经常听说白酒行业的日子不太好过，今天看了一下三季报，还真吓一跳，其中知名白酒中水井坊的跌幅最大，我们就先从他们家看起吧。
2025年前三季度，水井坊的营收同比下跌了38%，不管是按全年，还是前三季度看，这都是近年来破纪录的下跌幅度，形势确实是比较严峻的。
水井坊主营高中档白酒，还有少量的其他业务，国外市场的占比为1.6%，绝大部分的营收都是在国内市场取得的。
净利润的表现就更差了，按年度看，这是从2021年以来的首次下跌；按前三季度看，2023年前三季度也有过下跌。不过当年只下跌了3.1%，2025年前三季度可是猛跌七成多；在这一跌之后，已经比前七年前三季度都低了。
水井坊对此有没有心理准备呢？应该是有所准备的，但对如此大的跌幅还是非常意外的。这当然不是猜测，我们后面就会出示我们从报表数据上找到的一系列证据。
2025年一季度的主营业务盈利空间为28.3个百分点，比前两年同期有明显提升，表现完全正常，甚至还有向好地趋势。二季度的形势突变，水井坊采取了两大应对措施，试图扭转这一形势，一是以最近11个季度中最低的毛利率（大概率就是降价促销），二是以远超前两年二季度的期间费用，试图来保住营收。
显然，这样的努力失败了，不仅营收大幅下跌，还导致了主营业务亏损达36.5个百分点，虽然前两年二季度表现就是全年最差的，但都不至于亏损。
2025年三季度不敢再像二季度这样操作了，毛利率纠正回来，期间费用正常支出；说白了，努力不行，就躺平了再试一试。这样的结果当然就更不能好了，我们前面已经看到，营收猛跌了近六成。但是，也有好处，主营业务盈利空间虽然远不及前两年三季度，但至少还是盈利35.2个百分点的状态。
营收和净利润，只能保一个，采取保守战略，营收就会大跌；努力来试图改变，营收下跌可能会小一些，但却可能马上就导致亏损。保守战略看起来，似乎要好一些，但是，如果营收规模不保，可能淡季也会亏损；如果陷入螺旋下跌，结果可能就更不可控了。
2025年前三季度的毛利率虽然比前七年都低，但仍然是超八成的高水平。由于营收的下跌，毛利额和净利润都大幅下跌，导致销售净利率和净资产收益率暴跌；别看是暴跌，仍然还算是A股中优秀级的收益水平。
2025年前三季度的主营业务盈利空间较2024年下跌超过一半，16个百分点还是相当不错的高水平，至少比传统行业中其他那些行业要好得太多。导致主营业务盈利空间下跌的主要原因并不是营业成本，其影响只有不到3个百分点。
当然也不是“税金及附加”，虽然其占比已经接近营业成本，也比前四年的比例都要高。这是不包含增值税的负担，如果加上增值税和企业所得税，白酒的生产成本是要远低于其中所包含的税收成本的。
主要影响因素是期间费用占营收比，其影响高达13.8个百分点。主要并不是开支高了多少，而是营收下跌，在分母变小后，计算出来的比例就大幅上升了。
“经营活动的现金流量净额”出现了多年不见的净流出现象，净现金流净流出更大，这让人非常意外，是什么原因导致这一现象的呢？
主要是存货的影响，营收下跌，存货大幅增长，如果说是为了储存更多的年份酒，谁也不会信。一定是其为旺季大量准备的存货，没有卖出去，积压滞销导致的。这就是我们在前面所说的，水井坊对可能出现的营收下跌，估计不足的证据所在，知道会跌，但没想到会如雪崩式下跌。
应收和应付方面也有一定的影响，水井坊在2023年末以前，几乎没有应收款。也就是说，基本上都是现款现货，甚至是先款后货的销售策略。其合同负债高达近10亿元，其中主要是“市场支持费”，“预收经销商货款”2025年初为1.2亿元，上半年末已经下降至6700余万元了。
厂家处都可以欠款了，谁还想给预付款呢？毕竟经销商们的资金也不充裕。伴随着产销量的下降，水井坊的采购量当然也要下降，就算采购合同的付款条件不变，应付票据及应付账款也在下降。在2022年末时，占用别人的资金是别人占用其资金的111倍，现在开始拉清单“还账”了。
水井坊的资产负债率并不高，长期偿债能力是极强的，短期偿债能力其实也很强，只是存货的“意外”大幅增长，导致速动比率猛跌至仅为0.27倍，这已经是一个比较“危险”的水平了。
这当然是对困难估计不足造成的短期表现，年初还有20多亿元的现金，几乎没有有息负债，三季度末，现金仅余4亿元，还增加了短期借款6.1亿元。由于其可融资的空间还相当大，后续加强产销协同，适当控制存货的规模，偿债能力方面暂时是出不了大问题的。
以前总听说狼来了，白酒企业们通过品牌提升之类的操作，一一化解了这些问题，至少留下来的这些知名酒企是这样。现在狼再次来了，已经向品牌力相对弱一些的高端品牌展开猛烈攻击。水井坊对二季度突然到来的困难估计不足，匆忙应战，结果“宽严皆误”。
其他同行们，不要急着笑话水井坊，我们接着就把你们的情况也都看一遍。就算某些同行现在还稳得起，但这是下跌的开始还是已经结束了？谁敢下结论呢。
作为四川人，我们不会有意来“抹黑”水井坊，希望他们积极应对，尽快摆脱困难，适应新的市场环境。至于说能不能身体力行的买几瓶来支持一下，随着年龄的增长和疫情对身体的影响，现在我也是越喝，酒量反而越小了。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
欢迎关注看更多文章，如需解读个股财报，请留言注明股票简称或代码。