2024年09月09日 21：29发言人 00：00以蒙煤贸易的现状。第二个如何判断蒙煤的这个贸易的未来趋势。最后就是从北方国际来出发，来判断 北方国际投资机会。

发言人 00：09首先我们把时间交给庄悦，有请庄悦为各位领导详细一下整个蒙煤贸易的情况，以及彭蒙煤未来的一个 大致趋势。感谢各位的时间，感谢张弛老师。我下面的话，我先在给各位领导介绍某煤贸易现状之 前，先把某煤的基本的国家的这样的一个资源储量量跟产量销量的情况跟大家先说明一下。

发言人 00：35首先的话，我们知道蒙古国实际上是一个煤炭资源比较丰富的国家。目前已探明的资源储量大概 是326亿吨。其中焦煤大概102亿吨，褐煤大概223亿吨，无烟煤是7.5亿吨。

发言人 00：51蒙古的整个资源分布，煤矿资源分布还是比较广泛的。但是不同的煤种在不同的区域有不同。中部的话 主要是动力煤，东部主要是褐煤，然后西部和中南部则主要为炼焦煤。而我国从蒙煤蒙古进口的煤炭种 类主要就是在南部，炼焦煤为主。然后这个主要是由ETT矿然后来去ETT公司ETT来来整体供应的那截止 到二三年的话，整个蒙古国煤炭的产量大概是在8119万吨。今年的上半年的话，蒙古国的煤炭产量 在4765万吨，可以看到同比继续提升36%。

发言人 01：36年化来看，如果按照上半年的锰煤的产量的话，大概是有9500万吨，比去年多了这1400万吨。那 这1400万吨主要是用于干嘛呢？其实主要是用于出口用，因为蒙古国内的煤炭消费的需求跟场景是有限 的，所以它又是一个内陆的国家。所以其实总体而言的话，它的煤炭更多的是出口到中国。

发言人 02：01截止到今年的上半年的话，蒙古的煤炭的总出口量大概是在4062万吨左右，同比约提升3%。18年化来 看大概在9500万吨。相比起二三年的总出口量7000万吨大概就不，相比起二三年的总出口量的话，大 概是提升了1100到1200万吨左右。这里面的话，主要是用于出口到中国。那蒙煤的话每年出口到中国 多少呢？实际上大概出口到中国每年有6500万吨左右。然后其实相当于的话，这个国家每年的出口量大 部分都是给到中国的那这6500万吨的锰煤给到中国的量当中，大概80%是焦煤，二十是动力煤。所以其 实这就构成了我们目前的这样子的一个产销和出口的现状。

发言人 02：54那关于说涉及到这个贸易开始，我们就去具体的去详细说一下。就是各个口岸也是我们北方国际所处 的，包括像满都拉口岸，它的整个的一个通关潜力和整个包括像短期24年和未来的这样的一个展望。首 先我们先看一下蒙梅它的整个通关口岸的一个具体情况。像蒙古的话目前主要的和我国的通关口岸主要 是五个，分别是柑橘、毛都侧克、满都拉、二连浩特和朱恩嘎达布齐。其中的话像甘橘、毛都策克跟毛 满都拉都是进口炼焦煤和二连浩特朱恩嘎达布齐主要是进口动力煤为主。

发言人 03：40

截止到二三年的话，我们会发现干净毛都口岸的进口量大概是在3650万吨。其中焦煤是3150万吨，大 概占这个口岸的87%。动力煤的话二是500万吨左右，大概占13%。那测客的话，二三年的进口量大概是 在1900万吨，其中是以3分之1焦为主，少部分是动力煤。那分煤矿来看的话，这里面蓝戈壁大概 占400万吨，马克大概是980万吨，然后欧斯克大概330万吨左右。

发言人 04：13阿满都拉也就是我们北方国际所在的这个口岸的话，大概进口约500万吨左右。在二三年这里面主要是 指主焦煤，还有部分的动力煤和无烟煤。其中北方国际这个公司在该口岸的进口的这样的一个量大概是 在300万吨。相当于的话这整个满都拉口岸进口的500万吨中，北方国际这个公司的市占率大概就 占60%。

发言人 04：44那剩下的焦煤大概150万吨，动力煤50万。剩下还有的其他的话，还有一个焦煤有150和动力煤50万 吨。然后此外的话还有一个二连浩特口岸，总的进口量大概是330万吨。然后二三年的话，主要还是以 动力煤进口为主，所以其实这共一共就是6500万吨。大概主要就是有刚刚我所说到的单行毛都3650万 吨，刺客1900万吨，满都拉500万吨和2连浩特330万吨共同构成的。然后这几个就是我国最主要的物五 个煤炭进出口这样的一个口岸。

发言人 05：30如果展望24年和更长期的一个通关潜力来看的话，各口岸大概能到一个多少好的水平呢？换句话说，如 果给到了像给到像北方国际这样的贸易商，然后能有多少呢？那下面的话我们具体再阐述一下。

发言人 05：50首先的话看24点，我们刚刚其实也提到了，如果按照今年上半年年化来看的话，锰煤的出口增量大概会 比起二三年多1000万吨左右。然后这里面的话具体分分口岸来看的话，大概单皮毛都会提高200到400万吨。然后这个提高主要的原因还是AGV的投入使用，然后加上监管或者扩容。而满都拉的 话，乐观预估的话，24年会增加300万吨，这个主要的原因是监管户的扩容和新的公路的交付。因为我 们会发现过去在满都拉口岸的监管库，实际上只有北方国际一家。那当前的话，像以太国土投资这些也 参与到监管库的建设中了。而此外的话，24年杭吉口岸也就是满跟满都拉这个相及的相连的这样子的一 个在蒙古方的这样的一个口岸的公路，也即将向蒙古方交付。所以如果这条公路交付的早的话，有望今 年给这个马都拉口岸带来300万吨的增量。

发言人 06：59那此外的话，刺客口岸24年预估的增量大概是在500万吨。主要是考虑到如果西伯库伦策克口岸的跨境 铁路建成后通车，然后汽运的潜力，整个的增量还是比较大的。二联浩克的本今年的增量我们预计是 在100万，主要是动力煤。所以总的来说的话，我们认为24年预估某煤出口到中国的量应该能达 到7500万吨，相比起二三年要多1000万吨左右。其中的话，炼焦煤大概会在这7500万吨的80%，大概 在6500万吨。然后风口岸上面来看的话，单提毛猪提高200到400万吨，然后满都拉提高300万吨，测客 的话提高500万吨，二连浩特提高100万吨。这个就是从24年目前来看的这样的一个基本情况。

发言人 07：56

那如果我们再往后未来两三年去看的话，通关潜力大概能有多大呢？目前的话我们知道我们刚刚说到今 年我们预估总量大概是在7500万吨。我们认为就是未来的两三年，总的锰煤的进口到我国的了量的潜力 上限应该能有1亿吨左右。换句话说的话，应该还有2500万吨的提升空间。

发言人 08：21其中的话这里面大概是怎样子的一个分布呢？包括其中满都拉的口岸的潜力的话，我们认为未来应该 在1000万吨左右。换句话说二三年满都拉口岸是500万吨。未来的话相比起现在应该还是能有个500万 吨，比起二三年能有500万吨的增量。而甘其毛都口岸的话，我们未来预计是在4500万吨左右的这样的 一个通关潜力。相比起现就是二三年3650万吨的话，基本上还能增加个900万吨的增量。

发言人 08：57刺客口岸的话，我们预估其的潜力在3000万吨左右的这样的一个这样的一个潜力，相比起二三年的这样 子的一个车客口岸，也就是1900万吨左右。可以看到还有1100万吨的这样子的一个增量的一个潜力。

然后剩下的话，还有就是二连浩特，还是500万吨，我们认为可能在今年增加100万吨之后，预计未来 通关的潜力也就大概如此。所以其实由此可见的话，未来的通关的增量主要是集中在满都拉、甘其毛都 跟车客这三个口岸。

发言人 09：40那北方国际所处的口岸，实际上我们刚刚也说的是满都拉口岸，那他通过了铁路线路，主要是从TT矿开 始，然后到杭集满都拉。然后这里面的话，涉及到的中台的铁路大概480公里的这样的一个运去，实际 上是已经建成的。而它的短盘大概只有16公里左右。目前的话整个的一个蒙梅就是方面的这样子的这个 买方口岸基本上是用成本加成定价去制定的。所以其实总体而言，它的整个运费在满都拉口岸相对来说 是比较稳定的，这个跟其他口岸稍微有一些不一样。

发言人 10：24那整个的在贸易的或者说在它的定价方式上面，大概是一个怎样的一个定价方式呢？这个我们就讲一下 整个某煤定价方式的一个前世今生。就是在2023年以前的话，其实我方主要是采用坑口长协的这样子的 一个模式。也就相当于是什么呢？贸易商，包括像北方国际这样的和矿方会签长协打保证金，然后季度 进行调价。然后贸易商自己去坑口提货，然后再组织中盘短盘、运输、仓储、报关这些贸易商会承担这 些中间费用。

发言人 11：02那这个合同的话，一般是分三类，一种是常规合同，就是和矿方直接签订的。然后主要采用的就是长协 价加加佣金的这样子的一个一个方一个方式。另外一种是这种长期的大合同，大概是比如说每个合同大 概是在500万吨到1000万吨的。这种长期大合同的价格大概是比起。比起这一个，前面的所谓的这些长 协合同，大概需要低于10%到15%。第三是要工程没合同。比如说在蒙古是做了工程，如铁路管道建 设，就用煤款来抵工程，这种会比长期下跌8%到10%。

发言人 11：48但是因为22年蒙古国内出现了示威游行，就是反对以前的这种贸易模式带来的煤炭领域的，贪污腐败现 象。所以我认为这种的话模式可能会造成他们的外汇流失。所以二三年以后慢慢的开始转变成电子投招 标的这样子的模式。也是说通过电子竞拍的这样的一个方式去在边境交货，然后边境交货，然后边境定 价。交货周期大概是在30天到1年不等，从而去实现把利润留在蒙古的这样的一个情况。

发言人 12：26那今年的前三季度的话，像因为北方国际目前的话还是处在一个蛮多拉口岸中，然后市场份额 占60的1个情况。然后目前的话它的话主要其实是一个长协，他还是有长协合同的，然后大概长协的合 同量目前是在1500万吨左右这样的一个水平。那2401到3季度的话，坑口长协价不110年，今年1到3季 度的话是110美元、109美元和89美元。对，所以整体82美元。所以截止到三季度的话，蒙煤的口岸成 本实际上大概是在900到950上下这样的一个水平。这里面包括了15的国外仓储费，八十但是中短中中 盘和短盘的费用大概160 1.03的关税。我和这个事实的国内口岸的这个杂费，反正总体而言的话，煤炭 更多的是采用这样子的一个定价的这种方式。

发言人 13：33因为的话其实像北方国际作为央企，它目前它是少数的几个还依然拥有一些铁矿长协煤的这样合同的这 种企业，那它跟其他的一些公司相对不同的一个点的话就是首先它本身其实是蛮多口岸的，有这里面占 了大概刚刚说了60%，在300万吨这样子的一个煤炭。另外的话，其实它还有288口岸，大概3%左右，也 就是120万吨左右的这样子的一个在占占阿巴巴口3%左右的这样子的一个市占率的这样的一个一个一个 口岸份额。销售的模式上面来说的话，整体来说原本是灵活定价的。但是因为满都拉口岸他他这北方国 际在这边有一个优势，就是它拥有比较稳定的运费。而且的话有央企的背景，然后加上长协合同量相对 会比较大，然后也是一个比较大的客户。所以的话他总体而言，它的这个优势方面的话，其实就是比较 的相相对于而言比较的稳定。当然他们也有一些不足，包括像当这个地方可能没有，他们没有洗煤 厂，或者说新的一个业务288口岸的话，转盘运费市场价而且缺乏灵活性。所以这可能是他相对而言不 太相同的一个点。

发言人 15：12那总体而言的话，其实对应于就是像我们像整个的一个贸易商的模式。然后我们会发现比起其他的公 司，因为他们在满都拉的这一块的市占率还是偏高的。所以相比而言，更加的虽然说销售模式上面原煤 是灵活定价的，但是它毕竟满多拉口岸是比较垄断的这样子的一个情况。所以未来的话如果满都拉口岸 有量，可能北方国际会更受益。这个其实就是大体上我们针对蒙煤的这样子的一个贸易现状和他的未来 的这样子的一个通关潜力做了一个基本的介绍。

发言人 16：00哥好的，那我这边多问一个小问题，正好我看看有人私通过私信来问我，就是说怎么看待未来短期焦煤 的一个大概的行情趋势。焦煤是这个样子的，就是因为的话受到近期钢厂的利润在现金流亏损附近，所 以的话从短期而言的话，焦煤近期的价格其实是喋喋不休的这种状态。不过因为金九银十和近期的基建 的这个发包括发的这样子的一个加速，所以有这个企稳的迹象。那对于未来，因为我们知道某煤主要出 口到中国，所以如果我们刚刚我说的通关潜力1亿吨，其实也有前提。这个前提就是中方鼓励进口，然 后包括市场较好，然后包括这个铁路要在铁路后面形成运力。这样子的一个情况之下，能达到潜力 的1亿吨。

发言人 17：04那现在目前的一个现状就是什么呢？现状就是锰煤的话确实至少在焦煤领域，在我国是处在成本曲线的 偏中等偏左侧的这样的一个位置。换句话说的话，刚刚其实我们也提到了，目前的话锰煤的整个到仓单 的这样的一个成本，大概是在950左右。然后就算的话到口岸的话，其实也大概也就是原本1170。但是 目前我们知道实际上的原煤的原煤的这个是价格，但成本只有900。所以这也一定程度的说明什么

呢？说明目前某方贸易商到我国的话，利润还是有200块钱的那虽然的话后续国内就算焦煤价格往下 降，那么方整体也还是处在因为成本曲线偏中等偏左侧的位置，所以依旧能有利润。那后面的进口的大 小主要还是要取决于一方会不会继续的投入。

发言人 18：11刚刚说的监管库AGV，然后还有包括跨境铁路的这样子的一个费用。那如果因为我们知道国内的焦 煤，其实未来来看，整体我们其实判断是供需偏宽松的。核心的原因就在于第一我们的基建地产确实是 在下行的。第二的话蒙古还是会有进口的增量，所以对应到国内的总体的焦精煤来看的话，我们认为供 需偏宽松中枢会往下走。但是这里面可能相对而言会有一些差异的，主要因为相对资源更加稀缺，所以 的话可能整体偏稳定。配配胶的话其实蒙古现在主要进口到我国还是以配角为主。

发言人 18：56然后因为会在国内方面会受到蒙古的这样一个冲击，所以的话可能价格会下降。那后面的话就要看主配 角之间的差价能达到多少了。然后总体而言的话，现在某方的贸易商，包括出口到我国，至少在贸易商 层面大概还有200块钱的利润的空间。所以的话如果除非后面的话国内的焦煤继续往下再降，再下降 了200块钱。否则的话其实蒙古如果从他的这个利润能力或者说这样子的一个来看的话，暂时还不形成 对他们压制的基础。当然如果后续焦煤价格假设还回落的话，那可能就会挤压到蒙古的这样子的一个通 关的积极性。所以的话我们认为后续的话主要可能还是要焦煤方面，就是锰煤的这样的一个主要的可能 风险还是在于国内的焦煤市场。

发言人 19：54那焦煤市场的话，我们认为其实国内方面可能确实在地产基建下，现在压情况之下是有压力的。但是这 里面也有一些积极的因素。其实还可以通过印度的这样的一个进口钢材，然后来从而实现我们的煤炭的 这样子的一个焦煤需求下降的这个环节。

发言人 20：17同时的话其实我们也了解到蒙古现在也有一些转运的方案。比如说通过也通关口岸，重新把开始去寻 找。蒙古通过我们中国的一些口岸，然后去出口到印度的这种方向。所以这个其实后续的话也可以看看 一些新的一些出口渠道。

发言人 20：38以上的话就是整体的一个介绍。好好，再次感谢庄月的时间。下面由我来给各位投资者汇报一下关于北 方国际的一个基本情况和我们大致观点。

发言人 20：52首先北方国际这个公司相对来说比较特殊，在建筑行业中是一个特殊的存在。因为一方面它本身是纯是 属于国际贸易的一个比较核心的标的。比如说像在整个海外，尤其是在包括中东，在各个区域的贸易量 和工程量是相对比较多的。

发言人 21：11第二个，北方国际的本身利润过程中，又有很多的利润其实是来自于非工程的。尤其是像他的这个高利 润构成，分别来自于像蒙古这边的这个给焦煤，同时在是来自于克罗地亚的这个风电，然后再来自于像

老挝的水电，以及后面存在的孟加拉的火电的潜力。所以总的来说的话，北方国际是一个相对来说比较 特殊的存在。

发言人 21：39从2023年的利润过程中，大概一半以上的利润来自于整体的蒙这个蒙古的焦煤。然后同时的话，大概有 一个亿出头，这是来自于克罗地亚的风电。对，有小几千万的是来自于老挝的水电。然后其他的业务就 来自于这个正常的国际工程。那未来的话可能还会有一些利润增量来自于孟加拉的火电。我们测算了一 下，大概如果未来火电正常投产的话，一年贡献2到3个亿的利润应该问题不大。所以这是北方国际的一 个基本情况。

发言人 22：10从当前来看的话，北方国际的这个股价一般跟随几个因素波动。第一个就跟随我们整个外交的趋势，一 带一路的这主题，或者说市场对于这种国际工程的这么一个预期。所以可以看到在去年的3月10号入沙 伊联合声明签署以后，北方国际其实是开启了第一波大的启动的。并且在去年的整个中国一带一路的过 程中，北方国际作为国际工程的核心标的。并且因为北方国际在在伊朗还有很多的未生效订单，所以它 的这涨幅相对来说比较大的。并且北方国际的这个母公司就是北方集团，也是涉及到一些经贸的，所以 说有一些相关的用经贸换订单，或者说用这些相关的业务的作为承接这个国际来说，也是一个非常好非 常重要的逻辑。所以第一个大的方向就是关注于这种海外的一带一路，或者海外外交对北方国际带来的 这种主题催化和实际的订单催化。

发言人 23：09第二个就是回到了这北方国际自身的业务逻辑上。因为北方国际它未来的业务预期其实是不断的增加这 个运营类的或者海外投资类的项目的，包括像克罗地亚的投建营，包括在孟加的投建营。所以未来会有 很多类似的项目的落地，带动北方国际持续的增长。在这种情况下，可能会有一些短期会关注，比如欧 洲的风电，欧洲的这个电价，或者蒙古的这个煤焦煤价格来对北方国际的一个实际业绩的影响。中期的 话就会认为北方国际具备一个长期持续的成长性。从这上半年的这情况来看的话，因为确实中报来 看，北方国际上半年还是有一个相对比较稳健的增长的，就整个上半年的这个业绩增速，大概能维持还 是能维持在一个接近十个点左右的一个水平，其实已经相对来说非常好了。

发言人 23：59那具体刚刚说这几块业务中，像蒙古这边的这一体化的工程，其实是北方国际最重要的一个利润来源。他的这个一体化，像刚刚张瑞提到的这个，确实是属于在这个蒙古的焦煤中做的不错的。因为它主要在 四块地方都有投资。因为它之所以叫蒙古矿山一体化工程，主要是因为一方面在采矿层面，他本身是有 的，就相当于他这边的这个基地矿的开采，按照每吨一定的费用来让北方国际来做。第二个，就是这个 运输，就包括整个的修路，以及这过程的车队，都是北方国家提供的。第三个就是清关，就是在这个蒙 满都拉口岸的清关是不同国家提供的。最后这个在国内的贸易也是由北方国际这边来做的。所以北方国 际通过投资了很多不同的公司，来实现了在整个蒙古已经一体化过程中的从开采到运输、到清关到贸 易。

发言人 24：57其中比方国际跟TT矿，他们本身是有两个比较优惠的一个煤价的。第一个就是他们的正常的长协价。因 为所以长协的话，他们签的总的电量大概1500万吨，有做了一些正常的市政，或者做的一些防建工程。

这些工程有的这些工程会以美蒙古当地的煤来做做出结算，那这个煤价，甚至有的比这个长期价格还

低，所以我们大概框一框，就是目前北方国际的这个手里的工程煤加长协煤合起来的总量到大概还有大 体2万吨到1000万吨的样子。所以至少用到明年年底是没有什么问题的。所以这是从这个蒙古项目来 看。今年上半年的话，整个蒙古项目大概它的供货量也不到400万吨，这销售销销售额大概320万吨。所以同比去年来说的话，还是有所提升的。

发言人 25：49就是从蒙古的这个矿山一体化的项目，从科学家风电项目来看的话，整个上半年完成的发电量是1.8亿 度。因为确实在整个欧洲电价从2022年冲突的高峰开始慢慢的有所下降。但是依然还是比当年这个风电 项目的可研的石油分价格要高的。所以这个项目依然会有一个不错的盈利。我们预计全年的话还是能贡 献一个大几千万的盈利水平。第三块就是老挝的水电站，这个基本上去年的话差不多老挝能电站能贡献 个小小几千万的水平。我觉得今年差不多也维持一个这个状态。

发言人 26：23那么往后看的话，北方国际重要的增量就是孟加拉的火箭项目。从上半年的从上半年来看的话，整 个APC完成大概95%的一个工程进度。那么从质量来看的话，合格率百分之百。所以后续的话因为整个 老孟加拉还是处在一个非常缺电的状态，我们看到整个国家即将停电。所以我们预计今年年底这个项目 会慢慢的进入到一个运营状态。这样从而为对全年贡献大概这么一个房产低价的话，大概2到3亿，甚 至3亿以上的利润体量。

发言人 26：53所以总之以上就是北方国际大概情况，我们可以把这个规当做一个实际业务中的大头，是一个大头的收 入可能是来自于这个国际工程，但是利润大头一定来自于这几块这个运营类的项目，包括像占占比利润 一半以上的蒙古的一体化。再有就是重要的克罗地亚的风电，然后老屋的水电，然后再有就是在未来不 要投建的孟加拉的火电项目。同时，除了这些之外，北方国际还有一些零星的这些运维项目。就比如说 像在非洲这边的跨境物流的项目，在巴基斯坦的地铁运维项目，以及在尼日利亚的金矿等等的。这些其 实也是给公司带来不断的增量的。所以总之以上就是北方国际的基本情况。所以为什么我们这次就着这 个蒙古的这个蒙美贸易来讲北方国际，还是因为在当前的时间或者说到目前的这个阶段中，蒙煤它的这 个价格，蒙煤的利润贡献依然是决定了北方国际利润的一个主导因素。

发言人 27：54那往后看的话，一方面我们认为我们的大国外交不断推进，一带一路沿线的友好关系不断向上。北方国 际依托自己的经贸军贸背景的母公司B以及这个公司自身的比较好的拿单能力。在国际工程中，会有持 续的清单的获取。另外，就是在这个本身的贸易层面的话，像无论是从短期长期来看，蒙古的矿山项 目，还有这些海外的运维项目，都是会不断的带来一些增量的。尤其海外运维项目，我们认为会有更多 的项目，类似于像克罗地亚和孟加拉这样项目不断落地，为北方公司带来持续的稳定的业绩来源。毕竟 这是能带来比较好金流的这个运维业务，这是第二个。第三个就是展望未来的话，毕竟北方国际是北方 现在唯一一个上市公司。那么后续还有没有这种集团和这个公司的一些资产的联动，也值得期待的。

发言人 28：49所以当前时点的话，考虑到短期确实是因为整体的中中字头央企调整，再加上这个焦煤的价格在在下 探，就北航国际处在一个历史的股价低位。但是长期来看的话，我们是北航国际确实作为一个相对比较 特殊的一个建筑要求的存在，作为特比较特殊的一个国际工程公司的存在，未来的这个成长性应该是持 续向上的。并且公司的这个基整个经营质量和未来现金流这些都是有保障的。

纪要来源：【文八股调研】小程序