无论怎么看，至少“神秘力量”每日数百亿的持续买入确实产生了显著成效。若没有强力救市，后果将不堪设想。许多人并不清楚资本市场出现负反馈的恐怖程度。11月4日堪称“大奇迹日”，因为在这一天，买入力量终于超过了卖出力量。或许部分投资者已濒临爆仓边缘，若无当日的暴涨，“多杀多”的局面恐将难以避免。

不妨聊些令人振奋的话题。截至收盘，上证指数上涨2.16%，深证成指上涨4.22%，创业板指上涨6.4%，科创50指数上涨9.92%。市场总成交额达2.05万亿元，较前一日放量3368亿元。此番再度“放量大涨”，彻底夯实了市场底部。

一、守住不发生系统性风险

2015年的下跌，不少人都经历过“千股跌停”。2025年8月24日，逾两千只股票跌停，全天仅15只上涨，卖单多到无法成交。

类似的行情，2024年初也曾出现过，本来只是一场小微盘股的“股灾”。1月29日至2月7日的8个交易日内，微盘股指数（883418）累计下跌40%。同期，中证2000指数从2142.15点跌至1599.82点，累计跌幅25.3%。

可结果是，随着小微盘股持续下跌，市场成交愈发萎缩，小盘股买盘彻底消失，挂单根本没人接。可产品要应对赎回，资金必须当天到账，能卖的只剩流动性最好的蓝筹、红利和宽基ETF。于是，原本与这场下跌毫无关联的板块，被硬生生拖进同一场抛售，净值再跌，赎回又至。

这就是铁索连环的本质。不是同涨同跌，而是你这条船的火，顺着铁链烧到了下一条船。直到2月8日资金流入中证2000ETF，那轮踩踏才真正停住。

回顾历史，我们就能明白11月4日放量大涨的重大意义。它切断了危机从科技股向其他板块蔓延的路径，打断了负反馈，赎回不再被迫转化为新的卖出，卖出也不会再触发新的赎回。

这一变化的价值在于，能将本次风险从“急性”转为“慢性”。市场真正恐惧的，是估值偏高叠加流动性枯竭；两者叠加，高估只能通过连续跌停一次性爆破，谁都跑不掉。

流动性恢复之后，同样的高估可以换一种出清方式。通过长时间阴跌，横盘换手，用时间换空间。泡沫不会凭空消失，但至少不必在短短几个交易日内以踩踏的形式出清。有些问题短期确实无法解决，可只要仍处于“可以慢慢解决”的范围内，就不会变成吞噬一切的黑洞。

二、科技股到底贵不贵？

这个问题看似宽泛，毕竟科技股数量繁多，我无法逐一分析；不过此前我在《哪家科技龙头确定性和性价比“双优”？》一文中已详细测算过中芯国际的估值，认为其当前估值处于偏低水平，这里不妨结合最新数据再核算一遍。

截至11月3日，中芯国际港股收盘价为42.62港元，总股本85.62亿股，据此计算总市值为3649.12亿港元；按1港元兑0.85元人民币的汇率折算，约合人民币3101.76亿元。

同日美股夜盘，联电作为专注成熟制程的代工厂，收盘价为16.4美元/股，总市值为411.3亿美元。按离岸市场1美元兑6.67元人民币的汇率折算，约合人民币2743.37亿元。

2026年第二季度，中芯国际季度营收为210.2亿元人民币。按照公司业绩指引，第三季度收入预计环比增长2%至4%（中值3%），据此推算，其2026年第三季度营收约为216.51亿元。2026年第三季度，联电季度营收为23.31亿美元，折算成人民币约155.48亿元。

以“市值/三季度收入”指标计算，联电的该比值为17.6倍，中芯国际（H股）为14.3倍，H股估值较联电便宜约18.8%。

要知道，联电只是一家专注成熟制程的代工厂，既无国产替代相关预期，也不具备地缘政治层面的兜底价值，主要聚焦车规与工业芯片领域；而中芯国际掌握着中国大陆唯一具备竞争力的先进制程产能，港股估值却比联电低不少。

因此，从这一角度看，像中芯国际这样的科技股估值并不算高。这也正是流动性危机缓解后，11月4日中芯国际A股与H股股价能大涨约9%的原因，本质上是估值回归。

三、小结

高兴的时候，咱们就不说扫兴的话。希望这一轮反弹能持续得久一点，大家刚好可以趁这个机会调整持仓，主动把杠杆降下来，别等股价下跌，不得不被“保证金率的紧箍咒”逼着被动去杠杆。当然，能不用杠杆，最好还是别用。

11月大概率是一个上涨月，股市上涨的时光总是很短暂，然而，短暂的美好才更显珍贵。