在市场唱衰AI算力泡沫之际，英伟达2026财年第三季度财报强势出炉，一举击碎质疑。财报显示，其第三季度营收同比大幅增长62%，达到570亿美元，超出中报披露的第三季度业绩指引（540亿美元）30亿美元。

其第三季度净利率达56%，较去年同期提升1个百分点。同时，英伟达对2026财年第四季度给出了乐观指引，预计营收将达650亿美元，环比三季度（570亿美元）增加14%，AI算力行业维持高景气度。

本文准备将英伟达与A股上市的“达链”企业三季报业务进行对比分析。当前，不少券商分析师声称PCB、光模块（或光通信组件）、液冷等产品和服务在AI算力解决方案中的价值量占比均在提升，少有说价值量占比下降的。试想，若上述产品和服务价值量占比均呈上升态势，那下降的会是谁？难道是英伟达的AI芯片？这显然不合逻辑。本文想用数据说话，到底谁在说谎。

一、工业富联的AI服务器代工业务持续向好

鉴于英伟达财年季度报与自然年份季度报存在一个月时间差，需将其财年季度报换算为自然年份季度报。本文采用简化处理方式，以英伟达2025年3季度（7 - 9月）收入为例，近似计算方法为：（2026财年2季度收入÷3）+（2026财年3季度收入÷3×2）。

2024年1季度至2025年3季度，英伟达季度收入持续环比上扬，从1755.8亿元增至3804.5亿元，涨幅达116.7%；同期，工业富联收入从1186.9亿元升至2431.7亿元，涨幅为104.9%。

若扣除每季度720亿元“通信及移动网络设备”业务收入，工业富联AI服务器代工业务收入从2024年1季度的466.9亿元增至2025年3季度的1711.7亿元，涨幅266.6%。

由此可知，工业富联在英伟达AI服务器代工企业中的份额持续提升。粗略估算，份额从约30%升至50%左右。

2025年3季度报显示，工业富联收入环比增长21.4%，高于英伟达的16.9%。这表明工业富联在英伟达产业链中的价值占比正在上升。若未来其AI服务器代工份额不下降，工业富联完全可视为英伟达在A股的“100%影子股”，在估值上直接对标英伟达，无需打折操作。

二、中际旭创的光模块业务“稳中有进”

2024年1季度至2025年3季度，中际旭创的光模块业务总收入从48.4亿元增至102.2亿元，增幅约111%，基本与英伟达增速同步。

2025年第三季度，中际旭创光模块业务实现营收约102.2亿元，环比增长25.9%，增速显著超越英伟达同期16.9%的营收环比增幅，印证了光模块在英伟达AI算力产业链中的价值权重持续攀升。

从技术迭代路径来看，光模块从400G向800G、1.6T的代际跨越中，产品单价呈现指数级跃升。这种技术红利形成的溢价能力，使得中际旭创即便在面临新易盛、天孚通信等厂商的份额争夺时，仍能通过高附加值产品对冲潜在的市场分流风险，实现“量价组合”下的增长韧性。

三、胜宏科技季度收入和利润环比“双降”

同理，2024年1季度至2025年3季度，胜宏科技PCB业务总收入从23.9亿元增至50.9亿元，增幅约113%，基本与英伟达增速同步。

若剔除每季度约20亿元“一般PCB”业务影响，胜宏科技AI服务器专用PCB业务呈现爆发式增长——从2024年1季度的3.9亿元跃升至2025年3季度的30.9亿元，区间涨幅高达692.3%。这一数据印证其高端PCB产品在英伟达AI供应链中的渗透率快速提升，技术配套价值正加速释放。

2025年第三季度，胜宏科技AI服务器PCB业务实现收入约30.9亿元，环比增长13.6%，增速低于英伟达同期的16.9%营收环比增幅。这一增速差暗示：在英伟达AI算力产业链价值分配中，PCB单元的价值占比可能正面临结构性调整压力。

值得关注的是，该增速差异并非源于需求量萎缩，更可能反映出产品单价承压——这一点从胜宏科技三季度毛利率与净利率同步下行已透露出价格压力迹象。若后续竞争加剧，公司或陷入“以价换量”的被动局面，面临保市场份额与保利润水平的双重挑战，存在“增收不增利”的潜在风险。

四、小结

从产业竞争维度看，尽管光模块与PCB同属AI服务器核心零部件，但二者呈现截然不同的产业格局：光模块领域技术护城河更宽，溢价能力更强，其迭代速度与英伟达算力代际同步性更高，因而竞争格局显著优于标准化程度较高、价格承压更明显的PCB行业。

而从投资属性视角审视，服务器代工展现出独特的“类公用事业”稳定性。作为AI算力部署的物理载体，服务器需求与下游资本开支形成强绑定。行业龙头凭借重资产规模效应构建的供应链管控能力与客户端认证壁垒，形成天然竞争屏障。即便在光模块等细分领域存在技术迭代风险，但像工业富联、浪潮信息、中科曙光这类具备全栈交付能力的服务器厂商，总能通过“量稳价平”的商业模式，在AI算力盛宴中持续分享产业红利，这种刚性需求支撑的确定性恰是资本所珍视的防御性价值。