计四季度或者明年就可以投产。具体的品类销售情况，中报未明细披露，后续只能等2024年的年报才可以看到。

三、总结

多元化布局：公司积极拓展非挖掘机类液压产品，非标油缸、高空作业平台等产品表现优异。另外，海外市场继续保持两位数增长。挖掘机的变化还是要注意，财报中提到有触底回升的情况。成本压力上升：管理费用和销售费用大幅增长，费用前置对利润构成压力，后续关注三季报同比是否增速下降。投资者行为变化：2024年Q2，股东数变化不大，公司前十大股东中，阿布达比投资局出现较大的减持，沪深300指数基金增持，进入了一家人寿保险。后续跟踪内容：注意应收款是否得到改善以及合同负债同比/环比情况。

恒立液压作为机械行业的上游企业，其业绩波动具有一定的代表性，特别是在合同负债、应收款和存货方面，能够提供机械行业景气度的部分信息。