2026年6月10日，深圳市鸿富诚新材料股份有限公司（以下简称“鸿富诚”）创业板IPO申请审核状态变更为提交注册。这家深耕电子功能材料的企业，从IPO申请获受理到提交注册仅耗时不到半年，审核推进速度较快。

亮眼的业绩增速之下，鸿富诚潜藏的诸多问题逐步浮出水面：关联方销售规模连年攀升、头部供应商与下属子公司注册经营地址高度重合、应收账款持续走高、客户集中度大幅提升，多重风险点交织，成为本次上市审核的核心关注焦点。

行业红利带动业绩暴涨 应收账款持续走高拖累现金流

公开资料显示，鸿富诚成立于2003年，主要从事热管理材料、电磁屏蔽及吸波材料等电子功能器件的研发、生产与销售，产品广泛应用于算力基础设施、消费电子等主流领域。公司IPO申请于2025年12月26日获深交所受理，2026年1月进入问询环节，整体审核节奏显著快于市场平均水平。

受益于人工智能、数据中心产业快速扩张，市场算力需求持续释放，鸿富诚近年经营业绩实现跨越式增长。2023年至2025年，公司营业收入分别为2.6亿元、3.3亿元、7.07亿元；归母净利润从3496.81万元增长至7146.79万元，2025年更是大幅增至2.69亿元，三年间净利润增幅超7倍，扣非净利润走势与归母净利润基本保持一致。2026年一季度，公司增长势头延续，实现营收1.69亿元、扣非净利润6113.3万元，同比分别增长78.99%、154.31%，高附加值核心产品销量大幅增加，是业绩走高的主要原因。

与业绩同步增长的，还有公司持续攀升的应收账款规模。2023年至2025年末，公司应收账款账面价值依次为1.02亿元、1.28亿元、3.04亿元，连续三年增长，占各期营业收入的比重均超38%，2025年占比进一步升至43.05%。大额应收账款长期挂账，直接占用企业营运资金，持续压缩现金流空间。业内人士分析，若后续下游客户回款节奏放缓、经营状况出现波动，公司或将面临坏账减值风险，直接影响业绩稳定性和持续经营能力。

客户集中度逐年抬升 关联交易规模持续扩张

随着业务规模快速扩张，鸿富诚客户结构集中化问题愈发突出。2023年至2025年，公司前五大客户销售收入占总营收的比例分别为43.63%、48.23%、66.7%，三年时间客户集中度大幅走高，对头部客户的依赖度显著加深。其中，关联方B公司长期稳居公司核心客户名单，双方交易规模连年增长，关联交易依赖问题较为突出。

具体来看，报告期内鸿富诚对B公司的销售金额依次为3472.44万元、5787.22万元、7332.02万元，交易规模持续扩大；营收占比分别为13.34%、17.55%、10.38%，B公司在2023年、2024年为公司第一大客户，2025年位列第三大客户。据招股书披露，双方从2018年启动技术对接与产品认证，2020年取得临时合作资质并通过第三方代采模式开展业务，2022年完成全部审核流程，建立直接供货合作关系，合作粘性逐年增强。

从股权架构来看，鸿富诚控制权高度集中，实控人孙爱祥、赵建平为郎舅亲属关系，二人通过一致行动协议牢牢把控公司经营决策。其中，孙爱祥直接持股32.03%，赵建平直接持股25.97%，合计直接持股比例达58%；同时孙爱祥通过多家持股平台掌控公司9.86%的表决权，二人合计控制公司67.86%表决权。高度集中的股权结构，叠加持续增长的关联交易规模，使得关联交易的公允性、必要性以及是否存在利益输送，成为监管问询和市场关注的重点。

核心供应商与子公司地址重叠  业务独立性存疑

关联交易之外，鸿富诚头部供应商与下属子公司经营场所高度重合的问题，让公司业务独立性、关联披露完整性再度受到市场质疑。

2023年至2025年，重庆鸿泰电子材料有限公司始终位居鸿富诚前两大供应商之列，各期采购金额分别为1356.38万元、1385.85万元、1603.75万元，是公司石墨模切材料及加工服务的核心供应商。公开信息显示，重庆鸿泰成立于2021年，主营电子专用材料、石墨碳素制品加工销售，整体为轻资产运营模式，员工规模仅15人左右，主要为鸿富诚提供包工包料的石墨片模切加工服务。

值得关注的是，重庆鸿泰的注册地址、实际经营地址，与鸿富诚全资子公司重庆鸿富诚的生产经营场地高度重合，同属重庆市璧山区青杠街道同一厂区范围。对此，鸿富诚在前期问询回复中解释，双方场地邻近是出于供应链协同考量，能够提升供货效率、贴合本地化配套需求。

业内分析人士表示，产业链企业就近布局虽属行业常见现象，但核心供应商与上市公司子公司场地高度重叠，极易产生合规隐患。一方面，该情况存在未披露关联关系、隐性利益输送的可能性；另一方面，厂区、设备、人力、水电等公共资源若存在共用混用情况，会造成双方成本费用边界模糊，无法精准核算真实经营成本，直接影响上市公司财务数据的真实性与规范性，也是IPO审核重点核查的风险点。

外销占比大幅攀升 募资及汇率风险凸显

从募资规划来看，鸿富诚本次IPO计划募资12.2亿元，其中5.5亿元用于补充流动资金和科技储备，占总募资规模的45.08%，近半数资金未投向具体生产建设项目，募资用途的合理性和必要性备受市场争议。

同时，公司外销业务占比快速提升，境外经营风险持续累积。2023年至2025年，公司境外主营业务收入分别为1.11亿元、1.41亿元、4.65亿元，营收占比从42.87%攀升至66.02%，海外市场已经成为公司最主要的收入来源。由于公司出口业务主要以美元结算，人民币兑美元汇率的波动，会直接影响公司营收折算金额和汇兑损益，若后续汇率出现大幅波动，且公司未能建立有效的风险对冲机制，公司整体盈利水平将面临较大不确定性。

本次上会审议，是鸿富诚登陆资本市场的关键一关。公司能否顺利通过审核，核心取决于监管层对其关联交易公允性、供应商合规性、财务核算规范性、经营风险可控性的最终认定。与此同时，作为华源证券目前唯一的在审IPO项目，鸿富诚的上会结果，也将直接影响券商投行业务的阶段性成果。

记者：张嘉怡

财经研究员：周文莉