在美国和以色列联合军事行动袭击伊朗军事基础设施、领导层场所和核设施后，伊朗向多个海湾国家的以色列和美国基地发射导弹和无人机，引发油价冲击，波及石油进口国。
本文将探讨此次事件的经济影响、政策应对措施、受益者和受损者，以及对亚洲股市和外汇市场的影响。
自1月中旬以来，油价持续走高，地缘政治风险溢价和供应中断的影响不断增强。中期来看，石油基本面疲软，但暂时的供应冲击可能会引发更高的油价，具体取决于冲突持续时间。伊朗石油出口减少、海湾能源基础设施受损、霍尔木兹海峡船舶通行中断或长期中断都可能对亚洲造成严重的能源冲击。
经济影响
进口成本增加是最主要的影响。由于亚洲地区严重依赖石油进口，油价上涨将显著影响亚洲的进口额和经常账户余额。平均而言，油价每上涨10%，亚洲的经常账户余额就会恶化约0.3%的GDP。
受影响最大的三个经济体包括泰国（净石油进口额最高，占GDP的4.7%，油价每变动10%，其经常账户余额就会恶化0.5个百分点）、印度（3.1%；0.4个百分点）和韩国（2.7%；0.3个百分点）。菲律宾也存在经常账户赤字，而且赤字很可能再次扩大。
另外两个因素会加剧油价对亚洲的影响：首先，避险情绪导致的货币贬值会进一步增加石油进口额；其次，许多政府会提供补贴来保护消费者免受价格上涨的影响，因此全球油价上涨并不总是会导致需求成比例下降。
通胀传导效应需受到限制
油价上涨对亚洲通胀的影响并非直接。虽然能源在CPI篮子中占比3%至14%，且平均而言，油价每上涨10%，总体CPI通胀率就会上升0.2个百分点，但由于政府干预，实际的通胀传导效应在不同经济体之间存在显著差异。对油价上涨通胀影响最为敏感的新兴亚洲经济体（如印度和泰国）也采用价格管制和补贴来限制短期通胀，相关成本由财政当局或国有石油公司承担。
此外，当前较低的通胀基数也提供了一定的缓冲。我们预计，像菲律宾（油价每上涨10%，通胀传导效应上升0.5个百分点）和韩国（0.3个百分点）这样实行市场化燃油价格的国家，通胀传导效应会更高。如果油价持续上涨，并因运输/货运成本和化肥价格上涨而更广泛地波及食品和其他大宗商品，我们预计通胀风险将构成更大的威胁。
财政负担将加重。油价上涨给亚洲各国带来直接和间接的财政压力，因为各国政府通常会利用财政政策——通过补贴、减税或降低消费税——来保护消费者免受能源价格上涨的影响。
在亚洲，印度、印尼和泰国可能因油价上涨而面临更大的财政负担。在印度，石油营销公司的利润率将受到挤压，如果油价持续上涨，它们可能需要政府的支持。在印尼，油价上涨10%可能导致财政收支平衡恶化0.2个百分点，因为补贴支出将会增加，并增加突破3%上限的风险。
亚洲各国的赢家和输家
在亚洲，由于高度依赖进口，泰国、印度、韩国和菲律宾最容易受到油价上涨的影响，而我们认为马来西亚相对受益。
在泰国，经常账户和通胀压力预计将会上升，但鉴于持续的通缩和低于潜在水平的增长前景，对通胀的担忧相对较小。在印度，我们预计进口额上升和避险情绪驱动的投资组合资金外流将在短期内加剧其国际收支平衡的融资压力。在韩国，我油价上涨和居民投资组合资金外流可能会部分抵消人工智能热潮带来的收益，从而加剧韩元贬值压力。菲律宾存在经常账户赤字大幅扩大的风险，这是由于该国高度依赖石油进口，并且由于缺乏补贴，通胀风险会立即转嫁给消费者。
相比之下，马来西亚可能成为受益者，因为它是能源净出口国。虽然马来西亚是原油净进口国，但也是液化天然气净出口国，因此原油价格上涨对经常账户平衡的影响也已转为积极。
鉴于油价冲击持续时间的不确定性以及对经济增长（下降）和通胀（上升）的相互抵消影响，各国央行目前可能采取观望态度。持续不断的伊朗冲突进一步巩固了许多央行维持利率不变的立场。除非油价持续上涨，并且有迹象表明油价上涨正在蔓延至其他大宗商品/食品价格，进而推高核心通胀，否则油价上涨不会成为加息的触发因素。
亚洲股市策略
从历史经验来看，除了最初的短期反应之外，市场往往会忽略地缘政治紧张局势。在最近一次的事件中，即2025年6月伊朗和以色列之间的“十二日战争”期间，即使以色列袭击伊朗核设施导致油价飙升约10美元/桶，美国股市也基本未受影响。
任何因供应中断导致的油价持续上涨都将对亚洲股市产生明显的负面影响，因为亚洲股市大多是能源净进口国。该地区最脆弱的股市可能是印度、印尼和菲律宾——这三个国家都是能源双赤字国家。
然而，如果冲突相对迅速地结束，伊朗政权垮台，进而导致石油价格随着时间的推移而结构性下降（因为人们对中东“稳定”的看法有所改善），那么这很可能对股市产生积极影响。
最关键的还是霍尔木兹海峡
霍尔木兹海峡因商业航运公司和保险公司撤离而陷入瘫痪。今年以来，从海湾到亚洲的超大型原油运输船（VLCC）现货运费飙升了惊人的1100%。自2月中旬以来，整个能源供应链的价格都在上涨，其中航空燃油价格涨幅最大（155%），其次是柴油（62%）、液化天然气（LNG）（58%）、汽油（37%）、布伦特原油（24%）和煤炭（11%）；甚至化肥价格也开始上涨。卡塔尔的天然气全部通过霍尔木兹海峡供应，在其出口设施遭到伊朗无人机袭击后，卡塔尔宣布发生不可抗力事件，暂停了合同交付。
为了识别亚洲受当前能源冲击的影响程度，野村证券分析了四个参数：能源强度（化石能源）、能源结构、能源贸易平衡以及该地区对霍尔木兹海峡的依赖程度。
能源强度和能源消费来源决定了各国受霍尔木兹海峡冲击的脆弱程度。亚洲大部分能源需求依赖石油和煤炭供应。亚洲是原油、石油产品、液化天然气和煤炭的净进口地区，因此该地区对能源价格上涨非常敏感。
亚洲可利用的替代供应和缓冲措施
面对价格和供应量的双重冲击，亚洲决策者正在启动应急计划，包括动用政府和私营部门持有的原油和石油产品储备，利用替代运输路线、替代能源以及财政政策来保护消费者。亚洲的库存足以支撑几周，但超过这个期限，这些替代方案不足以完全抵消供应中断的影响。
由于OPEC+的剩余产能（集中在沙特阿拉伯和阿联酋）被困在霍尔木兹海峡，各国也在寻求能源进口来源多元化。全球替代供应来源包括美洲（美国、巴西、委内瑞拉）、中亚和西非（尼日利亚、安哥拉）。印度也获得了购买俄罗斯石油的豁免。这些替代方案中的大多数可能会被启用，但这将涉及更高的运输成本。
另一个近期可行的选择是转向其他能源。亚洲国家可以通过增加煤炭发电量或提高现有核能或可再生能源产能的利用率来降低对石油和天然气的需求。这意味着，随着替代的发生，石油和天然气价格的上涨可能很快会更广泛地波及其他能源领域。
预计未来几周将出台财政政策干预措施，以保护消费者免受能源价格上涨的影响。大多数亚洲国家的国内燃油零售价格可能保持不变，而能源价格上涨将导致财政负担加重，包括预算内和预算外支出。我们预计政府将采取一系列措施，例如增加对消费者或运输运营商的补贴、降低国内燃油消费税以及降低原油和成品油的进口关税。
在亚洲国家中，韩国、泰国、日本和印度对中东能源产品的依赖程度最高。日本和菲律宾超过90%的原油来自中东，印度60%的液化天然气来自该地区，这使它们面临集中风险。
通过评分卡方法，野村证券的结果表明，泰国、韩国和印度是受能源冲击影响最大的国家之一，无论从价格还是数量方面来看都是如此。另一方面，澳大利亚和马来西亚受影响最小，应该会受益于有利的贸易条件。