文/金立成

今天是2026年6月25日，AI科技股仍然在抱团加速上涨，热门科技股背后的持仓者的情绪异常亢奋，而那些重仓“非科技股”板块的持有者却在低头哭泣和埋怨，二者形成鲜明的对比。

笔者提笔写这篇文章，不仅仅需要巨大的勇气，还需要可能面对不少不明真相的群众的无理谩骂，当然了，这里的群众是主要是指那些从未穿越过牛熊周期的投资者们。

毕竟，在当前AI科技股呈现出一片欣欣向荣景象时，或者说是科技股民在奋力狂欢时，笔者这是在给燥热的市场浇上一盆冷水，不少投资者会认为这么做阻挡了他们的财路。

对于这个问题，笔者早就想通了，希望那些无法与笔者产生共鸣的读者，就当没有看见这篇文章即可，因为很多人来到互联网上都是为了来寻找情绪安慰或者价值认同的，对于那些与之相反的、有价值的理性发声，他们无论如何都是听不见的。

首先，笔者的观点很明确：此轮AI科技牛市结束后，大量散户会彻底被市场消灭，A股也会迎来真正的“去散户化”的过程，在此之后的A股，必将迎来机构主导的时代，估计那时候就会自然放开T+0和涨跌停板制度。

换句话说，此轮AI科技牛市，就是为“去散户化”的市场准备的。

回顾西方成熟市场的发展历史，欧美资本市场完成去散户化大概需要50-80年，到目前为止，在欧美成熟市场里，散户直接参与的比例仅为10-15%左右（按照市值比例来计算）。

相对而言，若同样按照市值来计算，A股目前散户的持仓市值比例大概占比3成左右，这与10年前相比已经大幅度下降了，之前动辄就是50%以上的占比。很明显，随着场内机构化的持续发展与不断成熟，散户的话语权只会越来越低。

今年AI科技牛市，就是典型机构超级抱团的牛市，而且是有史以来A股历史上最极端的疯牛行情。

这轮AI科技牛市主要是双创50指数的牛市，机构持仓比例很大，散户能参与的比例极低。对于科创板来说，需要50万市值的开户门槛，这就把很多普通散户挡在了门外。

随着不少科技股市值的变大，已经有越来越多的热门科技股被纳入了宽基指数，比如上证50指数和沪深300指数。

这就意味着，指数的“含科量”加大后，大盘指数的涨跌就容易被这些科技股的涨跌所左右。不少投资者肯定能看出来，即使今年上证指数涨幅在4%左右，沪深300指数的涨幅在9%左右，但场内绝大多数投资者都是处于“赚了指数不赚钱”的割裂状态。

自5月份以来，A股几乎每天都在上演4000家左右的股票下跌的大戏，而真正上涨的股票仅有几百家至1000家左右。非常有趣的事情发生了，在这个期间，大盘指数却相对平稳，而个股的走势早就是阴跌不止，不少个股的点位甚至比924行情以来还要低。

至于市场为什么会走出如此撕裂的行情，笔者在之前多次发文时都已经提过，根源就在于场外增量资金非常有限，科技股的加速抱团上涨需要虹吸场内非科技板块里的资金，这意味着科技股的牛市是建立在大多数非科技股熊市的基础上实现的。

不少投资者会有疑问，当前市场的成交量几乎都在3万亿左右，如此庞大的成交量，市场怎么会缺钱呢，实际上，这背后的真相是，量化机构的成交量几乎占了大半壁江山，否则场内的非科技股不会失血如此严重。

那么问题来了，为什么科技股牛市结束后，大量散户会被市场消灭呢？

根源就在于不少散户进场接盘科技股的时候，已经是科技股的高位了，在相对高位的市场接盘，这本身就是缺乏安全边际的，尤其是科技股每次大跌调整后，市场几乎都走了V型反转态势，这是资金反复给市场洗脑，强化牛市行情特征。

有些散户即使进场比较早，由于持股信仰与信心不足，很可能在市场调整时拿不住筹码，而当科技股再次加速上涨时，又会被迫在高位追涨加仓，但科技股的信仰被市场强化时，哪怕是后期科技股出现实质性的泡沫破裂，不少散户仍不会死心，他们会边跌边加仓，一直到彻底重仓套牢为止。

那么后期的剧情就是这样的，科技股一路反弹一路阴跌，但根本不会普通散户解套的希望，一路震荡，股价向下反复腰斩，最终不少人实在是受不了了，终于割肉在地板上。

不要问笔者是怎么知道这个剧情的，每一轮极端行情的结束后，大量明星股的市值从高位起码要跌掉7-8成的市值，有些更夸张，要跌掉9成以上的市值。

追涨在短期内是容易获得盈利的，但就怕投资者无法战胜自己的人性，在高位重仓押注，被套了后又不死心止损离场，反复加仓，最终就一定是亏损离场的命运。

俗话说：低吸富三代，追高毁一生。

从估值的角度来看，当前很多科技股的估值只能用“市梦率”来形容，动辄几百倍上千倍的PE，和数十倍甚至上百倍的PB，就这种估值，早就大幅度透支了未来很多年的业绩。

哪怕估值如此之贵，为什么很多资金还要拼命入场呢，根源就在于绝大多数人都高估了自己的人性，他们往往都认为自己不会是最后一棒的接盘侠，都能够及时逃顶，把其他人挂在山顶上。

当然了，小仓位玩一玩高位科技股的投机是无妨的，即使投机失败，损失也相对可控。但很少有理性的投资者参与重仓玩这种高风险的博弈游戏，除非参与押注的钱不是自己的。

每一轮牛市的结局早已写好，后来的接盘侠，或者说是“山顶资本”，都成为了泡沫的买单者，这轮AI牛市行情也不例外。

从历史的视角来看，千万不要说“这次不一样”，实际上“这次也一样”，只是剧本比大多数投资者的预期要更为极端一些，持续的时间稍微更长一点而已。

此外，笔者还要提一点是的是，本轮AI牛市主要是AI上游的基建牛市，下游AI却没有成熟的商业模式，仍然在烧钱和融资的过程中，而且有些AI企业的融资却很大一部分来自AI上游基建客户，它们交叉持股，玩资金闭环的超级泡沫，美股里的热门科技股都是这么玩的。

在笔者看来，这种“上游过热、下游过冷”的极端行情，是很难持续的，毕竟下游企业的巨大资本开支并不是无限子弹模式，资本市场的输血也是有一定限度的。一旦后期出现临界点，巨大的泡沫崩盘随时会出现。

对于那些沉浸在泡沫里狂欢的投资者来说，笔者表达出来的观点基本是噪音，即使有些人看到了，他们也是不会信的，毕竟，在泡沫里赚钱是很容易的。但一个投资者若养成不好的投资习惯后，终究将会成为潮水褪去后的“裸泳者”。

对于热门科技股的疯狂抱团炒作，要信就一定要早信，要么就永远都不要信！

总而言之，A股去散户化正在路上，而真正能穿越牛熊周期，笑到最后的投资者寥寥无几。

很多人都喜欢听别人讲资本战场上的成功故事，动辄10倍或20倍，可惜的是，能讲这些故事的人都是那些能在战场上活下来的人，那些在战场上被消灭的人是不会说话的。

金融市场的成功逻辑从来没变过，普通投资者能看到的赢家，往往都是少数的幸存者，这种幸存者偏差，让很多人认为投资是很容易的，遗憾的是， “一将功成万骨枯”才是这里的真实写照。