2025年11月3日，锂电池材料的上市公司杉杉股份（600884.SH）发布公告，“民营船王”任元林33亿跨界重整草案被债权人否决。

这一突发消息让一直备受争议的“跨界重整”再一次出现在风口浪尖。

无独有偶，重庆的地产江湖也正在发生一起跨界重整案。它是谁？

2025年10月17日，重庆上市公司财信发展（000838）发布公告：江西中久天然气集团（以下简称“江西中久”）成为财信发展控股股东重庆财信企业集团（以下简称“财信集团”）重整的中选投资人。

划重点——天然气公司跨界重整重庆地产企业。

据悉，此次财信地产重整投资人遴选上加上了一道“保险”：财信集团第一大股东欧昊集团（持股比例为45%）也组成了联合体参与重整投资竞标，并中选为“备选投资人”。

这意味着，一旦江西中久因为各种各样的原因无法担当最终的投资人或履行相应的职责义务，广东欧昊集团就会顺位顶上成为投资人。

诡异的是，这一信息并未得到及时有效披露。

基于此，未来摆在财信集团面前可能会有两条路：一是来自天然气企业的跨界重整，二是大股东广东欧昊集团基于之前对财信集团的纾困救助和自身综合性集团公司的资源进行二次整合。

不论如何，财信发展重整案的背后，依旧透射出资本市场重整案两种模式之争：跨界重整和行业整合，谁是最优解？

来自天然气企业的跨界重整

除了江西中久和欧昊集团之外，财信集团重整案也受到了多家资本大鳄的关注，包括东方资产、浙商资管、青岛国资华通资产等机构均报名参与重整。

那么问题来了，一家知名度不高、缺乏地产经验的地方性天然气公司凭什么能击败包括中国四大资产管理公司之一东方资产等一系列国有资产管理公司而最终胜出？

它是谁？

公开信息显示，江西中久天然气是典型的家族型企业，成立于2014年，注册资本2.6亿元人民币，由雍芝君、卢一帆夫妻二人全资控股，持股比例分别为90%、10%。

更早一点，2011年，江西中久的实控人雍芝君创办了江西省中联能源发展有限公司，以此为核心，先后创办了江西中久天然气投资有限公司、江西中燃天然气投资公司、江西中玖物流有限公司等10多家公司，穿透股权，这些公司的最终受益人为雍芝君。

经营上看，江西中联能源发展有限公司多次进入江西民营企业100强， 2020年至2023年，公司连续入围江西民营企业百强榜，最高排名第86位。

2024年，雍芝君转战A股市场。

今年3月，雍芝君旗下江西中燃以6.38亿元收购新疆火炬2903万股股份（占总股本20.52%），持股比例达到28.94%，成为控股股东。

入主新疆火炬后，雍芝君又跨界“锁定”了资产规模更为庞大的“财信系”。

但是，要跨界重整一家大型房地产企业，并不容易。

首先是资金。

据重庆五中院相关民事裁定书，财信集团公司关联企业（重整对象）控股一家上市公司（财信发展）和一家信托公司（华澳信托），公司通过股权投资直接或间接持有重庆丽晶酒店、财信广场、财汇广场等多项优质酒店商业资产，并且相关资产得到了众多投资人认可。

该裁定书还显示，截至2024年12月31日，公司资产共计200.98亿元，负债共计231.97亿元，所有者权益为-30.99亿元。（来源：【（2025）渝05破申88号】）。

除了地产，财信集团的金融板块也亟须大量资金注入。

2022—2025年上半年，华澳信托净利润分别为-9.67亿元、-4.31亿元、-5.78亿元、-6.23亿元，三年半的时间累计亏损25.99亿元。

与之相对应的是，华澳信托的不良资产也大幅增加。

数据显示，华澳信托自营资产不良率也从2020年的7.72%暴涨至2024年47.03%，不良资产从9.32亿元增长至53.39亿元。

由此可见，不论是房地产板块还是信托板块，这一切都需要钱，大量的钱。

值得注意的是，江西中久已经把位于江西的核心天然气业务转到了新疆火炬，并承诺后续优先把天然气业务注入该上市公司。

这意味着，作为注册资本只有2.6亿的江西中久要“重整”资产和负债达到200多亿、横跨地产和金融的财信集团，似乎远远不够。

在此情况下，江西中久又拿什么“拯救”财信集团和助力财信集团的转型？

其次是产业资源。

据财信发展公告，重整投资人需提供资金或产业等方面的支持，全面优化债务人的资产结构、债务结构；有效整合产业资源，实现公司产业转型升级。

“财信系”是一家横跨地产、信托、环保等领域的商业集团，除了信托之外，财信发展及其控股股东目前所持有的土地储备仍有约240万平方米。

“新‘国九条’提出，要鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。”华西证券重庆营业部一位分析师说，“要重整一家大型房地产企业，需要通过横向合并同类业务或纵向打通产业链上下游，才能帮助企业优化资源配置，降低运营成本，成功的可能性才会更大。”

从这个角度看，如果重整投资人能同时具备地产和金融的产业能力，无疑是最佳选择

但从目前的相关资料来看，江西中久似乎并不具备这样的实力和经验，那么其将如何帮助财信集团的地产板块走出困境，打开一个新的局面，尚有待观察。

第三，市场接受度。

对于跨界重整，资本市场反应一直比较谨慎。

2024年4月1日，*ST金时（002951）跨界收购集成电路企业青岛展诚科技有限公司（简称“青岛展诚”）控股权的跨界重大资产重组终止。

今年11月，民营船王重整杉杉股份，其重整方案同样遭到否决。

据Wind数据梳理，仅2024年，就有12家上市公司作为竞买方的跨界重大重组以失败告终。

我们要相信一点，市场永远是对的。

行业重整的重庆样本

摆在财信集团面前的还有一种可能路径—大股东进行行业重整。

尽管这一方案目前是处于备选状态。不过这种模式在重庆破产重整案中，已有成功样本。

2020年的重庆上市车企力帆股份（现更名为“千里科技”）（601777）重整案，最终由重庆市属国有投资平台联合国内汽车行业的龙头民营企业吉利组成联合体作为投资人，进行行业内的破产重整，力帆股份也因此淬火重生。

该一案例被写入2020年度《最高人民法院工作报告》，入选重庆法院2020年度十大典型案例。

除了力帆重整案之外，正在进行的金科破产重整也是采用行业重整模式。

2024年4月，金科进入破产重整，最终由上海品器联合体（由冯仑等地产界人士主导的房地产重整投资平台）、中国长城资产、四川发展证券基金三家产业投资人组成产业投资人，形成了“优质资本+央企AMC+地方国企”的解决方案。在全部重整投资人中，国有背景的投资金额占比37%。

目前金科重整已进入执行阶段，打破了此前无上市大型房企通过司法重整脱困的僵局，对大型房企债务风险化解极具样本价值。

同样，财信集团也具备房地产行业内部进行行业重整的条件。

我们了解到，财信集团因陷入流动性危机之后，大股东欧昊集团多次伸出援手，通过股权投资、购买资产等方式，多次向财信集团“输血”。

比如投入 30 亿元人民币增资扩股，用于补充企业核心资本；通过债权投资提供最高时28 亿元人民币的借款支持；额外承担债务（担保）责任约1.4亿元；通过联系推荐友商以收购资产方式为企业减负约 24亿元等等。

在金融领域，欧昊集团通过手中的金融资源，帮助财信集团进行融资置换，将财信集团原本长期化使用的年化成本接近100%—200%的高利贷过桥资金逐步置换降低，有效降低财信地产的财务成本。

据业内人士透露，欧昊集团三年时间已累计为该企业纾困投入及风险承担的总规模高达约 95 亿元，综合本息罚息逾百亿元规模。

此外，为了帮助财信集团度过债务危机和银行续贷，欧昊集团将自身30亿元现金增资扩股获得的45%财信集团股权全额质押给恒丰银行为财信集团进行续贷；还针对重庆农商行的贷款额外增加了欧昊集团的担保以帮助续贷，可谓不遗余力。

有迹象表明，从大股东欧昊集团的一系列输血，以及入选备选投资人的举措来看，大股东无疑是希望持续对财信集团进行行业重组，类似于金科模式。

有分析人士认为，广东欧昊集团一直都是扮演白衣骑士的角色，且本身也有较强的重整经验。据公开信息，广东欧昊集团所控股的另一家上市公司金刚光伏（深创300093）也在2024年7月8日开始了预重整，仍由欧昊集团自己作为产业重整投资人进行新的救助，并且在过程中持续输血和引入共益债等方式进行支持。在2025年11月3日金刚光伏公告全体投资人18亿元的款项全部到位，并于11月19日完成停牌和股本转增。11月20日复盘当天，金刚光伏最高冲到15.67元的涨停价格，反映出市场对金刚光伏重整成功的高度认可。

上述人士表示，无论是从资金实力、产业与行业资源和重整经验等方面看，财信集团的大股东欧昊集团进行的行业重整计划和进一步救助也具备可行性并符合其一贯的商业风格。

那么究竟哪种模式才是财信集团破产重整案的最优解呢？

截至目前，相关方尚未签订重整投资协议，具体条款、款项支付安排等均尚未确定，是否能签订重整投资协议也尚存在不确定性，采用哪种模式也还没确定。

鞋只有穿在脚上，才知道合不合适。无论是跨界重整，还是大股东倡导的行业重整与自救，都是为了财信集团能跨出破产的泥潭，从而实现浴火重生。

我们也期待财信集团重整成功。

文章来源：享重庆