一、前言

通过索菲亚2023年的财报数据，我们可以一窥整个家居行业在房地产调整时期的表现。欧派家居与索菲亚都属于家装家居行业，属于后地产周期行业。

由于保教楼等政策推动，2023年家居家装业业绩还可以。行业龙头欧派家居2024年Q2就出现了明显的下降，而且是营收和净利双降。

相比之下，索菲亚的半年报看似不错。但从股价的表现来看，欧派家居走势明显更强。

二、财务数据分析

1、2024Q2营业收入与净利润分析营收收入：49.29亿元，同比增长3.9%。单季度同比下降4.12%，净利润：5.65亿元，同比增长13%；单季度同比增长1.01%

分析：二季度环比营收和净利环比出现了大幅增长。同期欧派家居二季度环比出现了明显的下滑。

图表1：索菲亚、欧派家居毛利率、净利率趋势图

2、毛利率与净利率分析索菲亚的毛利率相对稳定，欧派家居费用前置等因素，一季度毛利率都是偏弱，相比之下，备货等因素，毛利率也呈现这种情况。索菲亚的净利率走势也有类似情况。

分析：毛利率和净利率呈现季节性复苏，一季度净利率的全年最低是行业特性。

3、管理与研发费用2024年Q2管理费用、销售费用同比分别增长4.24%，2.7%。

分析：与欧派家居相比，索菲亚的费用增长算是比较平稳。从销售费用的细项科目来看，广告费和宣传费反而下降，这一点倒是跟欧派家居不一样。管理费用方面增长主要来自职工薪酬增加。

4、资产减值与信用减值一季度公司并未进行信用减值，但二季度明显加大了力度。欧派家居基本保持平稳。

分析：索菲亚2023年信用减值了1.86亿。从公司的账龄结构来看，后续三四季度公司可能还会加大计提力度。从账龄结构来看，欧派家居要明显优于其。

图表2：索菲亚、欧派家居存货对比与应收款对比变化图

5、存货与应收账款分析存货：同比下降5.41%。同期的欧派，同比下降25.84%，降幅力度更大应收账款：同比下降9.02%。同期的欧派，同比增长0.14%。

分析：两家公司都在努力降低存货，欧派家居幅度尤甚。索菲亚2021年进行大幅的信用减值后，应收款也在缓步下降。欧派家居则呈现缓步上升的趋势，2024Q2努力降低应收款。

从账龄结构来看，欧派家居要明显优于索菲亚。从参考图2,2年以上的应收款占总营收的44%，未来信用减值风险还是不小。或许这个也是其为啥二季度业绩优于欧派家居，但股价依然继续下跌的原因之一。

参考图2.1 索菲亚的应收款账龄分布图

6、债务结构变化短期借款同比增长了53.29%，长期借款大幅下降了40.08%。

分析：又是一家大幅降低长期借款的公司。长短期借款与同比相比还是略有增加。欧派家居基本都是短期借款，更多是日常经营周转。索菲亚，面临较大的应收款信用减值风险，加上账龄结构不佳，资金面上还是有压力。公司的货币资金同比下降16.6%，货币资金+交易性金融资产还不足以覆盖长短期借款。资金面还是有压力。公司推出的高分红，可持续性就有待观察。

图表3：索菲亚长短期借款对比图

7、净现比与合同负债合同负债：同比下降32.54%，下降的幅度明显。欧派家居也是类似情况净现比：一季度出现了负值，二季度环比略有好转，但依然是负值区间。从经营活动产生的现金流净额来看，相比2023年反而有所恶化。后续要观察三季度是否回到正向区间。

图表4：索菲亚净现比与合同负债对比图

资本性支出与投资活动2024年Q2投资活动产生的现金流净额，是最近5年首次转正。

分析：2023年公司的资本性大幅开支后，2024年Q2投资支付现金大幅减少。压缩资本性开支，一定程度上表明公司的现金流状况并不佳。

三、总结

现金流与坏账计提：公司继续加大了信用减值力度，从应收款账龄来看，这种计提依然会延续，可能存在幅度加大的可能性。现金流方面偏紧。家居市场需求变化：2023年家居需求主要来自存量房市场，未来二手房翻修将成为重要需求来源。这一块欧派家居在财报中也提到，未来家居家装行业从快速发展的红利向存量市场格局转化。多元化品牌触达与一站式服务：随着“信息碎片化”和“懒人经济”的发展，家居品牌需要更加多元的触达渠道，并提供一站式服务。智能化、环保低碳等趋势使大品牌拥有更强的竞争力。

图表5：未来家居市场需求趋势图

股东结构与资本市场动向：2024年Q2，股东数出现较大的减少，两家社保基金出现了较大减持。北上资金和中欧两只主动性已经进行了增持。

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