文|忍冬
前言近期宏观市场出现了一个反常现象：黄金跟着原油和美元同步上涨。往年原油和黄金向来是跷跷板关系，地缘冲突爆发时油价上涨，黄金反而下跌。
近期霍尔木兹海峡局势再度紧张，美国连续 12 天空袭伊朗，油价跳涨到每桶 90 美元以上。
这部分逻辑很好理解，但这次原油上涨时，黄金也跟着上涨，不少人觉得黄金的避险属性又回归了。
黄金避的不是地缘冲突风险，而是主权信用危机风险这段时间美债价格持续走低、收益率狂飙。市场有个公认的美债风险预警线：30 年期美债收益率突破 5%、10 年期美债收益率突破 4.5%。
这就意味着美债跌得太多，再不干预可能引发流动性风险。
当前的情况是，这个预警灯快被闪爆了。30 年期美债收益率突破 5% 后迟迟不回落，已经连续 12 天了。
今年全年已有 27 个交易日，30 年期美债收益率处于 5% 以上，这是 2007 年金融危机后持续时间最长的一次。
之前中美贸易战打得激烈的时候，美债收益率靠近 4.5% 时，特朗普便会出手干预，但今年哪怕美债收益率涨成这样，特朗普依旧无动于衷。
主要原因在于霍尔木兹海峡正处于懦夫博弈状态，双方都在比谁先服软，服软的一方在后续谈判桌上拿不到好处。特朗普当下无权贸然干预，只能硬扛美债压力。
美债硬扛根本扛不住一方面美债发行量还在持续增加，美国政府不断发行新债，AI 企业为融资也在不间断发债。
另一方面美联储不肯降息，市场资金池就这么大，大家开始担忧债券市场的可持续性，主权信用危机就这样出现了。
此时市场会寻找不绑定任何国家货币信用基础的资产，那就是黄金，所以黄金才会上涨。
这次原油上涨体现的是对能源供应的担忧，黄金上涨体现的则是对信用危机的担忧，两者同涨是多个宏观事件刚好撞在一起，形成了共振。但接下来两者大概率会出现分化。
往年的逻辑链条是：打仗→油价上涨→通胀预期抬升→加息预期抬升→美元走强→美债收益率上涨→黄金走强。但打仗本身存在变数。
特朗普发动对伊朗的空袭也是有底线的。一方面此前的停战备忘录并未明确霍尔木兹海峡的归属问题，这是后续谈判的核心焦点，开战是为未来谈判积累筹码另。
外如果美国直接向伊朗妥协，会损伤美国在中东的整体战略利益与话语权，还会被国内强硬派批为软弱。
所以特朗普的空袭行动不会拼尽全力，不能因为打仗拖垮美债，引发美国系统性金融风险，那就得不偿失了。
油价较低时可以发动空袭，但油价突破 90 美元以上就要谨慎行动 —— 油价过高会推高通胀，影响中期选举。
再加上美债收益率持续飙升，已经引发了内部对金融风险的担忧，特朗普完全可以拿这些理由对内沟通。因此停火谈判随时可能发生，一旦停火，油价会快速回落。
美联储凯文沃什当选主席近两个月，他通过向外释放鹰派信号、用嘴加息的方式，短时间内实现了多重目标：短暂拉升美债收益率、推高美元走势，甚至引发全球股市去杠杆。
当前整体效果尚可，但如果继续单边释放强硬态度，边际效果会减弱，甚至适得其反。
例如过度强硬会让美债收益率持续飙升，进而引发系统性金融风险。
月底的美联储议息会议值得重点关注。如果市场从沃什的表述中发现任何可能降息的痕迹，美元指数大概率会回落，黄金容易出现反弹。
但如果想要黄金走势更扎实，则需要等到美联储降息的消息最终落地。
