出口依然欣欣向荣，但消费也越来越疲软。

刚刚过去的5月，注定不特殊。

在劳动节这样的长假加持下，5月份全国社会消费品零售总额竟然还出现了同比下降0.6%，这是新冠以来，我国社零首次录得负增长。

它不是增长放缓，也不是增速回落，而是实实在在的绝对值下降。在扣除汽车后虽然勉强维持1.1%的正增长，但城镇消费品零售额同比下降0.9%，百货店零售额下降1.8%，品牌专卖店下降7.6%，那些最能反映中产消费意愿的业态，跌得最深。

与此同时，和消费负增长形成鲜明对比的，是出口继续高增长。

5月份，我国出口增长13.8%，仍然保持了两位数的增长，放在全球大环境下看，我国出口为什么能在全球贸易仅仅微增0.5%的情况下，跑出13.8%的增速？

主要有两个原因。

第一，全球AI能源开支超级周期。目前全球都在积极布局AI基础设施建设，数据中心、算力集群、服务器供应链，这也导致我国相关出口旺盛。以集成电路为例，5月出口就同比暴增110.9%，前5个月电子元件、计算机零部件、光纤光缆进出口达到了4.12万亿元，暴涨52.4%。

翻译成大白话就是：全世界建AI，关键零部件离不开我国供应链。

第二，全球产能格局洗牌中的“份额虹吸”。在高油价冲击下，东盟、印度等经济体的边际生产成本抬升、出口能力下降，而我国凭借“煤+新能源”的能源替代结构，反而承接了一部分外部产能缺口。家居、塑料等轻工出口的回暖，本质上不是全球总需求扩张带来的，而是别人供不上来、我们来补位的结果。

所以出口旺，不是虚假繁荣，它有坚实的产业逻辑。但这恰恰也让问题变得更尖锐，既然出口这么强，为什么没把内需带起来？

内需为什么这么冷？这是一个老生常谈的问题。

消费是收入的函数，同样消费也是预期持久收入的函数。当居民的收入预期塌了，这比收入本身更致命。

今天大家不是没钱吃饭，而是对未来半年、一年、三年的收入轨迹失去了向上想象。当外卖员担心平台算法降单价、程序员担心AI替代初级岗位、小企业主担心订单持续性时，省着花就从个人选择变成了集体理性。

今年前4个月我国住户贷款不仅没增加，反而净偿还。这也说明居民部门在主动去杠杆，这在过去二十年中也极为罕见。

其次，我们还是低估了地产带来的负面影响。

2000年到2021年，我国居民消费有一个隐形的底层支撑，那就是房价上涨带来的财富效应。房子涨价等于家庭感觉更有钱，然后就是敢消费敢负债，最终的结果就是社零不断增长。

反过来，自2021年二季度至今，全国房价指数已经回落约15%-20%，房地产投资更是连续负增长，这套财富效应的齿轮卡死后，消费就回到了最朴素的约束——当期可支配收入+收入预期。

而这两样东西，恰恰是当下最紧绷的。

所以我们会看到5月份消费数据中金银珠宝暴跌、百货店大跌、品牌专卖店也在下跌，这恰恰是独属于中产的消费在撤退。

当然最关键的是，出口好，并不等于国内工人工资高；而外贸订单多，也不等于内需就一定旺。

原因有三点：

第一，产业结构变了。这一轮的出口高景气，核心拉动项是集成电路、AI算力设备、新能源（锂电、电动车、光伏）——全是资本密集型和技术密集型产业。

它们创造的利润极高，但吸纳的普通就业岗位远不如当年的纺织、玩具、家具。出口红利被特定产业链上的工程师、技术工人和部分企业拿走，但没有广泛外溢到3.2亿灵活就业者和传统服务业劳动者的钱包里。

第二，利润没有回流。海关口径的货物贸易顺差去年约1.2万亿美元，但通过银行代客跨境收汇真正汇回境内的只有9300多亿，真正换回人民币结汇的更是只有5200亿。剩下的要么留在海外了，要么转去海外建厂扩张了。

总而言之，这些钱没有回到国内。

出口赚的钱，有很大一块绕开了国内银行体系，自然也就绕开了国内消费。

第三，AI替代正在吃掉需求链条上最脆弱的一环。2026年是AI应用加速落地的年份。大模型开始走进工作场景，客服、数据录入、文案、初级设计、基础代码——这些曾经吸纳大量年轻就业者的岗位，正在被悄无声息地压缩。叠加今年又是大学毕业生最多的一年，就业的结构性矛盾在加剧。

出口和消费的巨大分化，也正如野村证券此前研判的那样：AI热潮无法替代房地产，而K型分化也注定会发生，或者说它已经发生了。

也许对高层来说，恐怕也没有想到今年4/5月的内需如此疲软，尤其是5月份还有一个小长假，消费疲软，就需要想办法，而宏观上我们的政策工具箱，其实也不太够用了。

过去两年我们都在做一件事，那就是刺激消费。以旧换新补贴，的确前置了一部分消费需求。换句话说，如果没有两年前的消费补贴，也许社零负增长，会更快到来。

那么补贴有没有用呢？长期来看，是治标不治本的。补贴的本质是把明天的消费搬到今天，不是凭空变出消费。今年上半年，随着补贴效应衰减、部分品类透支，4月汽车零售跌15.3%、家电跌15.1%，就是最直接的证据。

传统的凯恩斯框架假定：出口↑→工业生产↑→就业↑→收入↑→消费↑，会形成一个正向螺旋。简单来说，就是出口增长了，意味着工业生产更多，而这会带动更多人就业，从而收入和消费就会跟着上涨。

但在2026年的中国，这条链起码在三处断开了：

首先是外贸订单多了，工厂并没有多招人，因为出口集中在AI和新能源等高自动化产业，就业弹性是下降的。

其次是企业也没有赚钱，尤其是中小企业，因为价格战不仅拉低了国内利润，在出口上大家也彼此竞争，这带来的结果就是，订单多了，利润也下降了。

基于上面这两点，所以收入上涨和消费上涨也就不会出现。

所以，出路在哪？

未来几年，我们会看到消费的重要性还会继续提高，尤其是在5月社零负增长之后，而要想提高消费，还是要从收入上面动刀。

而这就需要触及最根本的东西，收入分配。

而这，也几乎是唯一的办法了，尤其是在以旧换新之后，消费仍然没有回暖的情况下，要么发钱，要么对收入分配动刀。

出口向左，是产业升级的勋章；内需向右，是结构失衡的警报。两者共存，不是悖论，恰恰是同一个深水区的两面：

我们在制造能力上已经跑进了全球最前沿，但在财富分配机制和内需支撑体系上，我们至今还停留在上一个时代的模板里。

end.